纪要涉及的行业或公司 涉及G10货币外汇市场，包括美元（USD）、欧元（EUR）、日元（JPY）、英镑（GBP）、瑞郎（CHF）、加元（CAD）、澳元（AUD）、纽元（NZD）、瑞典克朗（SEK）、挪威克朗（NOK）等货币相关的分析，以及美国、欧元区、日本、英国、瑞士、加拿大、澳大利亚、新西兰、瑞典、挪威等国家和地区的经济与政策情况 [4][6][8]。 纪要提到的核心观点和论据 1. 关键交易主题 - 一季度市场情况：美国和欧洲政治及地缘政治变化使G10外汇交易复杂化，美国特朗普政府早期优先事项偏负面，致消费者信心和调查数据下降，美元表现不佳；2月德国选举决定结束债务刹车并增加支出，推高欧元区长期收益率和欧元；市场对日本持续加息的信心利好日元 [4]。 - 二季度风险与展望：4月2日互惠关税宣布日期风险未充分定价，可能使欧元在二季度面临下行风险；美国市场情绪低迷，若政策转向减税和放松监管，美元可能在二季度企稳；长期来看，日本货币紧缩和德国财政宽松类似广场协议2.0，应对应美元结构性走弱，但中国再平衡策略缺失使美元更难大幅下跌 [4]。 2. Q2外汇目标和预期区间 |货币对|目标价|Q2区间|观点及论据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |EURUSD|1.0700|1.0500 - 1.1300|预计是“逢低买入”，欧洲财政变化或带来结构性资金流变化，但美国关税宣布可能引发短期回调 [6]| |USDJPY|145.00|142.00 - 153.00|市场做多日元，若美国情绪改善或日本资产对美国关税反应不佳，美元兑日元可能上涨，但长期利率趋同预期下，潜在趋势是下行 [6]| |EURGBP|0.8500|0.8250 - 0.8550|目前英镑因英国高利率与欧元同步，但长期来看，因英国增长疲软和通缩，瑞银经济学家预计英国央行降息幅度超市场预期，可“逢低买入”欧元兑英镑 [6]| |EURCHF|0.9600|0.9450 - 0.9930|“逢低买入”心态适用，一季度美元兑瑞郎多头持仓压力消除，市场可能重新定价瑞士央行与欧洲央行政策分歧，为欧元兑瑞郎提供底部支撑，但高波动环境需谨慎瑞郎空头 [6]| |USDCAD|1.4500|1.4100 - 1.4800|加元易受美加贸易战升级影响，但因美国利率见顶、美元走软、投机性加元空头持仓以及加拿大央行不愿进一步大幅降息，下行受限，当前区间可能持续到下次联邦选举 [8]| |AUDUSD|0.6200|0.6000 - 0.6500|澳元落后于其他G10货币，但有反弹空间，推荐战术性做多澳元兑瑞典克朗；澳大利亚储备银行立场相对鹰派，投资者对中国情绪改善，且5月联邦选举中反对党联盟政策或利好澳大利亚资源行业 [8]| |AUDNZD|1.1100|1.0800 - 1.1200|目前观望，若纽元空头头寸大幅减少且新西兰央行降息使正利差进一步改善，可重新考虑做多澳元兑纽元 [8]| |EURSEK|11.200|10.750 - 11.300|瑞典克朗短期易受美国关税影响，中期因瑞典参与欧洲重新武装，欧元兑瑞典克朗大幅上涨将消退，且降低瑞典央行政策转向鸽派风险，确认一季度积极经济数据影响 [8]| |EURNOK|11.400|11.300 - 12.000|挪威克朗有追赶瑞典克朗一季度涨势的空间，一季度国内数据强劲，市场定价的挪威央行降息幅度可能进一步缩减，财政支出增加可能改善长期资金流背景 [8]| 3. 