纪要涉及的行业或者公司 涉及全球股票市场，包括美国、欧洲、中国、日本等地区的市场，以及科技、银行等行业；公司方面提及美国大型科技公司“Magnificent 7”（Meta、Amazon、Apple、Microsoft、Alphabet、Tesla、NVIDIA）、中国科技板块（恒生科技）、欧洲银行等 [39][59] 纪要提到的核心观点和论据 1. 市场表现反转：年初市场普遍认为美国经济和市场“例外主义”将持续，但信心受到考验，美国与其他股市表现反转，今年以来标普 500 下跌 8%，纳斯达克下跌 12%，欧洲和中国分别上涨 7%和 14%（以美元计） [1] 2. 美国市场表现变化原因 - 经济增长放缓：美国经济增长从高位放缓，经济学家将 2025 年美国增长预测下调至 1.7%（Q4/Q4），同时上调通胀预测，投资者对经济周期的信心减弱，市场开始计入更多衰退风险 [13][14] - 关税担忧影响：关税担忧对美国信心的影响大于其他地区，导致相对风险溢价转移，政策不确定性指标在美国上升，在欧洲下降 [13][30] - 科技板块表现不佳：美国股市中占主导地位的科技板块开始表现不佳，大型科技股业绩增长放缓，同时面临来自中国公司在人工智能领域的竞争，“Magnificent 7”今年以来下跌 14%，而中国科技板块（恒生科技）上涨 31% [35][39] 3. 其他地区市场表现改善原因 - 欧洲增长前景改善：德国提出前所未有的财政刺激方案，旨在增加国防和基础设施支出，经济学家大幅上调德国和欧元区的增长预测，宏观经济数据也出现积极变化 [21] - 风险溢价转移：政策不确定性导致风险溢价在美国上升、在欧洲下降，投资者对美国市场的信心下降，对其他地区市场的预期上升 [26][30] - 行业轮动：德国国债收益率上升，有利于欧洲市场的价值板块，如银行股，欧洲银行股今年以来上涨 28%，自 2022 年以来表现优于美国“Magnificent 7” [40] 4. 估值因素：美国与欧洲的 PEG 比率去年出现背离，欧洲股市相对于美国股市存在较大折扣，从估值角度看，非美国股市表现更好具有合理性 [48][49] 5. 多元化投资建议：地理和行业多元化可能提高风险调整后的回报，不同国家股票之间的平均相关性降至 20 世纪 90 年代以来的最低水平，但全球市场可能无法完全免受美国增长预期下调的影响，建议进行广泛的多元化投资，并采取对冲措施 [56][57][63] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 市场波动历史数据：展示了自 1990 年以来美国股市回调超过 10%时各地区市场的表现，表明美国股市回调时，全球股市通常也会下跌，但不同市场的相对表现存在差异 [59] 2. 估值相对性：非美国股市虽然今年以来表现优于美国股市，但仅相对于美国股市而言估值较低，相对于自身历史并不便宜，且全球股市的股权风险溢价较低，容易受到回调影响 [59][61][63] 3. 利率预测：利率策略师预计德国 10 年期国债收益率到 2025 年底将达到 3%，到 2026 年底将升至 3.25%，而一个月前预计 2025 年底为 1.9% [40] 4. 研究报告相关披露：包含大量关于研究报告的合规披露信息，如分析师认证、各地区监管披露、公司业务关系披露、研究报告分发和使用限制等内容 [68][70][74][81]