纪要涉及的行业和公司 - 行业：香港/中国交通运输与基础设施 [77] - 公司：上海国际机场（600009.SS）、广州白云国际机场（600004.SS）、北京首都国际机场（0694.HK）、海南美兰国际机场（0357.HK）、中国国际航空股份有限公司（601111.SS、0753.HK）、京沪高速铁路股份有限公司（601816.SS）、中银航空租赁有限公司（2588.HK）、国泰航空有限公司（0293.HK）、中国东方航空股份有限公司（600115.SS、0670.HK）、招商局能源运输股份有限公司（601872.SS）、中国南方航空股份有限公司（600029.SS、1055.HK）、中远海运能源运输股份有限公司（1138.HK、600026.SS）、中远海运控股股份有限公司（601919.SS、1919.HK）、极兔速递环球有限公司（1519.HK）、京东物流股份有限公司（2618.HK）、东方海外（国际）有限公司（0316.HK）、太平洋航运集团有限公司（2343.HK）、顺丰控股股份有限公司（002352.SZ）、海丰国际控股有限公司（1308.HK）、春秋航空股份有限公司（601021.SS）、中国民航信息网络股份有限公司（0696.HK）、圆通速递股份有限公司（600233.SS）、韵达控股股份有限公司（002120.SZ）、中通快递股份有限公司（ZTO.N）、申通快递股份有限公司（002468.SZ） [77][79] 纪要提到的核心观点和论据 - 股价表现：4月9日，覆盖的中国机场（SIAC、GBIA、BCIA和HMIA）股价上涨3 - 6%，跑赢上证综指（+1.3%）和恒生指数（+0.7%），可能因关税上调情况下其他零售渠道提价，机场免税销售有潜在增长空间 [1][4] - 免税消费对机场盈利的影响：若机场免税消费因价格优势改善，将对机场盈利增长和估值产生积极影响；若免税消费较当前预期提高10%，2025年北京首都国际机场EBITDA将增加3%，海南美兰国际机场增加3%，上海国际机场增加2%，广州白云国际机场增加1% [7] - 风险提示：强调经济和需求的间接影响带来的下行风险，免税消费可能持续下降，航空运输量（尤其是国际运输量）和航空货运量增长可能放缓；熊市情况下，偏好顺序为GBIA>BCIA>SIAC>HMIA [7] - 各公司估值方法及风险 - 海南美兰国际机场（0357.HK）：采用概率加权DCF模型，关键假设为WACC 13.4%，终端增长率3%；权重为15%牛市、70%基础、15%熊市；仲裁影响消除后，风险回报更平衡 [9] - 北京首都国际机场（0694.HK）：通过对牛市/基础/熊市情景值加权平均得出，认为牛市和熊市可能性相等，免税条款续约后风险回报平衡；基础情景价值基于DCF估值，应用12.8% WACC和2%终端增长率 [11] - 广州白云国际机场（600004.SS）：采用DCF估值，牛市、基础和熊市权重分别为15%、70%和15%；关键假设为9.8% WACC和2.0%终端增长率；考虑到产能扩张成本增加后，牛市和熊市可能性相等 [12][14] - 上海国际机场（600009.SS）：采用概率加权DCF，牛市15%、基础70%、熊市15%；认为盈利恢复好于预期（受客流量增长和其他商业收入支持）或差于预期（免税业务进一步疲软）的概率相等；关键假设为9.3% WACC（1.0x股权贝塔、2%无风险利率、8.0%股权风险溢价）和2%终端增长率 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师认证：分析师Qianlei Fan和Tenny Song保证报告中对公司及其证券的观点准确表达，且未因表达特定推荐或观点而接受直接或间接补偿 [24] - 利益冲突披露：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性；截至2025年3月31日，摩根士丹利实益拥有部分公司1%或更多普通股权益；过去12个月，摩根士丹利从部分公司获得投资银行服务补偿，未来3个月可能从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿 [5][25][26][27] - 股票评级体系：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与Buy、Hold、Sell不等同；还给出各评级对应公司数量及占比 [33][37][38] - 研究报告相关政策：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新；研究报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资和策略 [55][60] - 不同地区研究报告传播情况：摩根士丹利研究报告在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋迪拜、阿联酋阿布扎比、卡塔尔、土耳其等地区的传播主体、监管机构及适用对象 [68][70][71][72]