纪要涉及的行业和公司 - 行业：油漆化工、交易（航空、飞机租赁、物流）、基础材料与工程（玻璃纤维、水泥、玻璃、建筑）、有色（黄金、铜、铝、钵、铁、战略性小金属）、债券 - 公司：保风、万华、梅花、银天化、中银航空租赁、美国的Alice、满帮、中国民航信息网络公司、中国巨石、中台科技、长发股份、华人近代科技、华军水泥、海龙水泥、新一波里、齐彬集团、宏鲁邦购、中国建筑、中国交建、铁建、中台国际、紫金矿业、山金国际、笔记、湖南黄金、GDP黄金 纪要提到的核心观点和论据 油漆化工板块 - 核心观点：化工板块基本面下行周期持续三年多，盈利处于底部，当前供需矛盾致大部分化工品盈利低，油价是重要风险点；部分子行业有投资机会 [2][4][5] - 论据：2024 年上市公司资本开支进入尾声；国内地产拖累减弱，扩内需扩消费政策利好；大宗能源价格下跌使化工品价格有调整压力，但供需矛盾已反映在盈利上；宝丰新产能释放且煤炭价格回落，业绩有望同环比增长；万华等公司 2026 年有确定性利润增长点；智能机价格上涨，二季度销量释放或带动企业利润增长；酸酸价格调整，梅花盈利有望改善；银天化受尿素价格影响，盈利或同比增长，且未来三年派息率不低于 45% [2][3][6][7][9][10][11] 交易板块 - 核心观点：国内航空票价环比改善，油价下跌和人民币升值利好航空公司，推荐港股大航；飞机租赁公司受益于高租金和飞机交付量增长；满帮业绩超预期，未来收入和利润增速高 [13][14][15][18][19] - 论据：3 月初国内同比票价跌幅从 20%收窄到上周的 6 - 7%，近几天跌幅约 5%，两会后工商需求和旅游需求将复苏；油价一季度同比跌 10%，汇率年初到现在人民币升值约 0.2%；波音产能恢复但仍低于疫情前水平，全球飞机供给紧张；满帮 2024 年收入同比增速超 40%，2025 年履约订单数量增速有望达 20%，在线交易业务收入同比增速预计超 40%，2025 - 2026 年利润增速平均超 30% [13][14][16][17][19][20][21] 基础材料与工程板块 - 核心观点：推荐玻璃纤维、水泥、建筑等涨价顺周期品种 [24] - 论据： - 玻璃纤维：基建项目有序推进，风电、汽车、家电需求拉动，一季度封面页片排产和相关产品销量增长，出口增速超 10%，企业库存同比下降 10%；2025 年风电和消费品有望带来增量需求，增速达高个位数；龙头企业高端品提价 10%以上，一季度增盈率同比有望保持 50%以上增长；行业投产边际克制，新增产能减少，部分产线将切换生产高端品；海外投资机会大，德国设立基金用于基础设施投资和重建，国内企业海外产品有提价机会 [24][25][26][27][28] - 水泥：本周水泥发货率达 45%，环比改善，同比达去年同期水平；天气转暖，价格有提升空间；动力煤价格稳定，企业一季度盈利有望同比修复 [28][29] - 玻璃：下游升加封订单天数同比跌幅超 30%，行业反转前可能经历升亏和集中冷修；部分企业以石油胶为燃料，成本上升可能导致亏损和冷修；推荐港股新一波里和齐彬集团 [30] - 建筑：看好和顺周期相关的建筑个股宏鲁邦购，受益化债逻辑的建筑央企如中国建筑、中国交建、铁建，以及受益海外基建的中台国际 [31] 有色板块 - 核心观点：看涨 2025 年金价，黄金公司业绩和估值有提升空间；铜供给紧张，价格有望上涨；战略性小金属 T 价有望进一步上涨 [32][43][46] - 论据： - 黄金：美国经济不佳、赤字率高，需要低利率环境，难以大幅加息压制金价；北美和欧洲黄金 ETF 净购买量与美国实际利率负相关，近期欧美黄金 ETF 有买盘流入；中国央行持续增持黄金，全球央行黄金储备有望温和增加；2024 年一季度黄金公司克金毛利开始回升，如紫金矿业课金成本下降、毛利上升；黄金板块估值被挤压，历史金价高点时公司估值可达 25 倍，当前有提升空间 [32][33][34][36][37][39][40][42][43] - 铜：今年预期产量增长仅 1%出头，低于去年和前年；全球主要铜矿产国出现扰动，铜矿供给紧张；国内铜冶炼现货加工费为负且趋势扩大；国内铜库存 3 月后开始去库，美国加速囤铜；铜铝企业估值处于极低位置，基本面出现反转信号 [43][44][45][46] - 战略性小金属 T：需求旺季，家电等领域采购需求好；氧化梯出口逐步恢复；内外盘价差高，进口矿成本上升，进口收缩；全球较大替代生产商 GDP 黄金 2025 年产量可能大幅收缩，推动全球替价中枢上移 [46][47] 债券板块 - 核心观点：继续看好单线市场，二季度后资金面可能放松，收益率可能下沉，短端下行空间更大 [53] - 论据：3 月债券从短端到长端调整，主要因基本面反弹后央行阶段性收紧资金面叠加扰动因素；短期经济有韧性主要是财政因素，一季度政府债券发行量较大，但全年剩余发行量有限，二季度后经济下行压力可能增加；资金利率已开始边际下降，预计二季度后下降更明显，靠近政策利率中枢，央行对降准和降息态度可能变化 [48][49][50][51][52] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 满帮 2024 年年报业绩超市场预期 20%以上，原因是集成业务收入同比增长超预期，成本端同比增幅小于市场预期 [22] - 中国民航信息网络公司疫情前 10%的收入来源于境外航空公司，目前这部分收入只占 5%，因外国航空公司客运量只有疫情前的 50%；公司在推进股权激励计划，落地时间预计在经营下半年；经历 23 - 24 年上半年成本快速增长后，可能进入成本增速平缓阶段 [22][23]