纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及的行业有半导体消费电子、金融、房地产、石油等行业 纪要提到的核心观点和论据 全球经济和中国资产表现 - 三月份风险提示：关税加大全球包括中国贸易和经济隐忧，但打破资产荒格局；美债到期受关注，担心流动性危机；三月份买债无资本配置价值，资金面紧张；指数表现乏力，恒生科技三月后半程回落 [2] - 中国资产表现：2024 年投资者通过购买债券和高股息股票获取资本利得，导致年底和年初高股息率、债券收益率低；2025 年春节后风险偏好上移，中国资产重估，三月因关税出现波动但带来黄金坑 [3] - 出口情况：美国对全球半导体消费电子产品豁免为中国出口带来转机，高频数据显示内需平淡，聚酯切片和涤纶长丝开工率上升可能与抢出口有关，出口好于最悲观预期 [2][4] - 特朗普政策影响：特朗普延续极限施压策略，关税对中国经济冲击难测，以 30%关税为基准，今年出口增速可能为 -3%至 -9%，若无豁免可能两位数下滑 [2][5] - 经济下行压力与政策：关税加剧二三季度经济下行压力，国内大规模刺激政策短期难落地，经济调节机制倾向隐藏利润，二季度难见最优政策，金融领域或有作为 [2][7][8] - 美国市场表现：近期美国市场股债汇三杀，类似 70 年代滞胀，4 月 8 日前流动性冲击明显，黄金净流入增加，美国投资者重新关注黄金避险功能 [2][9] - 社融增速：三月份社融增速回升至 8.4%，政府债券发行量增加和信贷发力推动，企业直接融资同比减少，信贷资源集中有积极影响；预计四月份社融增速下滑后回暖，利好债市，但关税战和政策有不确定性 [2][24][28] - 通胀数据：三月份国内 CPI 同比为 -0.1%，PPI 为 -2.5%，均低于预期，春节错位因素消退，核心 CPI 回升，整体 CPI 处历史高位，PPI 跌幅扩大，预计四月份 CPI 小幅回升，PPI 继续承压 [2][31][32][33][34] 美国相关政策及市场情况 - 半导体豁免政策：美国对全球半导体消费电子产品实施 90 天豁免期，理论上辐射中国，可通过转口实现出口，出口运价反弹原因待评估 [4] - 美联储应对措施：美联储对流动性危机响应速度快，如 2020 年 3 月应对美债抛售、2019 年 9 月应对沙特炼油设施遭袭、2020 年 9 月应对隔夜市场利率飙升等事件 [10][12] - 市场事件影响：硅谷银行倒闭凸显美国金融系统问题，但美联储投放流动性及技术创新推动美股反弹；日元套息交易反转引发市场冲击，美联储投放流动性应对；标普 500 指数大幅回调时，美国政府和美联储会干预市场 [13][14][15][16] - 美元地位：长期美元可能大幅贬值，但短期内作为全球储备货币地位不会崩溃，各国央行购置黄金替代部分美元储备，但未找到完全替代品，中国企业依赖美国市场支持美元地位 [17] - 海湖庄园协议：是美国债务重组一部分，目标是减少财政赤字、贸易赤字，确保经济稳定增长 [18] - 特朗普政策执行：特朗普上任后签署大量行政令，但多数承诺未兑现；采取增产原油、极限施压、给予豁免等措施，政策未完全推行 [19][20] - 美元贬值影响：近期美元大幅贬值或因市场预期海湖庄园协议，若趋势延续可能继续贬值，二季度美国推动内需背景下美股和美元可能反弹，但美股最后脉冲后或面临下行压力 [21] - 美国经济风险机遇：美国遣返非法移民应对失业压力，全球经济增速或在技术应用期回升，目前美国压力大；二季度美股反弹需关注三大股指表现，判断是否暴跌 [22] 国内资产市场情况 - 市场态势：当前国内市场股债双牛，股票短期有波折，债券有投资机会，随着经济数据和央行政策，对外资金面不紧张 [23] - 贷款表现：三月份居民贷款新增 4800 多亿元，实现正增长，得益于银行产品竞争和低息贷款政策；企业短期贷款同比多增 4600 亿元，企业存款和 M1 回暖，部分与房地产市场复苏有关 [25][26] - 企业直接融资：三月份企业直接融资同比减少 5000 亿元，企业债减少 900 亿元，主要因产业债和城投债走弱，但信贷集中资源对经济有积极影响 [27] - 投资布局建议：长债市场因美国关税政策不确定性震荡，短债市场下行，资金面宽松，关注税期缴款、MLF 等事件及 4 月政治局会议定调，还有关税冲击后增量政策 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2019 年 9 月 14 日沙特炼油设施遭袭，国际油价跳空高开 20 个百分点，引发全球通胀和加息预期，导致美国短端国债价格跳水和隔夜市场流动性枯竭 [11] - 美国近期经济数据，上周五非农数据显示工资增速压力不大，本周四 CPI 数据显示通胀全面降温，三月份 CPI 同比降至 2.4%，低于预期，受布伦特原油价格回落影响，食品价格因禽流感鸡蛋价格上涨，房租项放缓，服务价格压力不大，商品价格部分受关税预期影响，本周低通胀数据对金融市场提升有限，美债曲线陡峭化，美股因滞胀预期走弱，美元指数跌破 100，预计 6 月或下半年关税对通胀影响显现 [30]