纪要涉及的行业和公司 - 行业：石化、煤炭、期货（原油）、集运、海外天然气、纯简玻璃 - 公司：光峥石化、三桶油（中国石油、中国石化、中国海油）、中原海运、地中海航司、马士基航司、法国达飞航司 纪要提到的核心观点和论据 石化行业 - 核心观点：今年油价有支撑，三桶油上游板块抵御油价波动能力强，中下游板块随宏观经济向好有利好 [1][3][7][11] - 论据： - 油价下跌原因包括特朗普能源增产政策使资金离开原油、欧佩克超预期增产；但美国原油成本是全球原油边际定价一部分，且地缘政治风险持续存在，支撑油价 [2][3][4][5] - 三桶油油气上游板块抵御油价波动能力源于增产量和控成本，2024 年中石油产量增速 2%、中石化 3%、中海油 7%以上，中海油 2024 年桶油主要成本下跌 1.1% [7][8][9] - 中下游板块今年 Q1 部分小产品毛利改善，聚酯表现好于芳烃，随宏观经济向好，化工品需求盈利将回暖 [11] 煤炭行业 - 核心观点：煤价下跌接近尾声，后续或季节性反弹，煤炭板块配置价值显著 [13][28] - 论据： - 国内煤价年初下跌，因一季度电煤需求弱，暖冬和水电表现好致火电发电量同比负增长；但产能利用率平稳，近期港口和企业库存从过剩到基本平衡甚至需求略大于供给 [13][14][15][17][18] - 回顾美国历史加关税情况，煤价跌幅小于原油等大宗商品，我国煤价半市场化定价，运行更稳定；煤炭出口依赖度约 6%，国内需求政策或对冲关税影响 [19][20][21][22][25][26] - 大型煤炭企业有回购意愿，储备现金多 [28] 期货（原油）行业 - 核心观点：二季度油价有大幅下跌风险，市场格局或重新洗牌 [29][50][52] - 论据： - 2025 年原油年度供需平衡呈盈余，过剩量约 55 万桶/日，关税加速供需平衡扭转，二季度和三季度过剩幅度或加大 [30][31] - 欧佩克在维持市场份额和稳定油价间摇摆，态度转变影响油价；美国原油产量创新高，供应增加；需求端增速可能大打折扣 [32][33][34][38][40][42] - 原油价格绝对重心回落，价差结构收平，金融市场持仓显示原油价格无绝对博弈方向 [48][49] 集运行业 - 核心观点：关税政策对集运市场有较大影响，二季度集运市场夏季或有旺季特征但高度有限 [53][66] - 论据： - 本轮关税涉及范围广、幅度超预期，对亚洲和欧盟影响大，对中国出口规模达 1500 - 1800 亿美元；影响机电、家具、服装纺织等产品出口，或大于 2018 - 2019 年贸易战 [54][55][58][59] - 美线贸易量萎缩或使航司调配运力到其他航线，亚欧航线可能供应过剩；当前全球集装箱港口拥堵运力处高位，供应链脆弱 [59][60][61] - 航空公司可能通过主动停航调节供应，关注五月涨价情况；考虑关税政策，今明两年供需增速差可能扩大 [64][66] 海外天然气行业 - 核心观点：未来几年海外天然气市场供应充足，价格受需求和库存影响 [68][73][74] - 论据： - 全球 LNG 液化产能进入扩张周期，北美主导，预计 2029 年产能增加 692.58 万吨/年 [68] - 欧洲天然气需求受取暖季带动上升，库存低于近五年同期均值 25%左右，若海外供应释放，市场可能供应过剩 [67][69][70] - 美国天然气出口维持高位，在建项目投产后产能提升明显；需求受天气影响大，当前库存低支撑价格，但全年价格中枢可能下移 [71][73][74][75] 纯简玻璃行业 - 核心观点：二季度纯减和玻璃期货价差有望继续收窄，纯减价格承压，玻璃价格向上弹性大 [76][80][81] - 论据： - 纯碱供应处于高位且有增量预期，库存绝对高位，需求虽有季节性回升但整体格局宽松；玻璃产能下降，库存有去化预期，需求有望随政策和出口改善 [77][78][79][80][84][85][86][91][92][94][95][98] - 纯碱现货价格下跌，清减跌幅明显，企业有逢高卖保机会；玻璃现货价格处于底部，供应低，价格向上弹性大于向下弹性 [81][82][95] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国烟油企业成本上升，现存油井运营需 41 美元/桶 WTI 油价，新开发井完整成本约 65 美元/桶 [5] - 三桶油中下游业务积极创新转型，如中国石油广东石化项目吸进重油降成本 [9] - 美国历史上 1920 - 1930 年加关税最终以大萧条收尾，1934 年贸易政策转向多边合作 [20] - 原油市场中，伊朗问题未解决，可能影响地缘计价 [35] - 集运市场中，中国建造船舶进入美国港口可能被征收高额费用，对航司影响大 [62][63] - 纯简行业出口量恢复，乐观预计全年可达 200 万吨 [87] - 十四五收官之年，高耗能高污染企业可能因环保受限 [90]