纪要涉及的行业和公司 - 行业：医疗科技、生命科学工具、诊断、临床研究与开发组织（CRO/CDMO） - 公司：GE Healthcare、Boston Scientific、Intuitive、LivaNova、Carl Zeiss、Alcon、Agilent、Thermo Fisher、Waters、Bruker、Danaher、Tigermed、Pharmaron、LePure、Morimatsu、United Imaging、Mindray、SNIBE、AK Medical、Samsung Bio、J&J、Medtronic、Abbott、Edwards、Stryker、Zimmer、Smith & Nephew、Staar Surgical等 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与政策 - GDP增长：GS经济学团队预计2025年中国GDP增长4.5%（2024年为5.0%），政府政策支持有助于抵消出口减少的负面影响，消费支出同比增长是GDP增长的关键因素 [29] - 医疗消费增长：专家估计医疗保健支出增长率应为GDP的1.5 - 2.0倍，按GS的GDP预测，医疗保健支出增长率在6.75 - 9.0%之间，高于美国、西欧、日本、澳大利亚和加拿大等地区 [31] - 政策支持：政府将设备升级项目的CGSB资金从去年的1500亿元人民币提高到今年的2000亿元人民币，还包括国家医疗保险补贴和医疗服务价格指导方针等政策 [31] 批量采购（VBP） - 影响广泛：VBP是中国医疗设备和耗材采购方式的结构性变化，自2020年推出以来，已涵盖多个类别，如心血管、骨科、眼科等，导致平均销售价格大幅下降 [32] - 不同企业影响不同：J&J表示VBP对某些类别造成了额外的逆风，而Medtronic预计VBP对其产品组合的影响将逐渐减弱，中国业务有望在2026财年加速增长 [32] - 价格下降趋势：经过第二轮或第三轮VBP的产品和类别预计价格下降幅度将更为温和，长期来看，VBP将缩小本地参与者和跨国公司之间的定价差距 [32][34] 医院资本支出（CapEx） - 市场企稳：过去几个月，JoinChain报告的医院资本支出数据在环比和同比方面都有逐步改善，尽管尚未恢复同比收入增长，但2月数据的积极势头增强了对未来前景的信心 [43][45] - 预计增长：预计2025年下半年医院资本支出收入将恢复增长，2026年实现全面复苏，2027年回归正常增长趋势 [50] - 企业机会：GE Healthcare、Siemens Healthineers和Philips最有能力抓住医院资本支出加速增长的机会，已适度提高对Siemens Healthineers和Philips的业绩预期 [52] 各细分行业情况 - 医疗科技（MedTech） - 美国企业：对GE Healthcare和Boston Scientific的中国前景持积极态度，将GE Healthcare的评级从“中性”上调至“买入”；Intuitive虽技术领先，但受资本购买经济限制和国家配额影响，上行潜力受限 [12] - 欧洲企业：对Healthineers和Philips的中国业务前景更有信心，认为其中国业务指引足够谨慎，未来12 - 18个月有积极的风险回报；Carl Zeiss因中国屈光业务有望改善而被上调至“买入”评级 [16][17] - 生命科学工具与诊断（Life Science Tools & Diagnostics） - 设备刺激计划：Agilent和Thermo Fisher是当前设备刺激计划的主要受益者，随着刺激计划进入第2年和第3年，Waters和Bruker等公司也有机会追赶 [19] - VBP影响：VBP将继续对诊断试剂的定价和利润率施加压力，Danaher预计2025年将面临1.5亿美元的逆风，2026年的5000万美元逆风有上行风险 [20][21] - 临床研究与开发组织（CRO/CDMO） - 需求改善但环境仍低迷：Tigermed和Pharmaron表示需求有改善迹象，但整体环境仍不乐观；中国CROs的美国扩张计划因地缘政治担忧而延迟，但不太可能对美国CROs构成竞争威胁 [22] - CDMO业务增长：LePure和Morimatsu等本地公司的产能扩张和一次性技术业务活动有所改善，对跨国CDMOs的竞争威胁主要集中在上游市场，并逐渐向下游和一次性产品市场转移 [23] - 中国医疗科技、诊断和CROs - 企业表现各异：United Imaging对资本支出复苏的敞口较高，但投标到收入确认时间可能延长；Mindray虽面临超声设备区域VBP风险，但可通过高端产品缓解定价压力；SNIBE因VBP后定价压力对国内增长更为保守，但仍有望获得市场份额 [24] - 手术量有望恢复：预计2025年手术量将在2024年的低基数上恢复增长，不同参与者正在适应反腐败“新常态” [25] - CRO/CDMO交易情绪积极：中国CRO/CDMO企业因欧美需求复苏而订单势头良好，但地缘政治不确定性仍存在，等待关键企业的2025财年具体指引以明确近期增长情况 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 机器人辅助手术（RAS）：RAS受政府配额限制，目前约有559个单位，约310家医院获得批准，200家已完成采购；Intuitive与Fosun的合资企业在商业化、产品开发和制造方面取得进展；Microport在国内外市场均有进展；Ronovo Surgical的新型Carina系统获得NMPA营销授权 [73] - 生命科学工具市场：2024年第四季度推出的刺激计划是2025年市场增长的增量驱动因素，但2025年第一季度订单势头放缓，预计下一阶段刺激订单将在2025年下半年增加；中国短期内不太可能对质谱、液相色谱或其他高端仪器构成竞争威胁，但耗材方面可能存在竞争；美国的出口管制对中国的流式细胞术市场造成挑战 [74] - 诊断行业：SNIBE预计2025年免疫分析行业将企稳，2026年恢复高个位数增长，价格压力预计在2025年下半年缓解；国内企业已在2024年下半年降低出厂价格，进口替代趋势明显 [83] - 眼科行业：Aier Eye Hospital预计2025年屈光矫正业务的手术量和价格将恢复；白内障领域，患者对高端人工晶状体（IOL）的需求增加，部分省份实施了保险报销政策；Carl Zeiss因中国屈光业务有望改善而被上调评级，Alcon有望从IOL的VBP中受益 [90]