纪要涉及的行业和公司 - 行业：美股 SaaS 行业 - 公司：微软、GitLab、Shopify、多邻国、ServiceNow、Salesforce、Palantir、CrossTrack、Snowflake、Applovin、Unity、Roblox、Adobe、推乐（Twilio） 纪要提到的核心观点和论据 美股 SaaS 板块整体情况 - 股价表现：2025 年以来波动剧烈，年初因预期减税降息上涨，后因政策不确定性及大盘回撤明显，目前估值回落至 2023 年底部水平，平均估值处在 10 - 15 倍 PS 之间[1][5][10] - 业绩情况：四季度业绩稳健但超预期比例下降，净新增 ARR 同比负增长，客户需求小幅下滑，自由现金流比率处于历史高位，留存率 110%，反映 IT 支出增长平淡；2025 年整体呈现底部企稳态势，增速未明显加速，上半年业绩指引保守[1][2][6] - AI 产品进展：AI 产品已大面积推广，但对业绩大规模拉动处于早期阶段，多数公司 AI 产品贡献小于 5%的 ARR，仅少数超 5% - 10%；AI 应用与业务场景结合，促进新客户增长和 ARPU 值提升，但对利润端有压力，今年对业绩贡献不显著[1][3][9] 各公司情况 - 微软：四季度核心业务稳健，Office 因提价增速超预期，智能云受算力供给影响增速环比下降但 AI 贡献增加，个人计算业务受 PC 周期影响负增长；AI 业务年化收入超 130 亿，同比三位数增长，但使毛利下滑[1][15][16] - GitLab：业绩稳健但增速放缓，2025 财年收入增长 31%，四季度降至 29%，预计 26 财年收入增速降至 23% - 24%；研发投入增加致利润率可能下降，但 AI 功能交易收入占总 ARR 的 1/3，拉动客户订单 ARPU 值[1][17] - Shopify：2024 年四季度收入同比增长 31%，GMV 增长 26%，国际业务增速高于北美，支付渗透率创新高；持续投资 AI 产品，但 AI 电商领域对业绩贡献小[1][3][26] - 多邻国：推出 AI 驱动的 Max 功能，定价为原 Super 会员两倍，提升付费率潜力；2024 年收入增长 41%，预计 2025 年 Max 订阅占付费人数 8%时，AI 功能可贡献 12% - 14%的收入增长；今年可能小幅降速，但利润端稳定[24][25] - ServiceNow：发布多种 AI 功能，客户使用积极性高，季度 AI 相关交易数量环比增长 100%；2024 年三、四季度收入增速企稳在 20%左右，预计 2025 年一季度增速 19%，全年约 20%；通过调整折旧周期及降本增效提升经营利润率[11][12] - Salesforce：数据云增长迅速，年化收入达 9 亿美元，同比增长三位数；Agent Voice AI 应用对收入贡献不明显；订阅收入增速企稳在 9%左右，预计 2025 财年收入增长 7% - 8%；Agent 与 Copilot 定位不同，Agent 能更深入参与业务流程[13][14] - Palantir：商业客户增长迅速，2024 年商业端收入同比增长 29%，四季度增速 36%，预计 2025 年整体收入增长 30%，美国商业收入同比增长 54%；RPO 和 CRPO 同比增长约 40%[19] - CrossTrack：多模块采用率显著提升，云安全业务同比增长 45%；过去几年收入增速降至 30%左右，2025 年一季度预计收入增速降至 20%，全年指引 20%出头[20][21] - Snowflake：推出多项 AI 产品，Snowpark 已贡献 3%的产品收入，Context AI 预计 2025 年有收入贡献；2024 年收入增长约 30%，营业利润率下滑至 6%，2025 年一季度指引 21% - 22%的收入增速，全年指引 24%[22][23] - Applovin：2024 年四季度收入同比增长 44%，净利润同比增长 38%；出售 APP 业务预计对整体利润率有正向贡献；计划在 AI 领域探索先进算法和模型、加强与终端硬件结合、优化广告供应链[28][29][30] - Unity：2024 年表现较差，2025 年一季度开始释放成果，核心战略组合业务同比增长 4%，调整后利润同比增长 19%；今年发展前景良好，是困境反转典型标的[33][34] - Roblox：2025 年第一季度收入预计增长约 25%，全年预计接近 20%增长，亏损率缩小；通过推出 Roblox Assistant 等 AI 工具提升创作效率[36][37] - Adobe：2024 年四季度收入和利润约增长 10%，预计 2025 年维持类似增速；独立 AI 产品上季度带来 1.25 亿美元收入，占比不到 1%，预计到 2026 年对整体业务贡献显著增加[38][39] - 推乐（Twilio）：四季度收入同比增长约 11%，首次实现 GAAP 经营利润转正；一季度指引 8% - 9%的收入增长，全年利润率预计提高 5 - 6 个百分点；AI 布局处于早期阶段，对短期内收入端贡献有限[40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美联储降息政策可能成为 SaaS 板块催化剂，川普政府减税红利兑现时间影响市场情绪，川普政府关税等不确定性增加通胀预期，使企业支出保守，影响业绩增长节奏[7][8] - CrossTrack 因 2024 年蓝屏事件，2025 年对客户承诺补偿及免费续期服务，影响利润率，预计 2026 年净利润率可能下降，但运营利润率有望提升[21] - Applovin 过去一年股价涨幅大，今年因处于高位及美股波动，空头关注较多，但基本面增长问题不大[32] - Unity 新模型 Vector 不仅带来收入增长，还整合数据资产，提高模型效用评估效果，预计下半年影响更明显[34]