纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国互联网及其他服务 [7][95] - 公司：京东集团（JD.com, Inc.） [1][6][7] 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与展望 - 1Q25展望：预计京东1Q25营收和净利润实现双位数增长，得益于以旧换新计划扩展至智能手机和其他电子产品类别；预计总营收同比增长12%，非GAAP净利润达107亿元（同比增长20%），非GAAP净利率为3.67%（同比增加25个基点） [1][10] - 2Q25展望：预计京东2Q25营收同比增长13%，但非GAAP净利润持平；因2Q24营收基数低（同比增长1.2%）、盈利基数高（净利润同比增长69%） [3] - 2025展望：预计京东2025总营收同比增长9.6%，非GAAP净利润同比增长9.6%至524亿元，非GAAP净利率为4.13%（同比持平）；得益于以旧换新计划的扩展和延续，但新业务投资增加可能部分抵消一般商品的可持续增长 [10] 评级与目标价 - 维持京东“持股观望”（Equal-weight）评级和41美元的目标价；目标价对应2025年预期非GAAP市盈率9倍，与2025年9.6%的盈利同比增长相匹配 [5] 风险与机会 - 机会：京东能受益于中国的以旧换新计划，在家电和3C产品领域的参与度最高 [25] - 风险：消费者在当前经济周期可能保持价格敏感，若京东无法成功实施低价策略，可能在中国电商市场处于不利地位；需要更多消费者信心改善的证据，才能对其持更积极态度 [25][26] 不同情景分析 - 牛市情景：2025 - 2028年预期GMV、营收和非GAAP净利润均以12%的复合年增长率增长，对应2025年预期非GAAP市盈率18倍，股价目标为59美元 [23] - 基础情景：2025 - 2028年非GAAP净利润以7%的复合年增长率增长，对应2025年预期非GAAP市盈率9倍 [24] - 熊市情景：2025 - 2028年GMV、营收和非GAAP净利润均以3%的复合年增长率增长，对应2025年预期非GAAP市盈率7倍，股价目标为23美元 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财务数据：提供了京东2022 - 2027年GAAP和非GAAP的详细财务数据，包括营收、成本、利润、利润率等指标的季度和年度数据及同比、环比变化 [13][14][16] - 风险因素：包括供应链业务模式、运营效率、财务状况、消费者行为变化、利润率扩张速度、低线城市渗透、营销支出、消费情绪恢复和电商竞争等方面的风险和机会 [37] - 投资相关信息：摩根士丹利对京东的投资评级、目标价的估值方法（DCF模型，应用13%的加权平均资本成本和3%的终端增长率）；还提供了市场共识评级分布、摩根士丹利评级与市场共识的对比等信息 [18][27][36] - 合规与披露信息：包含摩根士丹利的利益冲突声明、分析师认证、公司持股情况、投资银行服务、研究报告发布和使用的相关规定等大量合规和披露信息 [8][40][43]