纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体行业 - 公司：台积电（TSMC，2330.TW）、苹果（Apple）、英伟达（Nvidia）、英特尔（Intel） 纪要提到的核心观点和论据 宏观环境对半导体行业和台积电的影响 - 观点：全球贸易紧张局势下半导体行业难以独善其身，台积电虽有领先技术优势，但营收指引和长期增长可能受影响 [1] - 论据：美国发起的关税虽目前豁免半导体，但互惠关税可能使全球经济放缓；智能手机和PC出货量可能低迷，2025年下半年起AI投资减速 [1] 台积电短期业绩情况 - 观点：2025年第一季度业绩符合预期，第二季度有增长，但下半年宏观经济不确定性增加 [2] - 论据：尽管第一季度初受地震影响，台积电仍能达到第一季度营收指引，毛利率指引在57 - 59%；预计第二季度销售环比增长4%、同比增长31%；下游OEM/ODMs面临关税逆风，若全球需求减弱，第四季度可能出现订单削减 [2] AI芯片市场供需情况 - 观点：AI长期结构性需求存在，但产能扩张应放缓 [3] - 论据：英伟达CEO称有360万份Blackwell GPU订单，意味着180万份Blackwell芯片运往美国CSPs；台积电2025年CoWoS产能预计达65 - 70万片，2026年月产能约7万片晶圆，全年约85万片，同比增长20 - 30%，考虑宏观不确定性和下一代Rubin GPU量产计划，2026年供应将过剩 [3] 苹果对台积电的影响 - 观点：苹果业务受关税影响可能拖累台积电增长 [10] - 论据：苹果是台积电最大客户，贡献约20%营收，且多采用台积电先进节点；苹果产品和供应链多在亚洲，美国市场占其销售超35%，关税可能使苹果在美国市场需求放缓 [10] 英特尔与台积电合作可能性 - 观点：英特尔与台积电成立合资企业的可能性低 [11] - 论据：宏观经济不确定性大，考虑台积电美国客户和股东利益，短期内不太可能与英特尔合作；先进节点技术需要尖端设备和专业知识，且晶圆厂和制造设施建设需要时间，产能过剩风险较低 [11] 台积电评级和目标价调整 - 观点：维持买入评级，但下调目标价 [4] - 论据：宏观不确定性增加，将目标价下调25%至新台币1050元，基于2026年预期市盈率18倍（之前为20倍） [4] 其他重要但可能被忽略的内容 - 财务数据：提供了台积电2023 - 2027年的详细财务预测，包括净利润、稀释每股收益、市盈率、市净率等指标 [5][9] - 风险提示：指出可能阻碍台积电股价达到目标价的关键下行风险，如全球半导体市场疲软、利润率收缩、竞争对手进入、库存消化缓慢、需求放缓等 [39] - 投资评级说明：介绍了花旗研究的投资评级体系，包括买入、中性和卖出的定义，以及预期总回报和风险的考量因素 [52] - 利益冲突披露：花旗集团全球市场公司及其附属公司与台积电存在多种业务关系，包括持有债务证券、提供投资银行服务等 [44][45][46] - 不同地区的合规和风险提示：针对不同国家和地区的投资者，提供了相应的合规要求、风险提示和产品可用性说明 [63][64][67][68][69][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93]