纪要涉及的行业和公司 - 行业：欧洲股票市场涉及的行业包括国防、公用事业、软件、电信、半导体、汽车、奢侈品、航空航天、运输、建筑材料等 [1][2][3][4][5] - 公司：涉及约550家公司，如Rheinmetall、HENSOLDT、BAE Systems、Leonardo、TERNA、SNAM等 [13][45] 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点 - 建议淡化近期反弹，继续转向相对盈利有韧性的防御性领域 [1][6] - 欧洲股市尚未充分反映衰退风险，风险回报仍偏负面 [2][6] - 传统的防御性和周期性衡量方法在当前环境不适用，需综合多指标筛选股票 [3][6][14] - 欧洲国防、公用事业、软件和电信行业在当前环境下基本面最具韧性 [4][6] - 半导体、汽车等行业是下行风险的关键领域 [5] - 欧洲企业财报结果可能偏向负面，尤其是周期性行业 [9] - 论据 - 欧洲股市交易倍数与长期周期平均倍数基本一致，负面盈利修正才刚开始，与过去50多年周期相比，仅反映了三分之一到一半的温和衰退或实质性增长放缓风险，全面熊市情景下有 -22% 的下行空间 [2][6] - 对约550家公司的分析师调查，综合衡量了股票的周期性、定价权、对特朗普政府政策的最新敞口、中国敞口和美国敞口等指标 [3][6][14] - 从行业来看，公用事业、电信、软件和国防是目前欧洲最具防御性的行业；国防、生命科学和软件对特朗普政府政策的敞口最有利；国防、软件、半导体和商业服务在当前环境下定价权最强 [4][16][21][23] - 从国家来看，MSCI葡萄牙、丹麦和德国的股票指数相对防御性；MSCI英国和德国指数对特朗普政府政策最有利；荷兰、瑞典和德国在定价权方面领先 [18][29][30] - 分析师对约150家欧洲公司的财报预览显示，欧洲盈利修正广度急剧下降，预计17只关键股票业绩超预期，至少40只股票业绩不及预期，不及预期的股票以周期性行业为主 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 构建了广泛的自下而上数据库，将欧洲对美国的收入敞口按出口到美国的商品、美国本地商品和服务进行拆分，其中美国收入敞口占25%，包括6.1%的出口商品、9.8%的本地商品和9.2%的服务 [36][37] - 欧洲对美国商品出口高的股票在过去一年多表现最差，近期高美国敞口的欧洲股票开始反弹，建议淡化这种战术性反弹 [38][42] - 给出了不同筛选条件下的股票名单，如最具弹性的股票筛选、考虑近期表现的最具弹性股票筛选等 [45][46][47]