纪要涉及的行业和公司 行业：电信运营商行业 公司：中国移动、中国电信、中国联通 纪要提到的核心观点和论据 - 投资价值：当前是投资运营商的良好机会，运营商处于红利和算力两重逻辑兼备状态，港股中国移动、中国电信、中国联通股息率分别达 6.6%、5.4%、5.9%，A股分别为 4.7%、3.8%、3.5%，在当前国债利率情况下价值明显，且算力逻辑已兑现并打开后续响应空间，AI 算力重估逻辑得到验证强化[2][3] - 2024 年业绩表现：三大运营商在复杂宏观环境下实现稳健增长，中国移动、中国电信、中国联通营收分别同比增长 3.1%、3.1%和 4.6%，归母净利润分别同比增长 5%、8.4%和 10.5%，净利率均有小幅增长[2][4] - 2025 年发展预期：三大运营商对 2025 年发展预期积极，预计收入和利润保持良好增长态势，个人业务平稳，政企业务量质并重增长[2][5] - 资本开支：2025 年三大运营商资本开支预算同比下降 9.7%，超出市场预期，有助于改善现金流数据并释放利润预期，各家业绩指引总体超预期，利润增速至少维持去年水平，得益于 AI 算力等因素积极影响[2][6] - 业务板块表现 - 中国联通：移动业务稳健增长，联网通信整体增速 1.5%，融合用户占比达 77%，个人融合用户 ARPU 值超 100 元；家庭业务量价提升逻辑显现，2024 年个人家庭市场收入增速达 8.5%[2][7] - 中国电信：2024 年智慧家庭服务收入同比增长 2.1%，宽带用户净增 700 多万户；天翼云收入同比增长 17%至 1139 亿元，AIDC 收入同比增长 7.3%至 330 亿元，智能服务收入同比增速接近 196%至 89 亿元[2][9] - 政企业务：2024 年三大运营商政企业务量质并重增长，中国移动政企市场收入同比增长 8.8%，移动云收入同比增长 20%至 1104 亿元；中国电信政企市场收入同比增长 5.5%，天翼云收入同比增长 17%至 1139 亿元；中国联通上网数字业务同比增长 9.6%，联通云收入同比增长 17%至 680 亿元[2][10] - 算力资源 - 储备与布局：三大运营商构建起辐射全国的 IDC 资源布局，中国电信数据中心机架数量达 57 万多架，高功率机架占比 20%；中国联通 IDC 机架数量 42 万架，上架率 68%；中国移动自建计算规模 29.2 亿 flops，并入 30 亿 flops 第三方算力规模；中国电信计算资源 35 亿 flops，自有加第三方调度总计 62 亿 flops；中国联通计算规模超过 17 亿 flops，讯飞一天算力资源池体量超过 300 个[11] - DMC 影响：DMC 爆火后，运营商算力资源紧俏，中国移动 GPU 利用率从 20%升至 68%，售卖率 77%；中国电信自有算力售卖率超 90%，熙攘一体机签约金额超六亿；中国联通 2024 年计算业务签约金额超过 260 亿，对应 IDC 与云服务增速 27%[2][12] - 算力投资与 AI 业务预期 - 算力投资：2025 年中国移动计划将计算规模提升至超 34 亿 FLOPS，同比增长 16.4%；中国电信算力投资同比增长 20%；中国联通计划将算力投资同比增长 28%，云计算和大数据领域投资占比超 30%[15] - AI 业务：三大运营商对 2025 年 AI 相关业务持积极态度，中国移动预计 AI 直接收入和移动云高速增长；中国电信预计智能收入和算力业务良好增长；中国联通预计签约规模转化收入弹性可达 27.5%，2025 年 IDC 收入增幅不低于 2024 年水平[16] - 自由现金流与分红 - 自由现金流：因回款节奏好转和资本开支减少，自由现金流明显改善，中国移动 24 年自由现金流同比增近 23%，中国电信同比增 70.7%[18] - 分红：24 年三大运营商派息率持续提升，中国移动和中国电信承诺 24 - 26 年派息率提升到 75%以上[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年中国移动主营服务收入同比增速为 3.7%，中国电信为 3.2%[4] - 中国移动个人市场 ARPU 值全年口径达到 48.5，同比降幅显著收窄至 1.6%，前三季度同比下降 3.3%[5] - 移动家庭宽带用户接近 2.8 亿户，2024 年全年净增 1400 多万户，综合收益达 43.8 亿元，同比增长 1.6%[7] - 中国电信宽带总数达到 1.97 亿户，宽带综合收益为 47.6 亿元，同比持平[9] - 中国联通数据中心 2024 年收入 259 亿元，同比增长 7%以上；智能服务 71 亿元，同比增加 26%[10] - 2024 年三大运营商资本开支下降，中国移动为 1640 亿元，同比下降 9%；中国电信为 935 亿元，同比下降 5.4%；中国联通为 614 亿元，同比下降 17%；2025 年中国移动降幅约 7.8%，中国电信降幅 10.6%，中国联通降幅 10.4%[17] - 6G 预计 2030 年前后商业化应用，未来几年三大运营商资本开支有望稳中有降，缓解折旧摊销压力，改善自由现金流[20]