纪要涉及的行业和公司 - 行业：公用事业（天然气） - 公司：中石油、中石化、中海油、昆仑能源、华润燃气、中国燃气、新奥股份、九峰能源、深圳然油 纪要提到的核心观点和论据 三桶油 2025 年合同气价调整 - 中石油整体合同气价稳中略升，浮动比例上调，非采暖季管制器资源占比从 65%降至 60%，浮动价格资源比例增加至 7%，各省门站价非采暖季涨幅 1.3 - 5.6 分，采暖季涨幅 0.7 - 7.5 分，加权平均涨幅约 2.6 分[4] - 中石化总体价格下调显著，基础量占比由 20%增至 35%，非采暖季上浮比例由 40%降至 30%，采暖季由 60%降至 50%，合同价格同比下调约两毛钱，华东地区采购价有下降空间[4] - 中海油因国际 LNG 长协价格下行，定价预计下调，三桶油气价差收窄，华东地区非采暖季天然气均价约 2.7 - 2.9 元/方，采暖季 2.9 - 3 元/方[2][4] 国内天然气进口市场趋势 - 进口管道气延续低成本增量释放，2025 年中俄东线达产，2027 年中俄远东线投产，预计 2025 年均价降至 1.64 元/立方米，同比下降 20%[2][5] - LNG 以长协进口为主，占比 74%，挂钩原油价格的长协更具竞争力，油价下降 10%时，长协均价有望降至 2.46 元/立方米[2][6] 天然气市场政策及基础设施建设 - 国家能源局“稳油增气”，加快管网整合和储气设施建设，利好城市燃气公司，居民用气占比低的地区成本传导顺畅，上市公司 2025 年毛差有望向上[2][7] 国内天然气现货市场 - LNG 现货受国际地缘政治影响大，现货成本高于国内管道气，进口量下降，现货比例维持在 30%左右，需关注国际形势及政策变化[2][8] - 华南、华东、华北地区 AMG 现货价格分别降至 9.7、7.3、5.5 美元以下可形成替代效应，对应降幅 24% - 52%[2][12] 主要公司表现及展望 - 昆仑能源：预计 2024 年利润增长高单位数，核心利润持平，LNG 接收站和工厂提供稳定盈利，分红明确；中长期零售增速有望领先，2024 - 2026 年天然气销售板块税前利润维持 10%以上增速，股息率约 5.2%[3][14] - 华润燃气：2024 年用量不佳，2025、2026 年增速回升至 6% - 7%；顺价落地，毛差弹性显著，2025 年毛差 0.56 元，2026 年 0.58 元，销气业务盈利复合增速未来两年可达 15%以上；接驳利润占比下降，减弱对公司估值影响[3][15][17] - 中国燃气：基本面出现拐点，零售毛差恢复至 0.59 元，居民接驳量占比低于 15%，现金流恢复，维持高股息分红政策；预计未来三年利润分别达 45 亿、49 亿港币，分红每股 50 港仙，股息率约 7.9%[3][21] - 新奥股份、九峰能源、深圳然油：短期内 LNG 现货价格高，对核心基础设施有压力，处于观察状态；若 LNG 现货价格下降，可能有盈利弹性[22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国主要 LNG 进口来源国为澳大利亚、卡塔尔、马来西亚、印尼、美国和俄罗斯，占进口总量 88%，中长期合同占比 94%，除美国与 Henry Hub 指数挂钩外，其余多与原油价格挂钩，也有少量混合定价[9][10] - 国际原油价格下降 10%，俄罗斯 LNG 中长期合同价格下降约 2.27 元，澳大利亚下降约 0.22 元，美国出口到中国的 LNG 中长期合同价格未来 2 - 3 年可能温和上涨，取决于欧洲天然气供应格局[11] - 2021 年中国 LNG 现货进口占比最高达 47%，2022 年后因国际气价上扬，现货进口量和占比下降，目前约 30%甚至更低[12] - 华南地区接收站多且成熟，进口管道气和国产气价格高，最先可能形成 LNG 现货替代效应；华北地区管道气资源丰富，形成替代难度大[13]