纪要涉及的公司 拼多多 纪要提到的核心观点和论据 - 股价表现：年初迄今拼多多股价表现和中概互联网指数基金持平，均上涨 22%，原因是再投资策略前景不明；2024 年 4 季度业绩可能影响未来两个月股价走势，随后是 5 月份的 2025 年一季报[1] - 利润率：投资者关注重点是利润率环比趋势，2024 年 3 季度调整后营业利润率环比降 9 个百分点至 27%；预计 2024 年 4 季度利润率环比改善的投资者少，营业利润率/净利润率环比上升视为重大意外利好并支持估值上调；摩根大通预测/市场一致预期 2024 年 4 季度调整后净利润率将分别下降 1.3 个/3 个百分点，利润率环比降幅超 5 个百分点将成负面因素并造成 2025 年盈利预测下调[3] - 收入：交易服务收入同比增速将从 2024 年 3 季度的 72%进一步放缓，原因是 Temu 比较基数高和降低对商家变现水平；投资者将重点关注在线营销服务收入，渠道调查显示 2024 年 4 季度拼多多国内 GMV 同比增速超 20%，在线营销服务收入合理同比增幅应为 20%-24%，高于或低于此范围会引起正面/负面反应[3] - 预测对比：摩根大通预计 2024 年 4 季度收入同比增长 33%（比市场一致预期高 2%），其中在线营销服务/交易服务收入分别同比增长 20%/49%，调整后净利润同比增长 22%（比市场一致预期高 8%），调整后净利润率为 26%，而 2024 年 3 季度/2023 年 4 季度净利润率为 28%/29%，市场一致预期为 24.6%[3][4] - 投资评级：因 2024 年 3 季度利润/利润率环比下降证实管理层对竞争力再投资表态，且拼多多披露投资计划细节有限，短期财务可见度过低，无法支撑未来 6 个月投资理据，给予“中性”评级[5] - 估值：截至 2025 年 6 月的目标价基于 10 倍的 2024 年 3 季度年化盈利，10 倍市盈率综合考虑公司不变的长期竞争力和短期可见度问题[6] - 风险：下行风险包括未来几个季度利润降幅超预期、美国对中国产品征收高关税破坏 Temu 增长和扭亏路径、中国消费增长下滑；上行风险包括利润开始反弹、美国温和提升对华产品关税、中国政府推出更有力刺激政策[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师相关：证券分析师为张致竑和姚橙，张致竑研究覆盖首旅酒店、达达集团等多家公司[3][14] - 摩根大通与拼多多业务关系：摩根大通证券有限公司是拼多多或相关实体证券做市商；摩根大通是拼多多或相关实体金融工具做市商和/或流动性提供方；拼多多或相关实体是摩根大通客户，享受证券及非证券相关服务；摩根大通可能持有拼多多或相关实体所发行债务证券头寸[11] - 评级历史：展示了 2022 年 3 月 14 日至 2024 年 11 月 22 日摩根大通对拼多多的评级、股价和目标价变化[12] - 评级体系阐释：摩根大通使用增持、中性、减持、无评级体系，不同地区股票预期总回报比较基准不同[13][14] - 评级分布：截至 2025 年 1 月 1 日，摩根大通全球股票研究范围、投资银行客户等不同类别下增持、中性、减持评级占比情况[15] - 其他披露：涉及摩根大通集团业务开展品牌、FICC 研究产品销售豁免、研究材料获取方式、分析师薪酬、非美国分析师注册、ETF 业务、期权期货研究、基准利率变化、法律实体责任、私人银行客户等多方面披露信息[18][16][17][21][22][23] - 法律实体及地区监管：介绍了摩根大通在阿根廷、澳大利亚、巴西等多个国家和地区的法律实体、监管机构及业务分发相关情况[24][25][26] - 一般披露：材料信息来源据信可靠，但摩根大通对其完整性或准确性不作担保；材料中观点可更改，不保证未来结果与观点一致；材料无意作为投资要约或邀请，投资者应独立决策并咨询顾问；摩根大通可能自营交易且内部人员观点可能不一致[41] - 保密及版权：材料可能含机密信息，未经授权禁止披露、复制等；2025 版权归摩根大通证券（中国）有限公司，未经书面同意不得转载等，使用摩根大通数据有相关限制[42][43]