纪要涉及的公司和行业 - 公司：CSL、中国宏桥集团（China Hongqiao）、Recruit、当代安培科技股份有限公司、三得利饮料食品、Alchip Technologies、金沙中国有限公司、大华银行、索尼集团、信实工业、发那科、中国国际航空股份有限公司、宝山钢铁股份有限公司、腾讯音乐娱乐集团、Sea Ltd、百胜中国控股有限公司、联想、联发科、太阳集团、GDS Holdings、Silergy Corp.、JSW Energy、Zensho Holdings、KT Corp、Ibiden、Kakao Corp、香港交易及结算所有限公司、Tenaga Nasional、印度工业信贷投资银行、美团、花王、Coforge Ltd、台达电子、泰国石油、CP All PCL、SK海力士、Tata Power Co、凯德投资有限公司、美图公司、中通快递、迅销、友邦保险集团有限公司、爱信、REA Group、印度酒店公司、WiseTech Global、NCSOFT、Giant Biogene Holding、三星电子、小鹏汽车、富士康科技、小米集团、Xero、Zomato、新加坡证券交易所、三菱瓦斯化学、Coal India、KT&G、现代汽车、藤仓、FOOD & LIFE COMPANIES、泡泡玛特国际集团、Scentre Group、KB Financial Group、大金工业等 [1][2][18][19] - 行业：澳大利亚医疗保健、全球材料、互联网与媒体 [3] 纪要提到的核心观点和论据 三个可操作的投资观点 - CSL（CSL.AX）：核心观点为未来三年集团每股收益（EPS）年增长率约13%，当前估值相较于历史和ASX200工业指数具有吸引力；论据是CSL Behring有坚实的收入增长前景和利润率复苏 [1] - 中国宏桥集团（China Hongqiao，1378.HK）：核心观点是铝利润率可持续扩张，是新的首选股；论据是原材料价格持续下降，全球市场趋紧，且更倾向对铝价敏感度高的股票 [2] - Recruit（6098.T）：核心观点是尽管受宏观担忧股价下跌，但基本面持续改善，中期盈利增长前景光明；论据是公司业务多元化，人力资源科技表现持续优于市场 [2] 业绩表现总结 - 截至2025年3月18日，共有1320个投资观点，累计跑赢基准7116个基点，平均持有期总回报率为3.1%（相对为1.6%），平均12个月总回报率为 -1.6%（相对为 -0.2%），正回报数量为700个（相对为664个），命中率为53%（相对为50%） [3] 不同市场的投资观点情况 - 数量方面：香港和中国的投资观点最多，其次是日本；澳大利亚有114个，香港/中国452个，印度174个，韩国137个，台湾100个，东盟93个，日本251个 [23][26] - 表现方面：印度平均持有期相对回报率最高，为2.3%，韩国最低，为0.6%；印度54.0%的观点产生正相对回报，韩国命中率最低，为45.8% [24][26] “Three in Three”相关问题解答 - 定义：是每周一发布的报告，突出上周亚洲研究（包括日本）中三个最具可操作性、高确信度的建议 [27] - 相关性：旨在找出高确信度的研究观点，为投资者识别可操作的机会以获取阿尔法收益 [28] - 选择过程和标准：由研究产品团队在征求“Three in Three”广泛团队（包括股票销售、跨产品和内容团队成员）的反馈后选定 [29] - 分析师确信度测试：研究产品团队成员密切参与选定报告的创建，分析师需在充分研究的报告中解释其建议的独特之处并确定即时催化剂 [30] - 每周发布原因：让投资者知道何时何地能定期获取一些最强观点的更新 [31] - 投资者反馈纳入方式：“Three in Three”团队中的股票销售和跨产品团队成员与投资者互动收集反馈，最终由研究产品团队决定纳入哪些观点 [32] - 衡量标准和过程及跟踪方式：基于当地货币的总回报衡量表现，每周表现截止日为周二 [33] - 获取方式：可订阅每周一上午发布的“Three in Three”报告 [34] - 洞察报告与可操作观点的区别：两者基础相似，洞察报告可能包含在可操作观点中 [35] 估值方法和风险 - 中国宏桥集团（China Hongqiao Group，1378.HK）：使用剩余收益模型得出目标价，应用12%的股权成本（由1.18的贝塔系数、2.6%的无风险利率和约8%的股权风险溢价计算得出），假设稳态收入增长率为4%；上行风险是需求好于预期，下行风险未提及 [37][38] - Recruit Holdings（6098.T）：基于SOTP的2年远期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）为16.0倍；人力资源科技业务尽管环境不确定，但结构性改革抑制利润下行压力，估值处于同行范围5 - 20倍的上四分位；匹配解决方案业务有稳定营收增长和利润率复苏前景，估值为中位数倍数；人力资源派遣业务是现金牛业务，估值为同行范围4 - 15倍的中位数倍数；上行风险是全球扩张延伸到当前渗透率低的国家，下行风险是人力资源科技增长率持续令市场失望 [39][40][41] - CSL Ltd（CSL.AX）：采用贴现现金流法，对基本情况赋予70%的概率权重，牛市情况20%，熊市情况10%；基本情况涵盖2025财年盈利指引和CSL Behring的中期毛利率目标，Horizon 2计划的启动使牛市情况权重高于熊市情况；关键贴现现金流假设为加权平均资本成本（WACC）8.3%，终端增长率3.5%，澳元兑美元汇率0.63；上行风险是免疫球蛋白（Ig）增长好于预期、新产品获得更多市场份额、CSL Behring毛利率更快恢复到疫情前水平、流感疫苗销售增加；下行风险是无法提高Ig产量影响毛利率恢复、澳元兑美元升值、美国报销环境变化 [42][45][46] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与报告覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [5] - 每个投资观点独立选择，“三个可操作观点”不应被视为投资组合，否则可能面临损失全部或大部分投资的风险 [14] - 报告信息仅用于信息目的，不构成买卖证券或参与交易策略的邀约，产品和交易可能不适合所有投资者，投资前应咨询法律和税务顾问 [15] - 报告中涉及的业绩计算未考虑交易成本等费用，数据未审计，过去表现不保证未来结果 [3][9][13][17][21][24] - 分析师认证表明相关分析师准确表达对公司及其证券的观点，且未因表达特定建议或观点而获得直接或间接补偿 [51] - 摩根士丹利研究遵循冲突管理政策，在过去12个月内对Recruit Holdings进行过证券公开发行管理或共同管理，未来3个月有望从CSL Ltd、Recruit Holdings获得投资银行服务补偿等 [52][53] - 摩根士丹利使用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级和减持，与买卖评级不等同，投资者应仔细阅读评级定义和研究报告全文 [58][62][64] - 摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分出版物有定期更新计划 [72] - 摩根士丹利不担任市政顾问，“战术观点”对特定股票的看法可能与研究报告不同，可联系销售代表或访问Matrix获取所有研究 [73] - 摩根士丹利研究通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分产品也通过第三方供应商或其他电子方式分发，访问和使用需遵守相关条款和隐私政策 [74] - 摩根士丹利研究未提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，证券和策略可能不适合所有投资者，过去表现不代表未来 [76] - 摩根士丹利研究基于公开信息，力求使用可靠全面信息，但不保证准确性和完整性，研究人员参与公司活动有相关限制，公司投资决策可能与报告建议不一致 [79][80] - 不同地区摩根士丹利研究的传播主体和监管情况不同，且对不同类型投资者有不同适用范围 [84][85][86] - 报告中的投资信息、评论和建议不属投资咨询活动，可能不适合个人财务状况和风险偏好 [87] - 摩根士丹利研究的商标和服务标记归各自所有者，第三方数据提供商不保证数据准确性等，全球行业分类标准（GICS）由MSCI和S&P开发和拥有 [88] - 摩根士丹利研究未经书面同意不得重印、出售或重新分发，其中的指标和跟踪器不得用作基准 [89] - 某些固定收益研究报告涉及的发行人或产品可能不会持续跟踪，投资者应将报告视为独立分析 [90] - 摩根士丹利可能对研究报告涉及公司有重大财务和商业利益，SEBI注册和NISM认证不保证中介机构表现或投资者回报，证券投资有市场风险 [91]