纪要涉及的行业或公司 涉及结构化信贷、汽车、商业房地产抵押支持证券（CMBS）、担保贷款凭证（CLO）、住房、消费信贷等行业，以及高盛集团（Goldman Sachs） 纪要提到的核心观点和论据 市场活动与趋势 - 结构化信贷一级市场活动放缓：以ABS - 15G文件提交量作为交易数量的前瞻性指标，4月该文件提交量显著下降，特殊和设备ABS降幅最大，新发行利差重新定价使资本成本上升，预计近期公共结构化信贷发行规模将持续紧张，发行转化率自年初下降约10%，接近2023年3月的疫情后低点 [2][27] - CLO一级市场后续或放缓：近期CLO创建量表现良好，但二级市场定价已远超新发行定价，若市场情绪无改善，一级市场利差将扩大，建议增加风险的投资者关注二级市场 [3][35] - CMBS顺风减弱：将CMBX 17 BBB - 相对于CDX HY的评级从增持下调至中性，过去认为其在增长放缓时因国债收益率下降、上限利率收紧而有利率对冲，但近期市场走势显示低增长环境下收益率下降不确定，且上周利率大幅上升影响了对增长 - 利率相关性稳定的信心 [6][8] - 二手车价格上涨利好汽车ABS：关税可能使新车价格上涨约15%，二手车市场价格影响更明显，如疫情期间二手车价格峰值比疫情前高66%，新车为22%；二手车价格每上涨10%，优质汽车ABS损失严重程度下降近2%，次级汽车ABS下降近2.5%，有助于在衰退情景下保护BBB级分层免受损害 [21] 投资建议 - CLO投资：鉴于杠杆贷款违约率上升和评级迁移的负面影响，偏好管理良好的A级CLO债券，因其需求稳定且评级下调风险低；AAA级投资者应转向流动性更强、管理经验更丰富的交易 [6][16][35] - CMBS投资：建议投资者在当前利差下降低CMBX 17和18 BBB - 的风险敞口，可考虑高质量SA/SB浮动利率夹层债券，尽管其价格看似昂贵，但相对于低质量SA/SB的溢价未增加，新发行的SA/SB浮动利率AAA级债券利差扩大，对耐心投资者有吸引力 [11][12] - 汽车ABS投资：认为次级汽车ABS有潜在价值机会，因其整体与短期美元投资级债券的贝塔值走势一致，且二手车价格上涨可降低损失严重程度 [22] 评级与预测 - 杠杆贷款违约率：预计杠杆贷款发行人违约率上升，若12个月滚动违约率达到8%，CCC级或以下杠杆贷款市场份额将从目前的6.6%升至9.1%，影响CLO结构 [15] - 结构化产品利差与住房指标：对2025 - 2026年多个结构化产品利差和住房相关指标进行了预测，如机构MBS利差、CLO二级市场利差、住房开工率、房价同比变化、利率、抵押贷款发起量等 [43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 交叉资产估值与表现：展示了截至2025年4月9日各资产类别的利差表现、利差与久期关系，以及年初至今各资产类别扣除国债对冲后的超额回报和总回报情况 [46][53] - 机构MBS相关指标：包括30年期传统MBS的风险和回报指标、抵押利差、MBS指数Z利差分解、抵押贷款申请指数、MBS交易商库存、未偿还30年期传统抵押贷款的再融资激励比例、MBS指数久期和凸性等 [57][63][65][71] - CMBS利差与发行：呈现了BBB和AAA级CMBS现金利差与公司债券利差对比、CMBX与合成信用利差对比、AAA和BBB - CMBX利差、管道CMBS年度发行量和加权平均票面利率等数据 [76][78][89] - CLO与杠杆贷款指标：展示了杠杆贷款年化违约率、降级率、运行年化票面利率、新发行CLO套利利差、BSL CLO全年净发行量和美国CLO年度发行量等情况 [92][95][101] - 消费ABS/RMBS指标：涵盖汽车ABS和信用卡ABS与国债的利差、次级汽车和无担保消费贷款的逾期率、提前还款率、违约率和损失率等数据 [103][106][110][117] - 非机构RMBS指标：包括RMBS发行情况、提前还款速度、逾期滚动率、月度治愈率、违约率和损失严重程度等指标 [125][130][134][139] - 非机构RMBS单户租赁（SFR）指标：展示了SFR年度总发行量、发行贷款价值比（LTV）和SFR上限利率与国债的对比情况 [142][145] - 非机构RMBS第二留置权指标：呈现了住房抵押贷款与房主房地产权益对比以及各类贷款未偿还余额情况 [147][149] - 披露信息：包含分析师认证、监管披露、不同司法管辖区的额外披露、全球产品分发实体、一般披露等内容，涉及利益冲突、分析师薪酬、投资风险等多方面提醒 [150][151][153][160]