纪要涉及的行业 债券市场、金融行业 纪要提到的核心观点和论据 债券市场整体情况 - 核心观点：二季度债券市场环境积极向好，十年期国债进入震荡盘整期，后续可能迎来α压缩行情 [1][2][9] - 论据：二季度是资管机构票息配置窗口期，宏观条件和微观市场结构对债券市场友好；一季度债券市场β行情表现充分，当前十年期国债处于相对平稳的窄波动区间 [2][9] 十年期国债走势 - 核心观点：十年期国债接近1.6位置可顺势指引，突破1.58前期低点较难，未来一个月左右围绕1.65左右波动 [3][4] - 论据：市场在今年年初类似环境下的表现可作为预演，当前市场在接近前低时指引力量会增加；在现有情绪和预期驱动环境下，突破前期低点难度较大 [3][4] 机构债券配置情况 - 核心观点：理财配债需求略强于季节性，大行操作符合季度末后配置型资金重新买入特征，农商行四月份配置情况较弱 [5][6][7] - 论据：理财在跨季节后规模增长符合季节性，因高息存款工具稀缺和前期债券信用品种票息充分，配债需求略强；大行在四月份卖出交易账户中五年以内的二级资本债兑现指引操作；农商行受存款影响且在收益率快速下行阶段以卖出操作为主 [5][6][7] 债券市场策略 - 核心观点：挖掘债券市场α利差压缩机会，关注不同期限利率品种的定价和利差情况 [10][11][12] - 论据：在实债β行情不显著时，α压缩行情可能到来；通过比较不同期限利率品种的利差和分位数，找到具有α价值的品种，如6年期国开债、15年农发债等 [10][11][12] 财政政策与债券发行 - 核心观点：财政政策有进一步扩张空间，债券发行存在加速可能，关注超长期特别国债发行节奏 [15][16][20] - 论据：财政赤字有进一步扩张空间，用于稳增长的债券进度年内偏慢，存在加速使用空间；超长期普通国债发行节奏可作为参考，今年项目准备更早，发行可能加快 [15][16][20] 金融数据情况 - 核心观点：信贷季末冲刺较强，结构上企业短贷发力，社融新增且增速回升，企业债券缩量，存款修复情况有差异 [26][29][30] - 论据：居民贷款小幅修复，企业中长贷接近去年同期，一季度企业中长贷同比少增六千多亿；3月社融新增5.9万亿，同比多增1万亿，企业债券当月缩量900多亿；3月M1读数抬升，同业存款大幅减少，企业存款表现不错 [26][29][30][31][32] 信用债策略 - 核心观点：当前是信用债配置较好时点，行情有望从中短端向长端传导，推荐短端城投下沉、关注中短票和四到五年期隐含平均2A品种等 [37][38][39] - 论据：上周中短端信用债品种收益率下行幅度较大，金融贷利差多数被动走阔，普信贷收窄呈现补涨行情；不同期限信用债品种与去年低点相比仍有利差空间 [36][37][38][39] 转债观点 - 核心观点：转债估值有韧性，推荐中低价转债配置，关注市场不确定性对转债发行人及定价的影响 [42][46][49] - 论据：二月中旬以来转债估值与全市场表现背离，近期国家队对资本市场呵护以及部分资金加仓诉求使转债估值有支撑；全市场状况混沌，资金面在结构上分化，中低价转债受绝对收益类资金青睐；市场不确定性影响转债发行人下修意愿和转债定价 [42][43][45][46][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 理财在配债时以存单及短信用为主体，且因高息存款工具稀缺和前期债券信用品种票息充分，配债需求略强于季节性 [5] - 大行在四月份卖出交易账户中五年以内的二级资本债兑现指引操作，其操作符合季度末后配置型资金重新买入特征 [7] - 1 - 2月广义财政支出基本符合既得性，但存在进一步提升空间，如管理单支出大于收入6000亿，中央给地方的转移支付还有接近1.6万亿未落实 [21][22] - 3月信贷读数超预期是季节性多发情况，提示关注4月及后续数据表现的持续性 [29] - 3月同业存款大幅减少，部分原因是季末理财和其他回表影响以及未整改完成的同业活性存款外流，预计二季度扰动相对有限 [31] - 企业存款在去年高基数基础上实现同比多增7000多亿，企业部门存款拖累出现转向 [32] - 关注关税政策对部分发债企业的影响，特别是对美国进出口依赖度较高的行业，如纺织服装、医药生物等 [40] - 光复转债基本面相对偏弱，部分公司可能面临评级下调风险，市场下行时投资者积极减持 [48]