纪要涉及的行业 债券市场、信用债市场、转债市场 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - 市场波动与关注要点：25年一季度行情波动大，与往年开门红有差别，市场关注央行态度和麻辣粉操作，本周和下周关注10年期国债能否突破1.8及下行空间[1][2] - 货币政策框架改革：去年7月货币政策框架改革后，OMO公开市场逆回购操作变为固定利率数量招标，价格由政策确定，买断申请回购操作灵活，招标价格银行背对背且有多重中标价位[2][3][4] - 麻辣粉操作影响：麻辣粉操作价格可能出现多个中标价格，标志其利率政策属性完全退出，未来政策利率定价锚为七天定回购OMO价格，央行推进降低银行负债成本，麻辣粉价格调整围绕此开展，但不能将其多重价格招标理解为资金明显宽松，关注资金价格要看OMO及锚定OMO的DR007价格[5][6] - 资金价格与市场走势：资金价格维持高偏证券利率20 - 30BP，处于贵而不紧状态，4月市场走势核心看资金价格，本周到下周市场利空扰动少，若4月理财规模回暖，对存单收益率有下行利好驱动，若4月中旬资金价格未回落，长端空间有限[7][8][10] - 央行合意点位推断：通过多次货币政策框架表态推断，1.9左右可能是央行认为市场比较舒适、安全性强的合理定价点位，中期10年期国债判断以OMO加40为中线，上下15个BP波动，对应区间1.75 - 2.05，资本利得博弈空间有限，接近1.9可加仓，下半年若OMO降息，波动区间随其调整[12][13][15] 一季度货政例会 - 例会公告特点：公告发布时间靠前，表述有重大变化[17] - 关注重点变化：关注长端收益率运行情况，新增从宏观审慎角度关注债市运行，关注投资偿债利率风险；着重提到结构性政策工具创新方向，强调促销费和稳外贸，关注楼市和股市支持工具使用额度及利率调整[17][18][19] - 内外部形势判断：国内经济形势定调积极，货币政策适度宽松，加强逆周期调控；外部环境定调调整，海外通胀走势和货币政策调整不确定性上升，央行关注汇率，重提三个坚决，可能先有节奏性政策工具降息落地[21][22] 2月央行资产负债表科目变化 - 资产端科目变化：资产端对其他存款型公司的债权增项最大，2月报表与实际操作差额达1万亿，可能与统计口径或特殊机制安排有关[22][23][24] - 银行资金状态：银行资金压力最大阶段可能过去，资金链过渡到相对平稳状态，4月资金价格维持相对偏贵，存单价格有小幅修复空间[25][26] 信用债市场 - 行情延续：上周信用债延续修复行情，收益率普遍下行，2 - 5年品种利差压缩幅度更大，呈现从短及长修复特征[26][27] - 后市分析：季末资金面维持贵而不挤，商业银行兑现收益操作基本完成，4月资金链转动、机构信用配置力量增强，信用债利差大概率压缩，但利差中枢高于去年同期，年内趋势性压缩到去年最低点难度大[27][28] - 投资策略：负债端稳定性偏弱机构可在3年以内信用债品种适当下沉增厚收益；负债端稳定的保险机构，4 - 5年期信用债性价比高，尤其是4年3A品种；10年隐含评级2A加中短票性价比高；交易层面关注市场调整带来的交易机会，重点关注国股行二手固息债[29][30][31] 转债市场 - 成交额回落原因：转债成交额明显回落，主要因市场吸买与吸卖同时出现，4月市场估值不算低，投资者买卖意愿弱[33][34] - 外部扰动影响：债基赎回对转债估值有明显负面影响，转债持有人多为固收类基金，外部扰动冲击难通过成交消化[34][35] - 市场结构变化：年金减持转债，转债ETF份额回落，中低评级转债更坚挺，有抄底资金关注[36][37] - 投资策略：底仓配置推荐银行类估值回落转债，3月底不建议过早抄底平衡型和偏股型转债[38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年年初以来结构性政策工具余额收缩一万亿，当前一年期左右结构性政策工具操作利率为1.75% [20][23] - 2月央行报表与公开市场操作差额有1万亿流动性增量，去年Q4央行报表数据比银行报表数据明显偏低接近1万亿 [23][24]