长期外汇预测 |货币对|Q2 2025|End - 2025|End - 2026| | ---- | ---- | ---- | ---- | |EURUSD|1.070|1.120|1.140| |USDJPY|145.0|140.0|130.0| |EURCHF|0.960|0.970|1.000| |USDCHF|0.895|0.865|0.875| |EURGBP|0.850|0.860|0.880| |GBPUSD|1.260|1.300|1.295| |USDCAD|1.450|1.400|1.380| |AUDUSD|0.620|0.650|0.670| |NZDUSD|0.560|0.570|0.590| |AUDNZD|1.110|1.140|1.140| |EURSEK|11.20|10.60|10.50| |EURNOK|11.40|11.30|11.00| |NOKSEK|0.980|0.940|0.955| |GBPCHF|1.130|1.130|1.135| 4. 各货币分析 - 美元（USD） - 软数据恶化：特朗普上台后小企业乐观情绪未持续，早期经济政策带来不确定性，消费者信心和其他“软数据”下降，市场担忧衰退风险，若政策转向减税和放松监管，情况可能改善 [17]。 - 关税影响：关税目前产生噪音，4月2日互惠关税可能有更广泛影响，美国预算赤字高，需增收措施；市场对关税担忧未充分定价 [20]。 - 估值：长期估值模型显示，美元实际昂贵程度低于简单购买力平价模型暗示的水平，实现美元大幅贬值有难度，但长期预测美元将接近当前公允价值估计水平 [24]。 - 广场协议2.0：实现美元贬值困难，难达成类似广场协议的共识，可通过双边协议或实际结果实现类似效果，中国在宏观再平衡议程中的角色是关键缺失环节 [27]。 - 外国投资者持仓：美国净国际投资头寸恶化，外国投资者大量持有美国资产，美元易受美国股市表现不佳影响，潜在调整可能主要针对G10货币，尤其是欧元 [31]。 - 资产再分配影响：G10外国投资者净未对冲美国资产敞口大，资产重新分配可能对外汇市场产生显著影响，欧元兑美元易超基本面波动 [35]。 - 欧元（EUR） - 财政政策转变：欧元区因地缘政治压力将再次放宽财政立场，增加国防和基础设施支出，但欧洲央行可能不再大量购买欧元区债务，若收益率过高，可能采取金融经济民族主义措施或推动更多共同债务，这可能利好欧元 [38]。 - 增长影响因素：美国关税对欧元区增长构成最直接风险，可能在宽松财政政策或乌克兰停火产生积极影响前冲击GDP，目前最好的抵消力量是实际工资增长带动的消费支出增加；长期来看，宽松财政政策和乌克兰重建需要更多发行，需名义GDP强劲增长 [40]。 - 国际收支：外国投资者自欧洲央行结束负利率后购买大量欧洲债券，使国际收支基本平衡达到近4%的盈余，缓冲了负面宏观发展对欧元的影响；出口量近期表现未显示欧元特别便宜，长期积极前景取决于资金流，如宽松财政政策吸引对欧元区股票的持续兴趣或国内资产管理公司的本土偏好 [44]。 - 日元（JPY） - 工资与通胀：今年春季工资谈判开局良好，工会达成平均工资增长5.46%，增强了日本央行继续加息的信心，但通胀上升，实际工资仍难以跟上，美国关税压力可能影响日本央行政策相关政治言论 [46]。 - 市场预期：2025年上半年，美日利差和特朗普经济议程可能阻止美元兑日元大幅下跌，除非美国债券市场出现问题，否则日本投资者不太可能将资产回流国内；瑞银经济学家预计日本央行2025年再加息两次，日元下半年可能表现更好 [49]。 - 英镑（GBP） - 英国央行困境：英国央行面临两难，2025年经济增长可能低于预期，财政宽松可能受限，国民保险费上调可能影响就业和利润，但企业可能转嫁高税收，加上最低工资提高、劳动力市场紧张和服务业通胀，降息动力减弱，目前英镑因有利的利差保持稳定，夏季前英国央行不太可能加息 [52]。 - 与欧元对比：欧元兑英镑1年实际波动率低于4.50%，主要与短期利差相关，近期英镑因英国利率能跟上德国利率上涨而表现强劲，但英国债务与GDP比率接近100%，长期利率能否持续跟随欧元区上涨存疑 [55]。 - 瑞郎（CHF） - 政策利率差异：一季度瑞士央行与欧洲央行预期利差向瑞郎倾斜，但瑞士通胀前景独特，瑞士央行政策利率上限可能限制利差进一步扩大，使欧元兑瑞郎回调短暂；瑞士财政前景不如欧元区宽松，减少了瑞士央行货币政策收紧的必要性 [57]。 - 德国财政影响：瑞士商品出口行业近期不太可能从德国财政扩张中受益，制造业对德出口减少，但长期来看，瑞士投资者对欧洲投资的配置可能增加 [60]。 - 加元（CAD） - 贸易战与汇率区间：美加贸易战持续，但有谈判缓和可能，美元兑加元预计维持在1.41 - 1.48区间，加元下行受限，因美国利率见顶、美元走软、投机性空头持仓和加拿大企业调整外汇对冲，且加拿大养老基金已结构性做多美元兑加元 [63]。 - 央行政策：加拿大央行3月降息但表示将“谨慎行事”，因关税对增长有下行风险，对通胀有上行风险，且货币政策无法抵消贸易战影响；四季度GDP超预期、消费者和企业通胀预期上升、2月核心CPI接近政策目标上限，强化了央行谨慎态度 [66]。 - 选举影响：加拿大自由党在民意调查中领先，可能举行春季选举；加元长期受与美国生产率差距影响，新政府需改善住房、基础设施、竞争力和外贸多元化，以吸引外国资本流入 [69]。 - 澳元（AUD） - 反弹潜力：澳元年初以来落后于多数G10货币，有战术性反弹空间，推荐做多澳元兑瑞典克朗；澳大利亚储备银行立场相对鹰派，投资者对中国情绪改善，5月联邦选举中反对党联盟政策可能利好资源行业和澳元 [73]。 - 养老金对冲：四季度养老金权益外汇对冲比率上升，表明投资者逢低买入澳元；澳元低于调整后的购买力平价估计值，但缺乏向该值收敛的动力，更可能受美元走弱环境推动实现长期复苏 [76]。 - 纽元（NZD） - 利率与利差：新西兰央行2月会议为降息留空间，经济学家预计7月利率降至3.00%，市场定价为10月；短期纽元空头头寸限制了其疲软程度，但利差损失未来仍为负面因素 [79]。 - 澳元兑纽元：新西兰持续存在约6%的经常账户赤字，融资难度可能增加；澳元兑纽元难以跟上利差变化，目前观望，若纽元空头头寸大幅减少且利差进一步改善，可重新考虑做多 [82]。 - 瑞典克朗（SEK） - 关税风险：瑞典对美商品贸易顺差约占GDP的2%，易受美国关税影响，汽车和制药行业可能是目标，但当地汽车行业有应对措施；长期瑞典克朗隐含波动率接近历史低点，一季度涨势可能面临短期回调 [85]。 - 国防与资本流动：一季度瑞典克朗受益于欧洲重新武装预期，短期可能因情绪变化回调，但下跌可能吸引买家；瑞典公共债务负担低，长期来看，国内资本流向国内投资机会的转变可能利好瑞典克朗 [88]。 - 挪威克朗（NOK） - 数据与政策：一季度数据积极，挪威央行宽松周期可能延迟或放缓，通胀和房价高于预期，失业率低于预测；市场已下调2025年降息预期，挪威低债务与GDP比率使其更能从高政策利率中受益 [91]。 - 财政影响：挪威克朗过去与经常账户余额相关，2022年后背离，可能因能源出口推动税收增加，挪威央行外汇购买增加削弱了克朗；现任政府计划增加国防开支，可能减少外汇购买，改善长期资金流背景 [94]。 其他重要但可能被忽略的内容 - G10日历：包含2025年多个重要事件，如英国预算责任办公室春季预测、美国贸易政策研究截止日期、加拿大和澳大利亚联邦选举、G7和G20领导人峰会、北约峰会、欧洲理事会会议、日本参议院选举、挪威议会选举等，这些事件可能影响外汇市场 [13]。 - 波动率情况：欧元兑美元实际波动率全年上升，德国选举后欧元上涨时波动率大幅飙升，25 - delta风险逆转显示欧元看涨期权需求旺盛；而长期隐含波动率相对低迷，为波动率多头提供机会，瑞银自2024年11月中旬以来一直做多1年期欧元兑美元波动率互换 [15]。 - 投资建议风险：多资产投资存在市场风险、信用风险、利率风险和外汇风险等，不同资产类别回报相关性可能偏离历史模式，地缘政治事件和政策冲击会降低资产回报，高市场波动率、低流动性和经济动荡时估值可能受不利影响 [95]。