纪要涉及的行业和公司 - 行业：保险行业 - 公司：太保集团、中国财险、人保集团、平安集团、阳光保险、新华保险、太平人寿、友邦、保诚、明亚、大鹏 纪要提到的核心观点和论据 1. 净利润与经营趋势：2024 年上市保险公司净利润平均同比增长 80.9%，主要因 2024 年 9 月后股票表现转好，但净利润不能充分反映行业经营趋势，新会计准则使远期利率风险放入其他综合收益，不同公司会计选择影响业绩可比性[2]。 2. 净资产下滑原因：新会计准则对远期利率风险的反应放入其他综合收益，非净利润；利率下行使负债折现率下行、负债市值变大，资产和负债久期不同挤压净资产；新准则允许将传统险保险合同负债影响放入其他综合收益，与旧准则不同导致财务报表差异[3][4]。 3. 新会计准则影响：要求对资产和负债进行公允价值计量，利率下行时债券资产市值增加、寿险合同负债市值增加，资产和负债久期及公司采用移动平均期限不同，导致公允价值变化不一致，影响财务报表[5]。 4. 平滑利率风险方法：稳健保险公司将更多债券资产归类为 FVOCI 以平滑利率下行对其他综合收益的冲击，但压低净利润规模，未分类为 FVTPL 的金融资产在利率下行时可产生浮盈贡献净利润[6]。 5. 2024 年业绩表现：太保集团净资产环比年初增长 16.8%，中国财险 11.5%，人保集团 10.6%，平安集团 3.3%，阳光 2.7%，新华 -8.4%，太平 -10%；各家传统险准备金评估曲线不同，导致财务数据不可完全比较，太保和平安净资产较稳定[7]。 6. ROE 提升原因：2024 年部分公司 ROE 上升至 20%以上，多数接近 20，部分公司 ROE 提升源于净资产下降，当前关注净资产增速可能比损失准备金更有效[8]。 7. 其他综合收益影响：其他综合收益占净利润比例为负 100%以上会导致净资产下降，上市公司可将波动项放入其他综合收益或平衡其他综合收益以保持净资产稳定，当前利率环境下后者更适合[9]。 8. 分红政策变化：平安和太保以营运利润为基础分红并微调，人保、太平和阳光以会计净利润为基础派息但下调派息率，新华维持会计净利润口径派息率不变；平安每股分红同比增长 4.9%，营运利润增长 9.1%；太保每股分红同比增长 5.9%，营业利润增长 2.5%；人保、太平和阳光因股票收益不可持续下调派息率，新华每股分红同比增长 198%但净资产压力大[11]。 9. 营运利润分红合理性：营运利润是寿险公司长期盈利中枢，以其制定股息政策可提供持续性和可预测性红利，助投资者理解公司价值，因寿险利差波动大导致会计利润不稳定[12]。 10. 寿险负债端表现：延续 2023 年以来回暖趋势，新业务价值增速显著提高，同比正 30.4%，个险和银保分别同比正 11%和 228%；合同服务边际余额在新准则下较年初平均增长 4.9%，新业务合同服务边际同比增长 34.6%[13]。 11. 新准则对合同服务边际余额影响：新准则使合同服务边际余额更保守，四季度利率下行致增速走弱，但整体受新保单销售推动同比增长 34.6%，采用 VAM 方法记录负面影响使部分公司二季度后增速减缓[14]。 12. 寿险行业负债端情况：负债端品质指标改善，继续率和退保率持续改善，反映负债端企稳复苏；个险渠道下半年人力企稳，上市寿险公司合计代理人规模达 161 万人（不含阳光），较年初减少 3%，较年底增加 1%，代理人产能提升原因待察[15]。 13. 代理人渠道挑战机遇：代理人能否恢复正增长重要，储蓄需求高企使新保单销售增长，若代理人规模不增长可能消耗客户资源；代理人增长可推动个险渠道触达新客户，助非储蓄型业务复苏；行业可能迎来新人口红利，高素质人员招募对公司平台文化和展业环境要求高，友邦等公司招募情况较好[16]。 14. 银保渠道表现：2024 年报行合一推动银保从费用竞争转向经营能力竞争，整体规模有压力，但聚焦总体新单保费占比提升，价值率改善，后续有望高质量发展[17]。 15. 财险行业表现：2024 年整体增速下降，同比仅增长 5.7%，车险和非车险分别增长 3.3%和 9.4%；理赔成本增加拖累全行业承保盈利，但头部公司仍维持优秀水平；上市财险公司综合成本率同比持平为 98.7%，车险业务上升 0.2 个百分点，非车险业务下降 0.22 个百分点；大灾频发使赔付率上升 1.8 个百分点，费用率下降 1.6 个百分点；中国市场保费涨价困难[18]。 