纪要涉及的行业 股、债市场 纪要提到的核心观点和论据 2025年第一季度经济形势 - GDP增速：预计维持在5%以上，一季度GDP增速可能好于预期，受益于消费、基建和房地产投资良好表现，净出口未拖累增长[2][3] - 消费：1至2月增速4.0%，低于市场预期4.5%，但高于去年全年3.5%和四季度3.8%；计入以旧换新政策因素，增速有望达4.5%左右[2] - 出口：整体数据弱于预期，但出口量较强，价格受关税影响下滑；1至2月进出口增速较去年有所提升，净出口未拖累一季度经济增长；3月出口情况可能略强[2][3] - 基建投资：广义和狭义基建均高于去年同期，水利项目增速快，市政投资显著上升；今年预计不低于去年水平并可能增强[3] - 房地产市场：自去年四季度以来边际走弱，但与去年同期相比仍有改善；一线城市二手房价格持续减弱，但对一季度GDP仍有正面拉动作用；放松调控措施有望稳定其对宏观经济的影响[3] 货币政策 - 状态：处于适度紧平衡状态，有助于防范金融风险，短期内基调不会重大调整；应从更长时间维度观察，是一种状态而非单次行动[2][4] - 对市场影响：未对宏观经济基本面产生负面影响，实体经济未受利率上行或信贷转弱影响[4] 财政和消费政策 - 财政：今年预计有3万亿左右增量资金，包括特别国债、赤字率上升和专项债5000亿，将加快支出进度，提高地方政府干预意愿[5] - 消费：需扩大补贴范围，如服务消费、生育和失业相关补助，相关政策将逐步落地[5] 股票市场 - 风格切换原因：无风险利率持续回升，通过风险溢价提升估值；科技板块业绩预期未显著提升，交易拥挤度达历史极值，易受负面事件影响；行业间风格从消费转向高股息稳定类及金融板块[6] - 影响因素：海外基本面变化（如4月2日关税预期不确定性）、三月中旬至下旬海外市场大幅调整，可能影响投资者情绪，引发市场波动[7][8] - 海外市场调整影响：影响港股和A股市场风险偏好，各行业板块成交额收缩，市场处于消化前期估值阶段，上行动力待加强[9] - 风格变化及轮动情况：表现为结构性轮动调整，资金倾向选择此前未大涨的板块，如高股息、煤炭、银行板块；市场可能进入结构性上涨和平衡阶段，让各板块估值回归平均位置[10] - 大盘指数上行推动因素：需要其他板块共同推动，如地产成交及房价持稳、基建开工率高、消费类数据增长；若趋势延续，将从高股息和稳定类板块扩散至地产链、大金融等板块[12] 利率走势 - 短期利率：上行可能接近尾声，货币政策处于总量宽松观望阶段，降息和降准短期不太可能落地[13] - 央行操作影响：通过MLF招标和特别国债补充银行资本金等措施降低银行成本，降成本逻辑依然存在[15] 利率衍生品市场 - 显示资金面预期缓解迹象，但远期利率和LPR报价未回到上行前水平，与货币政策防风险意图一致[16] 未来宽松时间及利率区间 - 七天回购利率可能维持在1.70 - 1.80左右区间，总量宽松政策落地前，资金利率是市场引导重要因素[17] 十年期国债收益率与七天回购利率关系 - 历史上十年期国债收益率未跌破250日均线，目前点位1.85，250日均线位置1.96；市场合理波动区间下限约1.7 - 1.8，上限约1.95 - 1.96[18] 短端和长端利差 - 收益曲线平坦，上周十年与一年期限利差收窄至30个基点，平坦化可能有陡峭化空间，中短端可能更具优势，建议从短端开始做传导[19] 短、中、长期国债波动区间 - 预计未来一段时间维持窄幅波动，总量宽松政策落地前，波段交易震荡区间继续存在，需关注货币政策信号[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年12月底至今年初行业轮动节奏可作参考，当时TMT板块突出后量能收窄，行业风格轮换，今年基本面无根本性转变，但产业预期提升，资金主导行为可能延续至今[11]