纪要涉及的行业和公司 - 行业：旅游及景区、酒店 - 公司：祥源文旅、天目湖、宋城演艺、九华山、峨眉山、黄山、丽江股份、九华旅游 纪要提到的核心观点和论据 旅游板块投资机会 - 未来几个月投资机会显著：四月初清明、四月底五一假期关注度高，今年五一法定节假日多一天；内需板块关注度提升，旅游估值处于低位有安全边际，三月、四月出现内需刺激概率大；地方政府发放消费券拉动经济效果明显，如去年上海发放酒店消费券带动 11、12 月数据，今年余杭等地也发放 [2] - 下半年暑期有机会：暑期是旅游旺季，有望继续演绎上涨逻辑 [15] 旅游板块估值 - 回调至阶段性底部：多数标的业绩确定性强于去年，25 年整体经营表现预计优于 24 年，一季报和年报表现良好；科技类赛道资金高切低策略可能适用于旅游板块；二季度节假日集中爆发力强，建议关注左侧位置旅游及酒店标的 [1][4] 重点关注公司 - 祥源文旅：25 - 27 年业绩稳健增长，春节期间多个景区数据优秀；成立“祥云通行”持股 80%，提供停机坪、航线规划等服务，低空业务布局前瞻性强；团队优秀为发展提供保障 [1][5][8] - 天目湖：与国资合作后经营能力提升，溧阳动物王国项目孵化成功；管理团队专业素质高，体外孵化项目表现出色；2025 年精细化运营景区和酒店，存量业务预计增长，新增漂流和爬坡城市项目，有望成为业绩拐点，目前股价处于安全边界 [1][9][12] - 宋城演艺：2025 年一季度场次优于去年，千古情等存量项目正增长，预计全年业绩达 12 亿元，目前估值低于 20 倍，具备性价比优势 [1][13] - 核心头部景区（九华山、峨眉山、黄山、丽江股份）：客流量大，索道等垄断性交通设施是主要盈利抓手，收入和利润与客流挂钩确定性强，2025 年前两个月客流增速正增长，九华山和黄山增速两位数 [3][19] - 九华旅游：目前估值不到 20 倍，低于板块平均；建设新的狮子峰索道预计 2026 年完成带来业绩增量；凭借文化属性持续带来复购，长期表现良好 [20] 地方政府刺激内需措施 - 发放门票、酒店消费券：吸引周边城市游客，对地方经济拉动效果明显，形式多元化包括文旅和酒店方面，比单纯餐饮满减券效果好，如去年上海发放酒店消费券每月跑赢全国 4 - 5 个百分点 [1][2][6] 旅游及景区板块与沪深 300 指数表现 - 历史数据：23 年二月、三月及 24 年三月显著跑赢沪深 300 指数，23 年三月旅游及景区板块涨幅 5.6%，沪深 300 当月跌幅 2%；24 年三月旅游及景区板块涨幅 7%，沪深 300 涨幅 0.6% [14] - 2025 年情况：截至 3 月 10 日旅游及景区板块涨幅 2.7%，同期沪深 300 涨幅 1%，预计趋势持续至四月，四月中旬后行情可能结束 [14] 旅游公司第三季度表现 - 是收入和利润旺季：但整体节奏不如上半年特别是五一之前行情，建议关注旅游景区板块 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 民营企业文旅项目开发挑战及国资影响：民营企业面临高昂成本和土地获取难度，国资介入能改善问题，如天目湖国资参与推动项目发展注入新模式和资源，提升竞争力，地方国资推动项目也有难度，如漂流项目审批延迟 [10][11] - 中国头部景区接待量与全国旅游人次对比：中国整体旅游人次以亿计，2019 年最多达 60 亿人次，单个核心景区达千万级人次就是头部景区，头部景区客流有保证 [17] - 疫情后中国旅游景区业绩恢复情况：疫情后消费赛道恢复程度较好，景区客单价和转化率提升，长期收入和业绩缓慢抬升是确定性趋势 [18]