纪要涉及的行业 黑色行业，包括钢材、铁矿石、焦煤、焦炭等细分领域 纪要提到的核心观点和论据 市场行情 - 过去半年黑色市场行情弱势，期货波动大但实际价格变化有限，整体波动幅度约 10%，如焦煤从年初 1400 元跌至 1300 元，钢材从去年国庆后高点 3500 元到现在 3100 元，铁矿石价格维持在 100 美元左右[2] 贸易战影响 - 美国 2025 年 4 月 2 日发动全球贸易战，对全球资产价格和黑色商品市场产生深远影响，短时间内导致资产价格大幅波动，降低商品消费和物流生产效率，影响全球经济和商品定价，使中美合作关系出现裂痕，全球经济规则发生变化，中国应对果断国内资产表现相对平稳[1][3][4][9] 国内钢材需求 - 二季度国内钢材需求有所修复，热卷和螺纹钢表需环比改善，制造业和出口短期影响未如预期严重，4 - 5 月有望保持强劲，铁水产量逐步筑顶[1][5] 焦煤及原料价格 - 焦煤价格自年初持续下跌，4 月已破 900 元，与基本面相符，可能打开钢材下方空间，铁矿石和焦煤价格走势在掂量材料成本支撑位置，上行难下行空间大[1][6] 黑色行业矛盾 - 当前黑色行业矛盾不突出，预期偏弱使产业行为谨慎，一季度各项数据良好，粗钢产量和消费微增，出口增加，铁矿库存去化，处于偏强现实状态[1][10][11] 全球贸易纠纷对粗钢消费 - 全球贸易纠纷降低全年粗钢消费，各研究机构需下调消费预判，导致产业链原料消费增量减少，供给端压到边际成本，原料端整体偏弱[1][14] 铁矿石和焦煤价格调整 - 价格动态调整取决于年度供需平衡，预计年度铁矿均价约 95 美元，焦煤约 1200 元，目前 100 美元铁矿石和 1300 元低硫主焦价格偏高，需下调预判[3][15] 国内政策影响 - 中国国内政策对黑色系商品消费有重要潜在影响，若出台刺激投资政策将改善消费，但需密切跟踪政策情况[16] 钢铁行业供给侧改革 - 面临巨大产量减量任务，对未来三个季度有重大影响，但目前尚未实质性落地，需继续观察[17] 原料端过剩压力 - 原料端过剩压力持续存在，铁矿石和焦煤期货价格已出现 10%贴水，兑现困难，需重视现货市场[18] 经济政策影响 - 经济政策投向决定是否能改善黑色系商品消费，需关注和跟踪[19] 产业政策影响 - 未来产业政策可能通过供给侧改革影响市场行情，新政策出台和执行可能带来新行情机会[20] 负反馈机制 - 当前负反馈机制在黑色系商品中作用较弱，行业利润低位难以启动大规模负反馈[21] 黑色系商品需求及估值 - 2025 年整体需求疲弱，原料过剩导致黑色系商品估值持续下移，成材需求不确定，建筑业需求走差，制造业难有增量，高额关税可能使国内钢材需求降至 - 4%[22] 建筑业需求 - 国内基建和房地产刺激政策对建筑业需求改善有限，地方债务化解后资金未流向基建项目，房地产新开工数据低于预期[23] 铁矿石与焦煤供应 - 铁矿石供应相对少价格偏强，焦煤供应增多价格偏弱，下半年铁矿石预计回到 90 美金附近，焦煤市场过剩格局难改，长期价格可能降至 800 元左右[24][26][27] 黑色系产品需求和出口订单 - 5 月开始整体需求面临压力，5 月中旬出口订单转弱，铁水产量需降到 237 - 238 以下匹配弱需求，4 月下旬是铁水高点[28] 下游行业冲击 - 黑色系产品受冲击小于纺织、化工品等行业，对美出口占总需求约 10%，短期冲击幅度预计在百分之十几到二十，影响可能体现在五六月份数据上[29] 焦煤和焦炭市场 - 本周焦煤、焦炭价格弱稳，贸易流动性差，五一节前下游刚需补库可能带动小幅反弹，中期 4 月涨幅可能在 5 月回吐[30][31] 焦煤市场走势 - 受蒙古煤长协价格和国内生产成本影响，未来由需求定价，成本支撑在 800 - 1200 元之间，当前盘面价格 950 元合理但贴水稍着急[32] 焦炭市场特点 - 焦化产能过剩生产调节灵活，订单生产主导，无库存积累矛盾，交割品规范，盘面给出适当贴水会有人买交割，较为坚挺[34] 黑色系整体走势 - 2025 年一季度以来产业因素定价权重增大，盘面与现货趋同性增强，可根据季节性规律操作，中国和印度对黑色系走势有重要影响[35] 双焦投资策略 - 先观望，等待反弹后做空，也可低买等季节性需求和宏观政策驱动[36][37] 焦炭市场长期走势 - 焦炭市场长期难以走出独立行情，价格受制于焦煤成本和钢材需求，维持微利状态，跟随为主[38] 煤焦期货交割 - 近期交割激烈，但接货后难以盈利，因交易所规则使交割品为低质量混合煤种，使用风险大[39] 煤焦产业发展趋势 - 煤焦产业可能向寡头化发展，中小贸易商可能退出市场，期货套利机会增加但解套难度提高[40] 原料和黑色金属市场预期 - 预期偏空，供应压力使市场转向宽松格局，贸易摩擦等空头压力将在五六月份数据体现，国内政策对消费刺激效果有限[41] 投资策略调整 - 获利了结前期弱势空单，换到估值相对偏高品种如铁矿石，保持看空态势，等待五六月份产业基本面数据恶化验证[42] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年四季度低库存显示黑色系商品强现实，全产业链库存仅比去年高 200 - 300 万吨，价格进一步下跌难度大，因铁矿和焦煤已压在成本曲线边缘[12] - 黑色系商品在无新变量时难出现超预期行情，价格已偏低，下跌空间有限，消费未大幅下滑，行情幅度有限[13] - 一季度铁矿石供应充足，最好需求假设下年底港存可能达 1.5 亿吨以上，较差情形下可能达 1.8 - 2 亿吨[24] - 2025 年铁矿石产能恢复到 2019 年矿难前水平，价格低点可参考当时情况，长期有二三十美元下跌空间，二季度现货价可能维持在 90 - 95 美元，压力集中在下半年[25] - 山西实施以价换量政策使焦煤过剩加剧，若产量回到 2023 年水平全年需增产约 8000 万吨，蒙煤通关目标与去年相近[26]