纪要涉及的行业和公司 - 行业：硬件与网络、电信、光学、工业技术、智能手机、公共安全、测试与测量、IT分销、半导体等 [2][9][14][28] - 公司：苹果（AAPL）、阿rista（ANET）、艾克森（AXON）、天弘（CLS）、希纳（CIEN）、思科（CSCO）、相干公司（COHR）、康宁（GLW）、戴尔科技（DELL）、摩托罗拉解决方案（MSI）等众多公司 [28][30] 纪要提到的核心观点和论据 市场表现与估值变化 - AI与周期性公司股价表现反转：年初对部分AI基础设施公司估值溢价存担忧，倾向AI与周期性敞口更平衡的公司，但今年前三个月AI与周期性公司估值溢价显著反转，去年覆盖的AI公司平均上涨70%，周期性公司平均仅上涨6%，而2025年AI股票三个月已下跌11%，周期性股票下跌约5% [2][3] - AI股票估值溢价收窄：AI基础设施供应商峰值估值溢价曾高达2倍或较历史平均倍数增长100%，现仅高出20%，当前溢价意味着投资者预计相关股票收入较AI前加速约15%，在经营杠杆作用下每股收益平均加速20%，估值倍数隐含的加速幅度较小 [7] - 周期性股票交易情况：周期性股票平均市盈率约16倍，与历史平均水平一致，限制了估值倍数下行空间，但宏观不确定性持续存在，2025年下半年盈利预测风险增加 [12] 公司分析与投资建议 - 上调AI杠杆供应商偏好：鉴于上述估值和宏观驱动因素，上调对覆盖范围内AI杠杆供应商的偏好，同时预计投资者对在艰难宏观背景下能提供收入/盈利韧性可见性的防御性股票的需求将持续 [15] - 顶级精选股 - 阿rista（ANET）：市场对超大规模数据中心资本支出放缓、份额被白盒产品抢占以及与Spectrum - X竞争等担忧过度，英伟达GTC最新数据点和捷普财报显示云客户对AI支出强劲，天弘份额增长源于其他白盒公司，且阿rista与博通合作在CPO领域地位良好 [16] - 相干公司（COHR）：英伟达与相干公司在CPO方面的合作以及行业分析师上调收发器TAM预测，证明投资者对AI支出放缓和CPO的担忧大多不正确，预计5月分析师日将成为勾勒长期利润率改善的积极催化剂 [17] - 希纳（CIEN）：数据中心互连投资周期晚于数据中心内投资且可能更长，希纳作为北美唯一长距离光通信供应商，有望凭借技术领先地位进一步扩大份额，且其在光系统中的地位不受数据中心内CPO采用的影响 [18][19] - 天弘（CLS）：投资者因超大规模数据中心AI资本支出担忧而忽视了天弘收入增长的重大上行潜力，尽管800G +交换机和计算ASIC市场复合年增长率达50%，但天弘2025年和2026年收入增长预估仅为16% [20] - 顶级防御性股票 - 苹果（AAPL）：iPhone 16E以及iPad和Mac的产品周期更新将支持收入和盈利增长或保持韧性，近期AI Siri发布延迟的负面情绪对近中期预估影响较小 [21] - 思科（CSCO）：企业网络更新周期尚处于早期，为应对AI工作负载需求，园区网络也需优先做好准备，这为收入和盈利增长或保持韧性提供了可见性 [22] - 艾克森（AXON）：投资者对政府降低成本和提高效率举措对需求影响的担忧过度，公共安全支出环境积极，产品周期强劲，新兴客户群体渗透良好，支持收入和盈利增长 [23] - 摩托罗拉（MSI）：投资者对政府举措和产品积压的担忧过度，公司凭借良好的公共安全支出环境、改善的产品组合、强大的经营杠杆、稳健的现金流和资产负债表，有望继续实现盈利增长 [24] - 排名降低的公司 - 戴尔（DELL）：除了对AI服务器利润率的担忧，宏观因素导致高利润率传统IT基础设施复苏带来的利润率抵消有限，这可能限制AI服务器收入增长转化为利润的空间 [25] - 康宁（GLW）：尽管近期投资者日表现出色，但管理层对宏观风险持谨慎态度，预计周期性终端市场的上行空间有限，公司整体上行幅度受限，强劲增长主要集中在光学部门 [26] - IT渠道合作伙伴：对周期性股票持更谨慎态度，预计宏观挑战将限制企业IT硬件产品各细分领域全面复苏的可能性，因此将所有IT渠道合作伙伴评级为中性，并排在排名较低位置 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 评级系统说明：J.P. Morgan使用的评级系统包括增持（Overweight）、中性（Neutral）、减持（Underweight），NR表示未评级，不同地区评级比较基准有所不同 [33] - 分析师覆盖范围：Samik Chatterjee和Joseph Cardoso等分析师的具体覆盖公司列表 [34] - 各地区法律实体及监管信息：详细介绍了J.P. Morgan在阿根廷、澳大利亚、巴西等多个国家和地区的法律实体、监管机构以及研究材料分发相关规定 [49][51][52] - 其他风险提示：包括研究报告可能使用人工智能工具、投资意见可能变化、投资价值可能波动、不构成投资建议等风险提示 [74]