纪要涉及的行业或者公司 涉及美国股票市场多个行业，包括工业、科技、非必需消费品（除亚马逊）、能源、金融、公用事业、医疗保健、材料等行业，以及标普500指数成分股公司，特别提及了Big Tech（苹果、亚马逊、谷歌、Meta、微软、英伟达等七家公司） 纪要提到的核心观点和论据 1. 盈利预期下调 - 核心观点：2025年第一季度和全年盈利预期被大幅下调，且仍有进一步下调空间 [1][4] - 论据：宏观经济放缓和关税不确定性影响盈利预测，几乎所有主要行业预计在2025年第一季度落后于长期中位数每股收益增长，消费者综合行业预测显示收缩；2025年第一季度/全年标普500指数除大型科技股外的每股收益修订趋势比正常年份更负面；当前对2025年全年每股收益的修订（年初至今 -2.5%）尚未反映GDP为负的情况，若下半年GDP为负，共识预期可能进一步下调 [4] 2. 行业表现差异 - 核心观点：不同行业在盈利预期修订和表现上存在差异 [10][13][14] - 论据：材料、非必需消费品（除亚马逊）和能源等周期性行业以及防御性行业中的必需品行业盈利预期下调最为严重；金融和公用事业的每股收益估计相对更具弹性；科技（尤其是大型科技股）的估计表现好于标普500指数其他成分股，也优于3月季度的历史平均修订水平，除大型科技股外，当前修订情况比历史平均更差 [10][13][14] 3. 市场不确定性与估值 - 核心观点：市场不确定性高，估值虽有下降但仍难以支撑可持续反弹 [4] - 论据：尽管上一财报季业绩普遍良好（每股收益增长14.6%），但由于宏观不确定性增加、DeepSeek和较高的资本支出指引颠覆了一些大型科技股的叙事，以及风险资产估值过高，股价并未大幅上涨；此次市盈率可能有所下降，但不确定性更高，即使估值逆风较小，2025年第一季度盈利也不太可能支撑可持续反弹 [4] 4. 全年盈利预期 - 核心观点：大型科技股全年盈利预期相对较好，标普500指数其他成分股预期下调更激进 [26] - 论据：大型科技股自3月以来虽有轻微负面修订，但仍相对较好，而标普500指数其他成分股的预测下调更为激进；行业层面，2025年全年估计的负面修订主要由工业、科技、非必需消费品（除亚马逊）和能源推动，金融是唯一保持正向修订的行业 [26][31] 5. 净利润率与估值 - 核心观点：标普500指数净利润率预计在第一季度同比改善，大型科技股估值降至中性水平 [48][51] - 论据：标普500指数净利润率预计在第一季度同比提高300个基点，主要由大型科技股带动，其余股票本季度利润率与去年相比相对持平；大型科技股估值在市场疲软中降至中性水平，标普500指数远期市盈率也降至约20倍（12月31日为22.3倍） [48][51] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 财报季时间与波动性：未来几周是2025年第一季度财报季最繁忙的时期，对美国股市至关重要，隐含波动率在财报季最繁忙的几周升高，5月中旬略有下降，英伟达预计公布财报的那周再次上升 [6][8] 2. 过往财报季表现：2024年第四季度业绩普遍良好，但股价未大幅上涨，市场情绪受消费者信心减弱、依赖数据的美联储政策、DeepSeek和大型科技股资本支出指引上升等因素影响，上次财报季业绩不及预期的惩罚比超预期的奖励更严重 [42] 3. 行业表现数据：提供了主题篮子、商业周期篮子、各行业（市值加权和等权重）的1周、1个月、年初至今和1年的表现数据 [54][55][56] 4. 研究相关披露：包括分析师认证、重要披露、利益冲突、风险披露、信息来源披露、评级系统说明、投资推荐类型、法律实体信息、免责声明、分发地区及相关规定等内容 [2][58][59][65][66]