纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金珠宝行业 - 公司：周大福、老铺黄金、菜百股份、老凤翔、周大生、朝鸿基、六福集团 纪要提到的核心观点和论据 产品特性与市场情况 - 一口价产品：周大福一口价占比16 - 18%，目标是达到20%，部分类老铺模式的贵价客众可重估为一口价部分，占比约百分之二三十；一口价产品设计不错，在金价上行且未调价阶段，消费者会觉得购买划算，如老铺黄金今年2月25日左右提价前出现明显抢购潮[1][2] - 品牌化现状：黄金珠宝行业正从渠道导向向产品和品牌驱动转型，目前真正品牌化强的公司较少，老铺黄金产品有微创新但部分北京客户不熟，周大福溢价相对高[3] - 商业模式差异：老铺黄金和菜百股份是典型直营公司，大部分公司靠加盟形成规模，周大福资产较重、直营居多，下沉市场引入省代发展不顺利，老凤翔是大商（省代）模式，周大生是轻资产模式，收取贴牌费，毛利率较高[5][6][7] - 产业链收费：加盟模式下，周大福、老凤翔、周大生在金价之上向渠道收钱，周大生每克收五六十以上，老凤翔收三四十[8] - 加盟商生态：历史上老凤翔、周大生加盟店初始投资几百万，净利率可达十几二十，投资回收期2 - 3年，但因终端动销问题，目前净利率回落、投资回收期延长，金价大涨后3 - 5月加盟商有观望压力[10][11] - 终端门店表现：老铺黄金单店收入预期增长快，从一两个亿可能增长到四五个亿，但净利率增速不如收入增速，因一口价产品非每日调价，毛利率净利率杠杆效应不强[12] 报表关注点 - 金价对冲与业绩影响：周大生等部分公司对冲金价波动，老凤翔和菜百有明显黄金多头，去年二季度老凤翔因金价上涨业绩受益明显，菜百股份因直营且匀速出货，受益程度不如老凤翔，报表关注毛利率、投资收益、公允价值变动损益等指标[13][14] 行业景气度与开店预期 - 景气度表现：老铺很火，朝鸿基电均有30%以上增速，客众部分增速高于一口价部分，但朝鸿基可能在三四月有小调整，行业景气度好转对开店有帮助，否则今年开店谨慎[15][16] - 板块推荐：黄金珠宝板块处于渠道向产品品牌转型升级早期，将其作为商社板块性重点推荐，除老铺、朝鸿基、周大福外，菜百股份、六福集团、周大生、老凤翔等也较重要[17] 老铺黄金相关情况 - 成功因素：在同质化高的细分领域，通过产品微创新和差异化中高端定位发展起来，虽产品微创新可能被模仿，但专注中高端定位并坚持下来形成差异化卡位，且运营体系和营销配套体系较完善[19][20][22] - 竞争情况：周大福等虽有类似产品系列，但难以专注老铺特点；君配等品牌与老铺的竞争影响有待观察，老铺服务配套、价格定价等体系较完善，已不局限于传统卡位[20][21][22] - 客户粘性：老铺黄金客户年性不高，销售中60%以上是新客户，即使产品创新频率不高，短期一两年两三年也能支撑，不过放大流量和品牌效应需新品调动消费者[24] - 估值与业绩预期：不能完全通过开店的PEG来估值老铺黄金，若2025 - 2026年仍维持较好开店增速且同店增速高于开店增速，应将同店作为重要参考；11月前后观察到金价波动和新品牌进驻对老铺销售数据影响不大；12月了解到2025年同店增速预期约20 - 30%，高于开店增速；当前业绩预期上修、估值上升，可先观察，关注4月其他古法金品牌进驻北京SKT等新观察节点[25][26][27][28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 老铺黄金2024年出现过缺货现象，资金压力大，需关注存货账期和现金情况；菜百股份偏区域化，周转情况较好，暂无此问题[8] - 周大福在深圳罗湖万象城的新概念店首月销突破千万，正在做一些尝试[21]