纪要涉及的公司 万国数据 纪要提到的核心观点和论据 1. 需求情况 - 国内云厂商和互联网公司需求强劲且真实，从各大云厂商资本开支及公司 900 兆瓦土地储备被大客户关注可看出[3] - AI 推理端需求集中在一线城市附近，公司资源分布在环北京、环上海、环深圳和广州等地，有竞争力，乌兰察布等偏远地区不适合推理业务[4][5] - 2025 年海外业务预计超预期，可能达 250 兆瓦，美国 AI 芯片法案未产生重大影响，无限制时增长空间更大[4][8] 2. 客户合作 - 与主要客户合作紧密，如阿里巴巴、腾讯等，常无需公开竞标，直接推荐需求[4][6] - 阿里巴巴、字节跳动和快手订单占比较多，腾讯因自建项目多订单相对少，最大客户订单占比 30%-35%[4][10][11] 3. 资金与融资 - 资金不会成为业务扩展瓶颈，已启动优先级 ABS，计划 2025 年 6 - 8 月发行公募 REITs，不足还有其他融资手段[4][7] 4. 投资机会与风险 - 股价下跌是买入机会，最大风险是芯片供应问题，已采取措施降低风险，资产负债表健康，整体风险低[4][9] 5. 业务增量与盈利 - 900 兆瓦新项目总额约 25 亿 - 30 亿，将带来 50%的 EBITDA 增长[4][12] - 2025 年续约价格高因 2024 年续约工作拖延，未来 MSR 可能微降但总体稳定[4][13] - 2025 年上架率预计提升至 78%以上，未来几年每年提升 3 - 5 个百分点，明年增长预计 12 - 13%，高于今年[22][23] 6. 市场供需与竞争 - 中国数据中心市场供应充足，竞争压力大，需关注供需动态[14] - 一线城市能源配额紧张，今年是一线城市去库存重要年份，大型数据中心供应商竞争优势大[15][16] - 华北和华东 IDC 需求较好，行业周期向上时各区域都会被带动，总体以华北为主[17] 7. 合同情况 - 国内数据中心租约倾向长期，最新合同期限十年且价格锁定，签单到上架周期缩短，设定保底 95%使用率[18] - 客户不续租概率低，搬迁成本高，场地可适应不同业务需求[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 参考润泽信息，公司公募基金估值水平预计与润泽相近，目前在证监会审核阶段，最终估值可能调整[20] 2. 公司成本和收入几乎不包含带宽费用，数据中心成本和带宽费用比例约 1 比 1[21] 3. 蔡总关于数据中心建设泡沫言论指美国市场，中国市场处于发展初期，不存在泡沫[24] 4. 北京迁移至廊坊机房改造费用低，新旧数据中心大多业务无需大规模改造[25] 5. 公司收入和成本含电费，占 35% - 40%，机柜功率平均利用率 60% - 70%[26] 6. 公司有 900 兆瓦资源，不急于扩展，计划先优化现有资源，获取新能评是大概率事件[27] 7. 公司不太会进入算力租赁行业，该行业缺乏核心价值，利润空间有限，公司无多余资金投入[28] 8. 公司数据中心库存能满足非 AI 相关传统业务需求，新披露 150 兆瓦项目需新建数据中心[29] 9. 公司根据客户需求决定是否采用液冷技术，现存液冷比例不到 5%，认为液冷成为趋势可能性不大[30] 10. 单机柜功率与应用有关，20 千瓦通常偏向 AI 应用，6 - 8000 瓦为普通公有云，但不绝对[31]