纪要涉及的行业 股票市场、房地产行业、TMT 行业、新兴能源行业、半导体和计算机行业、消费类行业、家电行业、有色行业、银行业、港股科技行业 纪要提到的核心观点和论据 1. 市场整体情况 - 观点：四月份市场指数层面波动不大，但风格波动显著，市场整体波动较小，风格变化可能持续 2 - 3 个月，从小盘成长向大盘价值偏移，5、6 月份市场有可能加速上涨 [2][3][5] - 论据：去年 12 月到今年 1 月市场已释放一波风险，再次大幅风险释放可能性小；当前担心的是季节性交易层面拥挤，非经济核心矛盾；今年房地产销售磨底，难重复之前大幅下跌；股票市场流通环境好，无减量资金；季节性降温影响小；美国大选带来的中美贸易干扰减弱 [2][4][5] 2. 出口数据对市场影响 - 观点：出口数据对当前市场影响不大，更需关注仓位结构调整，而非整体仓位策略 [6] - 论据：2023 年和 2024 年出口数据好坏对整体经济改善影响不大，中国经济主要依赖国内周期；美国大选期间中美贸易关系不确定性抑制乐观预期 [6] 3. 市场风格变化原因 - 观点：市场风格从成长转向价值，受板块轮动、季节性规律和牛市视角下成长股表现影响 [8][9] - 论据：板块轮动特征明显，季度行情尾声有最弱风格补涨、最强板块补跌，此次风格转变因其他因素将持续 2 - 3 个月；A股 历史上 1 - 4 月市场风格有明显季节性，4 月因季报披露和经济数据公布，投资者更关注业绩，倾向大盘价值；牛市中有业绩支撑的成长股持续获超额收益，无业绩或业绩不强的成长股 2 - 3 个季度后可能回撤 [8][9][11] 4. 成长股表现评估 - 观点：不同时间段成长股业绩和超额收益存在显著差异，牛市中会经历阶段性回撤，成长股表现并非市场牛市结束标志 [11][13][14] - 论据：2013 - 2014 年 TMT 板块超额收益顺畅，2014 年二季度到 2015 年底成长股业绩未持续提升；2019 年初到 2020 年四五月份半导体和计算机板块受 5G 等带动表现强劲，但业绩不完美，超额收益波动性大；2013 - 2015 年和 2019 - 2021 年牛市中板块表现扩散，指数中枢抬升 [12][13][14] 5. 成长与价值板块业绩兑现情况 - 观点：当前成长和价值板块业绩兑现都不强，可综合考虑配置方向 [17][18] - 论据：成长股如 AI、机器人等领域靠研发投入而非需求爆发增长；价值类板块盈利底部磨底，弹性不足，如消费类板块需求弹性有限，新房销售同比增长幅度不大 [17][18] 6. 投资配置建议 - 观点：未来几个月关注港股科技龙头及家电、有色、银行等价值类板块；现在到 4 月中旬采取进可攻退可守配置策略，关注家电、有色金属、银行及港股互联网板块；4 月下旬至 5 月根据数据兑现情况调整，数据好可配置更具弹性的顺周期类板块 [19][21][22] - 论据：港股科技龙头传统业务降本增效可改善基本面，估值有修复空间；家电受益于出海，有色受益于供给产能，银行估值便宜且 ETF 增长；4 月这些板块推动市场缓慢上涨，4 月下旬至 5 月可能加速上涨 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2020 年 7 月市场指数突破时，之前表现不佳的周期类板块和顺周期类板块开始崭露头角，风格变化是牛市的一部分，新风格带动市场实现指数突破 [15] 2. 如果市场处于震荡状态且无法突破 3400 或 3500 点，市场风格类似 2024 年 10 月至今，指数接近震荡区间上沿时涨不动或回调，回调时风格偏向价值，不同阶段会有风格变化，符合成长股向价值股切换 2 - 3 个月的历史趋势 [16] 3. 投资者担心四月份及二季度经济指标走弱，但实际可能稳中向好，房地产销售稳住后部分行业会产生利润，4、5 月可能出现“当落不落”情况 [20] 4. 目前成长股牛市未进入业绩强劲且持续逐季兑现阶段，经历两个季度超额收益后，可能因季节性因素出现超额收益回撤，四月决断更重要的是转变风格，风格转变至少需两个季度完成 [23][24]