16. 寿险资金配置约束：受现金流匹配、成本收益匹配和久期匹配约束，这些约束存在冲突，可从负债端入手以低负债成本发行保单实现更好资产负债匹配，公司风险偏好影响资产配置策略[19]。 17. 2024 年资产配置变化：平安等寿险公司普遍增加债券和股票资产配置，减少基金配置，新华保险显著增加股票配置；非存款固收和固收资产比例越高，保险资金基本收益盘越稳[20]。 18. 资产配置考虑因素：受负债资金属性和风险偏好影响，负债成本低的公司易配置长久期债券，股东对管理层考核及经营长期性影响风险偏好[21]。 19. 股票市场投资人看法：部分投资人认为寿险公司采取短期策略获取最大收益合理，但管理层不应为短期股东偏好牺牲公司长期稳定性和利益[22]。 20. FOS 账户股票占比变化：2024 年上市保险公司 FOS 账户股票占比平均提升 11 个百分点至 34%，下半年仅提升 4.1 个百分点，可能受 FVTPL 股票价格上涨影响，反映保险公司对高股息标的及 FAOCI 账户比例提升有共识[23]。 21. 新准则下固收资产计量：可选择摊余成本计量、公允价值计量且变动计入其他综合收益或公允价值计量且变动计入当期损益，新华保险持有较多以公允价值计量且变动计入其他综合收益的固收资产致净资产下行幅度大，当前将固收资产分类为 OCI 更保守[24]。 22. 行业投资收益率表现：2024 年行业净投资收益率同比下降 0.2 个百分点，总投资收益率同比上升 2.4 个百分点，得益于九月后股票投资表现及 2023 年低基数；净投资收益率下行反映利率下降影响，各家公司差异拉大，太保和阳光表现突出[25]。 23. 平安关注净投资收益率重要性：净投资收益率越高，下行速度越慢，公司穿越经济周期能力越强，类似银行息差概念，利率下行使行业息差收窄，各家公司息差绝对水平分化加大[26]。 24. 应对利率风险策略：各家公司需保持核心息差不被击穿，利率上行时进入扩张区间；可发行低成本新业务摊薄负债成本，从资产端增配偿债或探索提高 C 类资产收益方法，如配置高股息资产[27]。 25. 寿险行业扩表速度及因素：近年来扩表速度快，2023 年总投资资产增速平均达 16.7%，寿险快于财险，受新业务回归增长、利率下行债券资产增值和 2024 年股票资产表现好推动，扩表是化解长期盈利压力途径[28]。 26. 价值假设调整影响：2024 年上市保险公司调整价值体系关键经济假设，总体指标更可观，如折现率调至 4%，对 2024 年 NBV 有不同影响[29]。 27. 业务对利率敏感性：假设调整后，各家公司 2024 年末有效业务价值对利率下行 50 bps 敏感性不同，反映内含价值受经济环境变化敏感程度及长期盈利能力和经营稳健性区别[30]。 28. 评估长期投资回报假设：需考虑当前净投收益水平，若长期投资回报假设大幅高于当前净投收益水平，可能缺乏说服力，部分公司需审慎下调假设[32]。 29. 寿险行业推荐逻辑：看好前期充分调整且长期盈利和分红增长趋势清晰的寿险公司，核心盈利空间厚，扩表速度快，盈利趋势大概率优于估值隐含预期[33]。 30. 保险行业市场表现及前景：2024 年保险行业表现出色，但多数投资人对长期盈利前景悲观，部分标的长期盈利趋势可能优于市场预期，提供股价修复空间[34]。 31. 投资价值保险公司：充分调整后的标的值得关注，上周下跌后短期风险释放，稳健盈利标的分红率或股息率高且持续，攻守兼备，推荐太保、平安、人保 H 和太平[35][37]。 32. 行业挑战与超预期空间：保险行业经历调整和不利因素，市场对负债端和资产端预期低或谨慎，后续可能有超预期空间[36]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年上市保险公司合计代理人规模达 161 万人（不含阳光），较年初减少 3%，较年底增加 1%，代理人产能提升原因待察[15]。 - 2024 年上市保险公司 FOS 账户股票占比平均提升 11 个百分点至 34%，下半年仅提升 4.1 个百分点[23]。 - 2023 年寿险行业总投资资产增速平均达 16.7%，太保增长 21.5%，平安 21.4%，新华 21.1%，太平 15.8%，人保集团 14.6%，阳光 13 - 14.3%，财险 12.6%[28]。