纪要涉及的行业和公司 - 行业：OTA（在线旅游）行业、旅游行业、酒店行业 - 公司：同城旅行、携程、美团、抖音、飞猪 纪要提到的核心观点和论据 投资价值 - 同城旅行：是OTA最受益需求端新趋势的公司，需求有红利，OTA竞争格局好，货币化率稳定提升，企业收入和利润增速稳定增长 [1][2] - 携程和同城旅行：当前估值不到15倍，因中概股大幅波动所致，空间较大；进入四月旅游旺季，政策和需求预期提升，估值会快速提升 [4] 行业规模测算 - 大盘增速：交通增速参考GDP增速，未来GDP增速4 - 5%，交通票增速可能增加1 - 2个点，未来三年交通kicker在5 - 7%；到2025年，中国交通交易DTV约2.3万亿，酒店住宿约8500亿 [6] - OTA规模：2023年旅游线上化率达35%，预计2025年达36%，OTA率约74%；2025年交通票务线上交易额1.4万亿，佣金率3 - 3.5%，佣金规模约420亿；酒店交易规模约3500亿，佣金率7 - 8%，佣金规模245亿；OTA净佣金收入规模在1000 - 1100亿 [7][8] 景气度判断 - 结构景气，量比价好：消费结构性变化明显，旅游景气度高位稳定，但需求出现变化，单一景区和目的地客流持续性不高，供给水平较差、同质化严重，有开发潜力区域供给端升级需时间和资源投入 [9][10] - OTA最受益：消费者倾向在交通票省钱，将预算用于酒店；OTA既赚量的钱也赚价的钱，更赚价的钱，交通票按单张票价固定佣金，量增带来整体收入提高，长途出行增长带动住宿需求，OTA在酒店住宿赚量和价的钱 [11][12] 竞争格局 - 格局改善：OTA行业进入成熟期，大型平台有其他重要方向，中小平台收缩，订单集中提升带来利润率提升 [2][5] - 覆盖度差异：携程覆盖中国95 - 97%的供给，美团覆盖度与携程类似，抖音、飞猪覆盖度有差距；高端酒店更愿意在携程销售，因其价格体系更正常 [13] - 场景维度有限分散：OTA相对标准同质化，供给侧无独占性，价格有一定优势但不构成绝对优势，存在跨边网络效应；携程核心场景为高价值计划性出行，美团崛起于本地生活住宿场景，两者是同等级对手；内容平台更多用囤券场景维持业务存在，不会对竞争格局构成巨大颠覆 [16][17][18][20] 战略梳理及增长空间 - 携程：2016 - 17年决定出海和国际化战略布局，要求海外收入占比达50%；做自己的APP摆脱对小程序和微信的控制，向上整合供应链，布局旅游和生活服务 [21][24] - 同城旅行：短期战略是提升已拉新客户；销售费用率较高，与携程在利润率、毛利率、净利润率上有差距；依赖携程流量和供给，需降低依赖，针对一线城市消费特点提供特色化供给 [22][23][24] 产业链定价权及利润率趋势 - 理论与阶段差异：理论上酒店要素端崛起会降低OTA溢价权，但要看阶段；中美OTA溢价权不同，中国OTA比酒店品牌早，预定需求不较真，OTA为酒店品牌贡献间夜数在15 - 20% [25][26] - 现阶段情况：目前中国酒店供给端增长较快，70 - 149间房物业量截止2025年3月增速为8.7%，15 - 30间房增速约10%；酒店会员引流不够，对OTA依赖度提升，一到两年内供给无大拐点，目前无理由向OTA要求降价 [27][28] AI对OTA模式的影响 - 短期冲击不大：AI可绕开消费者非理性环节，但中国流量割据，数据无法打通，垂类AI面临复杂场景、专有化数据等问题，抬高行业金融壁垒，扩大技术优势，短期不会对巨头产生特别大冲击 [30][31][32] - 长期可能颠覆：长期不应低估AI对OTA模式的颠覆，打败携程的可能不是其他OTA [32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 携程估值低估：主业低估，海外业务Trip目前营收约85亿，年增速50%，未来有望达200亿收入，稳态下营业利润OPM能达30%，至少带来800 - 1000亿市值重估空间 [33] - OTA继续推荐：OTA尤其是同城旅行有自身核心逻辑，如低线城市服务率提升和线上化率提高、利润释放等，能提升估值空间，OTA是旅游出行板块的ETF，继续推荐 [34]