纪要涉及的公司 COSCO SHIPPING Ports（1199.HK） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - DecQ - 24核心利润6000万美元，同比降31%，环比降27%；2024财年利润达花旗/市场共识的95%/92% [1] - 总吞吐量同比增3.2%，环比降2%（合并吞吐量环比降5%），每标准箱平均收入同比降6%，环比升1% [1] - 2024年中国子公司平均售价同比降2.5%，欧洲子公司同比降3%，主要因泽布吕赫港汽车出口减少 [1] - 毛利润环比降2%，关键合并港口中天津港降22%，西班牙港升16%，比雷埃夫斯港升10% [1] - 每标准箱总成本同比升1%，环比升7%；核心利润率同比降6个百分点至15%，环比降5个百分点 [1] - 截至2024年12月，净负债率（不含租赁）为0.3倍 [1] - 宣布第二次中期股息为每股0.142港元，2025年4月3日除息 [1] 业绩指引与评级 - 公司预计2025年吞吐量实现低个位数增长 [2] - 尽管2024财年核心收益低于市场预期8%，但鉴于其估值有吸引力，维持买入评级 [2] 目标价格与回报预期 - 目标价5.90港元，基于2025年末DCF估值得出，预计总回报率30.5%，其中股价回报率23.4%，股息收益率7.1% [2][3] 估值依据 - 假设平均加权平均资本成本（WACC）为8.6%，基于3.2%的长期无风险利率、8%的市场风险溢价、0.81倍的市场贝塔系数和4%的债务成本 [16] - 纳入2040年起基于2%增长的终值，占公允价值30%，因公司有明确的无机增长意图 [16] - 目标价考虑了2023 - 2033年1.6%的关税复合年增长率、4.2%的吞吐量复合年增长率、2024 - 2033年49亿美元的资本支出，以及核心净资产收益率从2023年的5.7%提升至2033年的6.8% [16] 风险因素 - 下行风险：近期激进的资本支出侵蚀自由现金流；实际交付可能低于自身目标和市场共识；收购和剥离不佳致净资产收益率低于资本成本；全球集装箱需求/港口吞吐量长期低迷；通胀和无风险利率长期高企压缩基础设施资产的收益率利差 [17] - 上行风险：班轮公司控制运力避免价格战，使港口保持关税定价权；需求和成本控制强于预期；债券收益率大幅下降 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 分析师认证与重要披露 - 分析师认证报告内容反映个人观点，且薪酬与具体推荐无关 [18] - 花旗集团过去12个月从公司获得非投资银行服务的补偿，且公司为非投资银行、非证券相关服务客户 [20] 投资评级说明 - 花旗研究投资评级分为买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险确定 [27] - 催化剂观察/短期观点评级用于指示分析师对股价在30或90天内的涨跌预期，与基本面评级无关 [28] 全球各地分发与监管信息 - 报告在全球多地通过不同花旗实体分发，各实体受当地监管机构监管，如美国、澳大利亚、巴西等 [44][45] - 不同地区有特定的投资风险和监管要求提示，如土耳其、印度等 [42][50]