纪要涉及的行业 债市 纪要提到的核心观点和论据 2025 年债市走势预测 - 2025 年债市有望挑战前低，10 年期国债收益率可能在 1.6%左右，收益率在 1.65 以上可买入；二季度债市赔率有限，收益率挑战前低至 1.5%附近，突破至 1.4%或 1.3%概率较低；下半年三、四季度受贸易摩擦和高基数影响经济压力增大，财政政策出台概率增加，债市或先回调，充分定价财政风险后再次下行；全年有一到两次较大级别交易机会，需跌出性价比 [1][3] 地方政府融资对 2025 年债市的影响 - 地方政府信用融资及产业债需求增加，但 12 个重点省份仅一个退出融资限制，财政宽信用预期受限，对债市产生压力使其再度下行 [1][4][5] 2017 - 2020 年贸易战对市场的影响 - 关税落地前（2017 年 8 月 - 2018 年 6 月）：市场对关税预期不足，股市先乐观后大幅下跌，国债体现避险特征，如 2017 年 8 月特朗普启动 301 调查后上证指数上涨约 0.9%，随后累计攀升 5.6%，2018 年 3 月 22 日特朗普宣布加征关税后上证指数次日单日下跌 3.39%，沪深 300 同步下跌 2.87% [6] - 关税落地后（2018 年 7 月 - 11 月）：中美关税不断升级，从 340 亿逐渐上升至 2000 亿，货币政策宽松（央行定向降准），财政政策发力（实施积极财政政策、加快地方专项债发行），导致国债收益率回调 [6] 2025 年债市表现不及预期的原因 - 2018 年隐性债务化解政策，国家审计署确认数十万亿隐性债务并启动化解周期，2018 年下半年地方政府融资收紧，城投债和非标融资显著下降，每月非标融资减少约 2000 亿元，加剧财政发力不及预期，导致债市下行 [7][8] 贸易战对 2018 - 2020 年中国债市的影响 - 2018 年 7 月 - 12 月：地方政府融资收紧、财政发力不及预期，债市呈倒 N 字形走势，关税政策影响有限 [9] - 2018 年 12 月 - 2019 年 4 月：中美领导人在 G20 峰会上达成暂停加征新关税共识，市场风险偏好修复，上证指数上涨 2.57%，10 年期国债收益率上行 1 个基点 [9] - 2019 年 5 月 - 2020 年 1 月：中美贸易谈判缓和、转口贸易增加，中国对美出口不降反升，提振市场信心推动经济恢复 [9] - 2020 年底：贸易战对中国债市直接影响逐渐减弱 [9] 2025 年与 2018 年经济政策相似之处 - 应对贸易摩擦采取“先货币后财政”策略，2025 年二季度货币政策先宽松（降准或投放流动性），三季度回调，四季度再次调整，呈倒 V 字形走势，类似 2018 年先货币政策调整后财政手段补充 [2][10][11] 中美新一轮贸易摩擦对中国资本市场的影响 - 从历史经验看，中国资本市场对贸易摩擦有一定脱敏反应，只要无超出预期的大幅度变化，对资本市场特别是债市直接冲击有限，且国内稳增长措施提供支撑 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 无