纪要涉及的行业和公司 - 行业：餐饮行业 - 公司：TEN公司、达什股份、百胜中国、茶颖、谷民、蜜雪冰城、海底捞、小菜园、类型咖啡、警报者 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - 经营趋势：Q1相比Q4餐饮大盘企稳到略有回升，3月统计数据较1 - 2月无明显改善，Q2因去年前高后低或有进一步改善，但需跟踪消费大盘表现[1][2][18] - 连锁化趋势：工业化是大趋势，行业连锁化率有提升空间，中美餐饮估值差异源于产品和服务标准化程度、供应链发展程度、国际化扩张及分红回购等[3] - 不同餐品类型特点：西餐供应链和食品标准化程度高，工业化程度也高，扩张和竞争格局较好；中餐品牌易出现前期高增长后期品牌势能下降情况；快餐普世性高，正餐低频、价格敏感度低、客单价高、营利能力强；介于快餐和正餐之间的品类需特色化定位[4][5][6] - 盈利模式：餐饮公司收入可拆分为盟店数量×单店营收，单店营收可进一步拆分为客单价×翻台率×单店人数×经营天数，长期品牌成长依赖盟店数量增长[7] - 核心竞争力：前端品牌力（产品质量和创新、优质服务体验、品牌营销）决定单店收入体量、稳定性和持续性，后端运营能力（供应链管理、服务标准化、人员管理、数字化）决定成本控制和盟店上限，不同业态侧重点不同[8] - 发展阶段：快速扩张期是投资最好时点，有望业绩和估值双升；全数阶段同店下滑，扩张速度放缓，靠业绩驱动，经营战略优化可使估值上行；稳定期打磨供应链提升单店利润率，提高分红回购[10][11][13] - 行业趋势：连锁化率提升是持续趋势但节奏较慢，外卖业务占比增长，餐饮公司迎合性价比消费趋势，低线城市表现优于高线城市，中餐各品类出海布局海外市场[14][15][16][17] 重点公司分析 - 百胜中国：首推标的，虽受中概股退市风险和美股市场影响，但基本面稳健，预计2025年Q1同店0 - 1%增长，开店增速13 - 14%，收入增速5 - 6%；Redeye计划优化供应链成本，经营效率提高带来经营利润率提升，净利润增速高于收入增速；定位下层区域拓展开店空间，经营稳健、效率高、业绩确定性强、成长空间大、股东回报高[19][20][21][23] - 海底捞：经营稳健，经营效率有所提高，2025年若同店改善预计开店达中单位数百分比增长，利润率有少量优化空间，测算开店空间可达1700家左右；共享电掌模型节省人工成本，单店稳态利润率有望比海底捞高出两三个点[23][24][25][26] - 达什股份：成长标的，基本面较好，2024年底1008家盟店，2025年计划开店300家，对应30%盟店增速，单店收入日销水平高，利润率提升较多，预计2027年净利率达6 - 7%，2029 - 2030年达7 - 8%，对应市值可达150亿港币[27][28][29] - 小菜园：成长标的，2024年底660家盟店，2025年计划开店120 - 150家，2024年同店下滑11%，若同店回正利润端有弹性，有三倍开店空间[29][30] - 警报者：Q1经营情况较Q4小幅改善但不明显，正在进行太阳盟店优化调整，若调整奏效同店数据明显改善，可能有底部反转机会[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年是双春年，婚宴需求会回满，茶颖1月同店略有下滑，2 - 3月数据持续改善，若数据明显改善且顺周期预期起来，茶颖可作为顺周期弹性标的推荐[31][32]