纪要涉及的行业和公司 行业：中国股票市场、科技行业、消费行业、房地产行业、基础设施和建筑行业等 公司：未明确提及具体公司，但涉及 MSCI 中国指数、恒生科技指数、沪深 300 指数等相关成分股，以及互联网、人工智能、软件等领域的公司 纪要提到的核心观点和论据 1. 中国重回投资者视线 - 核心观点：至少从投资者兴趣来看，中国重回视线，投资者对中国股市兴趣和参与度达 2021 年初以来最高点 [2][3][4] - 论据：2025 年 MSCI 中国和恒生科技指数分别涨 16% 和 23%，远超德国和新兴市场股票；DeepSeek 出现改变中国科技和中概股前景看法；国内监管压力缓解；全球股市委托基金寻找美国股市外替代品，中国有吸引力 [5][6] 2. 基本面上行空间大，但有战术性获利回吐风险 - 核心观点：中国股市基本面有更多上行空间，但牛市可能因事件风险和获利回吐压力放缓 [2] - 论据：前两次中国股市上涨强劲但短暂，此次复苏基本面更持久，指数和科技股共识 EPS 过去 6 周分别提高 1% 和 2%；未来几周中美政策和地缘政治活跃，如美国调查中国遵守贸易协定情况及白宫决定对等关税 [9][10] 3. 股票投资者对美国关税风险放松警惕 - 核心观点：尽管美国加征关税，股市仍强劲，投资者对关税风险放松警惕 [14] - 论据：中国对美国加征关税反应有分寸；关税增加幅度符合经济学家和买方预期；中国应对外部需求不利因素能力增强；美国多数贸易伙伴可能面临更高关税；人民币汇率稳定；双方可能谈判达成协议使关税下调 [14][15] 4. 人工智能改变游戏，但问题仍存 - 核心观点：DeepSeek 改变投资者对中国股票看法，人工智能有积极影响，但相关问题引发争论 [18][19] - 论据：宏观上，2026 年人工智能将提高中国潜在增长率，2030 年使 GDP 年增长率提高 0.2 - 0.3 个百分点；股市中，未来十年人工智能使中国 EPS 每年提高 2.5%，使估值提高 15 - 20%，带来超 2000 亿美元投资组合流入；投资者对人工智能盈利和长期影响有质疑 [19][20] 5. 监管风险缓和，企业应对受关注 - 核心观点：监管压力对民营经济缓解，企业应对受关注 [25][27] - 论据：2 月 17 日与民营企业领导人会晤传达监管压力缓解信息；POE 监管代理显示监管背景处 2017 年以来最宽松水平；民营上市公司资本支出 24 年上半年同比降 7%，新资本支出预算在业绩季上升 [27] 6. “绿芽”萌发，政策实施推动更大成果 - 核心观点：传统经济出现“绿芽”，需政策实施推动股市进一步上涨 [30] - 论据：住房市场一线城市交易量触底反弹，库存月数回到正常水平；挖掘机销量前两个月激增，建筑材料需求增强；经济学家指出 GDP 增长预测有上行风险；投资者对房地产和通缩问题未确信解决，需政策稳定增长预期 [30][31] 7. 全球资金回流中国，但美国政策风险仍存 - 核心观点：全球资金有动力回流中国，但美国政策风险是悬而未决问题 [2][34] - 论据：对冲基金和南向投资者在市场反弹中活跃，新兴市场和亚洲投资者提高中国股票配置比例；全球资产管理公司对增持中国股票兴趣浓厚，但美国“美国优先政策”带来投资组合流向中国资产的政策限制风险 [34][37] 8. 投资者常见问题：坚持 H 还是转向 A - 核心观点：投资者常问坚持 H 股还是转向 A 股，A 股可能短期略胜 H 股 [44] - 论据：过去 3 个月 H 股表现超 A 股 16 个百分点；A - H 轮动模型显示未来 3 个月 A 股可能略胜 H 股；注重绝对回报投资者倾向转向 A 股，资产配置者和选股者仍偏好 H 股 [44][45][46] 9. 科技公司能否延续出色表现，还是消费者公司将取而代之 - 核心观点：投资者关注科技股到非科技股回报领先优势扩大前景，科技股龙头可能延续出色表现 [49] - 论据：若排除前十互联网和人工智能科技公司，MSCI 中国指数年内涨幅仅 7%；指数和回报集中在中国股市历史常见；人工智能科技龙头企业盈利权重占比低，技术竞争赢家通吃；科技股向非科技股全面轮动需经济复苏等条件，预计年底或明年年初实现 [49] 10. 不同类型投资者的中国战略 - 核心观点：不同类型投资者在中国战略上有不同想法和做法 [55] - 论据：资产配置者考虑重新进入公开市场，关注科技和消费类股票；全球对冲基金净买入流量减弱但风险上升，关注特定人工智能供应链等；长期委托基金关注离岸科技股、高分红国企和消费经济政策受益者；衍生品投资者对利润变现和下跌保护兴趣增加，关注 A 股中小盘股；量化基金在中国活跃，在岸量化基金向海外扩张 [55][56][57][58][59][60] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 美国关税实际税率提高 20% 及其溢出效应已包含在基准收益、估值和指数回报预测中，但投资者可能忽视该风险因素，“中美关系晴雨表”目前高于中位数，低于 2021 年和 2023 年拉伸水平 [15] 2. 极端情况下禁止美国人投资中国上市股票，估计会出现超 8000 亿美元潜在清算抛售，主要集中在 ADR 和 H 股市场，但中国投资者持有约 4000 亿美元美国股票，会缓解中国股票净供应量 [39] 3. 投资者提到 EPMI、企业贷款和公司招聘统计等高频指标，作为衡量企业界动物精神复苏路径的代用指标 [27]