纪要涉及的公司 联想集团（Lenovo Group Limited，0992.HK） 纪要提到的核心观点和论据 关税影响 - 短期盈利受影响：2025年1 - 3月美国对从中国进口商品额外加征20%关税（2月4日起10%，3月4日起额外10%），联想2024年笔记本电脑美国营收约66亿美元，占总笔记本业务约17%、过去四个季度总营收约10%。简单计算联想面临约1.2亿美元关税影响，但实际影响更小，2月10%关税已计入数据，且联想持续削减成本、进行定价调整，3月4日起10%关税额外影响预计约4000万美元，考虑成本削减和定价调整后可能降至3000 - 4000万美元，这将使IDG业务3月季度运营利润率从12月季度的7.3%降至6.5 - 7%[2]。 - 后续影响减轻：6月季度仍有影响，但下半年联想通过增加东南亚（主要是越南）笔记本电脑产量应对，虽运营成本可能高于中国，但比支付20%关税继续在中国生产好，预计到2025年下半年，联想销往美国的笔记本电脑大部分将在海外生产以规避关税[3]。 受益于中国云资本支出 - AI服务器潜在受益者：DeepSeek降低中国企业AI开发成本，中国展示出AI工程效率，训练/推理成本降低推动更快采用。美国工业和安全局（BIS）修订《出口管理条例》（EAR），将浪潮集团多家子公司及新供应商Nettrix Information Industry Co.列入实体清单，联想被视为中国市场AI服务器潜在受益者和份额获得者[4]。 评级与目标价 - 维持增持评级但下调目标价：维持对联想股票的增持评级，但将目标价从13.15港元微调至13.10港元，这是由于对2025 - 2026财年每股收益（EPS）估计下调，2025财年和2026财年EPS估计分别下降2%和1%，2027财年EPS估计基本不变。目标价对应2026财年约13倍市盈率，高于五年平均约9倍，分析师认为鉴于联想AI PC和AI服务器收入增长以及ISG业务盈利能力改善，这是合理的[1][5][11]。 投资驱动因素 - PC替换周期受益：联想将是2025年PC替换周期的主要受益者，企业对Windows 11的更新和AI PC升级将推动需求，其商业PC业务占比最高（约61%），且笔记本电脑在1000美元以上价格区间的销售份额（除苹果外）最高[31]。 - AI服务器订单增长：联想有不断增长的AI服务器订单，预计未来几个季度约15 - 20亿美元，这将推动2026财年收入至少增长10 - 15%[31]。 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - 季度和年度财务预测：提供了联想2024 - 2027财年的详细财务预测，包括净销售额、成本、利润、利润率等指标，如2025财年净销售额预计为677.25亿美元，2026财年为715.57亿美元；2025财年净利润预计为14.98亿美元，2026财年为15.66亿美元等[7][20][23]。 - 风险回报情景分析：给出了联想的牛市、基础和熊市情景分析，牛市情景下PC销售2024 - 2027财年复合年增长率为13 - 18%，移动业务2025 - 2027财年盈利5.2 - 6.8亿美元，数据中心业务运营利润率到2027财年升至6 - 7%；基础情景下PC销售2024 - 2027财年复合年增长率为8%，移动业务2025 - 2027财年每年盈利约2.3 - 4亿美元，数据中心业务运营利润率从2024年的 - 2.8%升至2027年的1.1%；熊市情景下PC销售2024 - 2027财年复合年增长率为 - 10 - 15%，移动业务运营利润率降至约 - 4.5%，数据中心业务运营利润率进一步降至约 - 6%[29][30][36]。 利益冲突与合规披露 - 利益冲突：摩根士丹利与联想有业务往来，为其收购Infinidat Ltd.提供财务顾问服务并将收取费用；摩根士丹利研究报告的分析师薪酬与多种因素相关，但不与投资银行业务或特定交易部门的盈利能力或收入挂钩；摩根士丹利及其关联方可能与报告中涵盖的公司有业务往来，包括做市、提供流动性、基金管理等[42][55][56]。 - 合规披露：报告包含大量合规披露信息，如摩根士丹利对相关公司的持股情况、过去12个月的投资银行服务收费情况、未来3个月的业务预期等；还介绍了摩根士丹利的股票评级系统、行业观点定义、研究报告更新政策等[49][50][51][60][64][74]。