纪要涉及的行业和公司 - 行业：多行业（Multi - Industrials）[1] - 公司：CSL（Carlisle Companies Incorporated）、AOS（A.O. Smith Corporation）、ESAB（Esab Corp）[1] 纪要提到的核心观点和论据 CSL - 核心观点：在商业重新屋顶业务和积极的价格/成本因素下，CSL在衰退情景中表现相对较好[1] - 论据： - 积极的价格/成本有助于缓解需求疲软时的销量压力，如2009年CCM业务有机增长下降24%，但EBITDA因利润率扩大约350个基点而增加；2020年CCM利润率扩大约150个基点，尽管销量下降6%[3] - 2021年收购Henry可能增加业绩波动，但整体收益在低需求环境中仍有相对优势[3] - 公司当前指引中价格实现预期较低，但已在4月1日对配件和金属产品额外提价10 - 18%，竞争对手也有类似提价[3] - 约70%的成本为原材料，多为下游石油衍生品，低价时成本有缓解空间[3] - 90%的销售在美国产生，制造基地也以美国为中心，受关税干扰较小[3] AOS - 核心观点：由于热水器的非 discretionary 性质和定价能力，AOS在衰退情景中处于有利地位[1] - 论据： - 在北美住宅和商业市场拥有40%以上的市场份额，前三大参与者占约90%的份额[6] - 约85%的北美热水器和锅炉销售是替换驱动，销售更稳定[6] - 热水器的关键性质使其具有强大的定价能力，价格不太可能成为客户替换决策的关键因素[6] - 北美销售（约占公司收益的90%）近年来表现有韧性，高价有助于抵消低需求时期的影响，2009年北美有机增长下降9%，2010 - 2023年北美EBITDA每年都在增长[6] ESAB - 核心观点：由于在北美以外的领先市场份额和较低的北美暴露，ESAB在衰退情景中表现较好[1] - 论据： - 约20%的销售在北美，是欧洲的领先参与者，新兴市场占约50%的销售，比当地竞争对手大4倍左右[13] - 地理多样性使其免受局部成本冲击，能利用增长较少受关税影响的市场，如德国1万亿美元的国防/基础设施支出计划将使公司的巴伐利亚收购受益[13] - 对汽车OEM的暴露比同行少（12%汽车/商用车），以减少周期性[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司估值与风险 - AOS：基于EV/EBITDA和P/E倍数估值，考虑历史范围和同行群体；风险包括全球经济增长、控股股东投票、中国经销商库存负债、几乎所有现金在美国境外、收购和原材料通胀[19] - CSL：基于EV/EBITDA和P/E倍数估值，考虑历史范围和同行群体；风险包括对周期性市场的暴露、季节性和天气影响、商品成本和收购策略[20] - ESAB：基于EV/EBITDA和PE倍数估值，考虑历史范围和同行群体；风险包括经济条件、收购、地缘政治冲突、商品价格和货币波动[21] 评级与价格目标历史 - AOS：截至2025年4月8日，有多个时间点的评级和价格目标记录，如2022年5月13日为HOLD:$65.00等[35] - CSL：截至2025年4月8日，有多个时间点的评级和价格目标记录，如2022年5月13日为BUY:$300.00等[38] - ESAB：截至2025年4月8日，2024年12月12日为I:BUY:$160.00，2025年2月20日为BUY:$150.00[39] 其他信息 - Jefferies对公司评级的定义，如Buy、Hold、Underperform等的具体含义[27] - Jefferies的估值方法，包括市场资本化、成熟度、增长/价值、波动性和预期总回报等因素[31] - Jefferies Franchise Picks的相关信息，包括选股标准、调整规则等[32] - 报告的风险提示，如不适合所有投资者、价格和价值可能波动、汇率影响等[33] - Jefferies的业务范围和可能存在的利益冲突，以及不同地区的业务主体和相关规定[42][52]