纪要涉及的行业和公司 - 行业：水泥行业、建材行业、钴料行业、骨料行业 - 公司：华润建材科技 纪要提到的核心观点和论据 华润建材科技 2025 年第一季度经营情况 - 一季度经营好于预期，1、2 月需求差销量降约 18%，3 月好转前三周销量增 6%，呈前低后高趋势，基建订单施工效率和量增加致销量好转 [3] - 一季度盈利约 1 - 1.2 亿元，吨毛利涨 15 元至 43 元，水泥吨净利 13 元，3 月吨毛利达 50 多元，预计 4 月价格达上半年高点 [3] - 财务费用持续减少，与 2024 年减少财务规模有关；混凝土业务同比增长 30% - 40% [3] 水泥行业市场关注度及华润建材科技位置 - 水泥行业近年关注度不高，但作为早周期品种受益于基建和地产潜在刺激，2021 年以来价格下行，基本面和估值处底部 [5] - 华润建材科技无出口敞口，PB 仅 0.2 几倍，是正宗内需扩展资产 [5] 供给侧改革及产能过剩监管政策 - 两广地区政策不明朗，按年产对产能利用率高的区域影响大，有助于水泥价格上涨，各省观望 [6] - 公司计划关停部分 2500 吨落后生产线补指标，无需购买指标，广东省不允许跨省置换，两广市场按省份各自监管 [4][12] 投资者关注点 - 关注供给侧改革政策跟踪、短期需求变化、价格波动、成本展望及股票价格变化，影响投资决策和市场预期 [7] 成本及盈利情况 - 预计今年煤炭采购成本从去年 800 元/吨降至 680 元/吨左右，毛利上升约 15 元，价格和成本各贡献约 7 元，五月业绩体现煤炭下跌影响 [4][17] - 今年减值准备计提预期未明确，去年集中做一次减值，水泥业务今年减值风险可控 [17][18] 销售情况 - 四月前两周水泥销售与三月无显著变化，房地产市场下降，新开工率降 20%，市场靠基建支撑，公司有意控量稳价 [19] 超低排放改造 - 按要求 2025 年完成 50%、2028 年完成 80%水泥生产线超低排放改造，公司投入多走在前列，无未按节点完成问题 [20] - 通过设备改造和使用脱硫脱硝辅材实现目标，增加运营成本减少资本开支，重点缩减资本开支 [21] 价格情况 - 二月底以来水泥价格两轮上涨，每轮涨约五六十元，实际落地约二三十元，三月毛利约五十多元，四月可能更高，雨季和丰水期价格预计下滑 [24] - 当前含税水泥价约 300 元/吨，不含税约 330 元/吨，若全年维持此水平利润可观 [27] 钴料市场及业务 - 一季度钴料价格下降，与大产能投放有关，均价降至 29 元/吨，预计未来行业维持 30%左右毛利率 [28] - 华润集团钴料项目成本差异大，新项目暂亏损，旧项目支撑运营，现金流良好，提高产能利用率可改善盈利 [29] - 钴材料业务回归理性，注重现金流和净利，不再给予支撑第二增长曲线期待 [31] 骨料项目 - 大型骨料项目运转率 60%影响盈利，原因包括工艺适应和码头运输问题，今年有望解决，目标提升到 90% [30] - 正常运转（90%产能利用率）时，成本结构中折旧摊销占比约 30%，目前股票折旧摊销占比 32% [32] 财务风险及战略 - 公司短期偿债无风险，2024 年长拆短降财务费用，今年财务费用大幅下降，央企银行授信足 [33] - 当前战略控制资本开支，回归主业，叫停新材料业务探索，今年重点扭亏为盈 [34] 市值管理及派息策略 - 市值管理重视投资者建议，关注关键指标，2024 年还债 10 亿，今年继续，通过交流等提升投资者信心 [35] - 若 2025 年利润恢复到 12 亿元左右，派息比率高于 50%以符合国资委要求 [36] 其他重要但可能被忽略的内容 - 超产比例不包括错峰生产，考核总产时不纳入错峰因素 [9] - 湖北开始执行跨省产能转移，云南、广东等地对跨省产能转移严格限制，福建不欢迎水泥行业，广西情况不确定但新建产线出售意愿大 [15] - 小型建材公司自 2022 年未盈利，建设成本高且打价格战，今明两年是两广地区整合期 [16] - 商誉减值源于固体废物管理项目和古料项目，水泥业务整体评估盈利情况，今年减值风险可控 [18] - 碳交易市场交易量显著下降，碳问题非行业主要关注点 [23] - 小旺季和枯水期龙头企业提价致部分市场份额流失，淡季降价夺回，今年公司成本下降大，预期保持更高盈利底线 [25] - 雨季前若涨价仅可能一次，五月进入雨季后价格正常下滑 [26] - 华润内部指标调整和转移需公示，预计今年年底开始执行，下半年见公式化结果 [14] - 广西新建次新生产线观望，不外购指标，测试监管严格度，各地政策执行偏差不大 [13]