纪要涉及的行业和公司 行业：股票、债券、房地产、人工智能、高科技 公司：DeepSeek、Nvidia、微软 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与政策 - 美国与其他国家差异：美国股票估值高于其他国家，2018年贸易战期间比欧元区贵20%、比中国贵56%，当前相对估值仍高；财政赤字高于欧元区，债务水平也更高，欧元区财政刺激空间大；美联储降息幅度小于欧元区，未来降息决策不确定[7][8] - 美国经济信心下滑：美国企业和消费者信心大幅下滑，企业扩展和资本投资意向下降，消费者对失业担忧加剧致消费支出减少，拖累经济增长[2][9] - 人工智能影响：DeepSeek等新技术打破巨头垄断，降低AI开发资金门槛，加剧市场竞争，推动技术创新和应用扩展[2][10] - 美联储预期不确定：美联储对核心PCE和失业率估值不确定性超80%，美国短长期通胀预期上升，欧洲面临中国通缩潜在影响，货币政策受限[11][12] - 房地产市场挑战：新建房屋库存达2009年以来最高，30年期贷款利率高，房价相对收入高，抑制购房需求；商业地产空置率高，贷款违约率上升[18][19] 资产配置 - 整体策略：当前宏观周期不利风险资产，建议低配股票、高配债券，超配政府债券，不看好企业债[23][24] - 股票国家配置：2月底将美国股票从中配下调至低配，欧元区从中配上调至超配；维持日本股票中配；新兴市场低配除中国外其他国家[25][32][37] - 货币配置：将美元从中配下调至低配，欧元上调至超配；黄金依然超配；低配人民币[26][31][41] - 国债期权配置：超配英国国债，低配日本国债[27] 市场影响因素 - 市场震荡原因：特朗普关税政策有重大影响，但非唯一原因，还包括美国与其他地区资产估值和政策分化、美国市场信心崩塌、AI叙事逻辑崩溃[3] - 美元和美债异常：高关税下美元大跌、美债利率上升，原因是全球经济不确定性增加、美国国内经济政策不稳定、美债风险溢价增加[4][5] - 关税影响：美国进口关税上涨可能传导给消费者，导致经济衰退而非通胀；关税对通胀影响取决于企业定价权和中国政府补贴措施[34][35] 其他重要但可能被忽略的内容 - 企业投资与消费者支出：企业扩展业务和资本投资意向下降，新订单预期创历史新低；消费者支出来源减少，存款余额降低、信用卡违约率接近高位，消费疲软[14][16] - 就业市场前景：黄金就业年龄段失业人数上升、主动辞职人数下降，2月失业率达4.5%，未来失业率可能增加[17] - 科技行业资本投入：2001年起高科技行业资本投入占销售比例上升，DIO技术使回报率下降，大规模投资可能拖累盈利，如Nvidia注销55亿美元[21] - 人工智能对利润影响：人工智能提高生产力，但对利润具体影响需进一步观察，类似铁路技术，长期效益可能不如预期[22] - 欧元区股票表现：欧元区股票表现强劲，银行股出色，自2月调整配置后已增长9%，估值便宜，应保持积极投资策略[28] - 中国市场分析：中国策略团队建议超配中国国债、低配股票，更看好A股；中国政府不会大幅贬值人民币，人民币汇率将保持相对稳定[33][38][40]