纪要涉及的行业和公司 - 行业：美股云计算、半导体、软件、网络安全、广告、电商 - 公司：台积电、阿斯麦、微软、谷歌、亚马逊、Meta、英伟达、甲骨文、AMD、Cyberark、Okta、Crowdstrike、Palo Alto Networks 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与趋势 - AI 赛道：呈现“弱预期、强现实”矛盾，相关个股业绩亮眼，但市场担忧美国经济衰退及政策限制影响互联网公司 AI 投入，国产 AI 算力产业链面临风险；AI 板块相对具备防御属性，推理需求强劲，未来算力叙事可能结构性调整，训练负载占比下降，利好下游应用爆发[1][3] - 半导体行业：美股半导体板块前景分化，台积电增长强劲，阿斯麦面临挑战；2025 年美国半导体关税依据 232 条款设立，更具长期性和不可谈判性，导致需求节奏前置和科技供应链转移；消费电子板块承压最大，AI 板块防御性强，模拟功率、射频等公司下行空间可控[1][8][9][10][11][12] - 云服务行业：2025 年云支出增速在高基数下放缓，微软回归传统云业务，谷歌拓展初创企业，AWS 收复市场份额，甲骨文需求强劲，AMD MI300 芯片缓解 GPU 供应限制[24] - 广告行业：第一季度整体稳健，Meta 和谷歌广告业务值得关注，中期来看 Meta 可能更有利，谷歌股价表现更具防御性[23][25] - 电商行业：亚马逊电商业务受关税不确定性影响大，自营业务成本 30%来自中国产业链，第三方卖家服务约 20%GMV 来自中国卖家，近两三个季度估值压力大[26][27] - 软件行业：2025 年上半年面临压力，从高位回调超 30%，合同续约平淡，复苏可能推迟至下半年，需等待客户 IT 支出恢复后加大 AI 投入[28] - 网络安全板块：在软件行业低迷时展现出不错的防御性，安全识别和身份访问管理方面企业 IT 支出优先级提高[29] 公司业绩与展望 - 台积电：2025 年一季度业绩强劲，营收盈利超预期，二季度销售额预计 284 - 292 亿美元，维持全年营收增长 25%指引，预计 2025 年 AI 加速器收入翻倍，2024 - 2029 年复合增速 45%，但面临客户囤货和关税影响消费电子需求的风险[5][6] - 阿斯麦：2025 年一季度业绩符合预期，营收同比增长 46%，二季度营收指引 72 - 77 亿欧元低于预期，订单量下滑，全年指引 300 - 350 亿欧元存在不确定性，受 AI 需求可持续性和关税问题影响[5][6] - 微软：削减资本开支是战略调整，优化 AI 基础设施投资，AI 推理负载需求依然强劲，预计 2026 财年继续扩张；调整与 Openai 合作关系有关，更多回归自身业务；下调资本开支不影响整体业务发展，是为优化业务结构[15][16][17] - 谷歌：重申 2025 年 750 亿美元资本开支计划，预计同比增长 43%，现金资本开支占经营现金流比例约 36.5%；第一季度广告收入增长强劲，有望超预期，PE 相对较低（25 倍）[18][23] - 亚马逊：2025 年 CAPEX 预计达 1052 亿美元，同比增长 34.5%，现金资本开支占营业现金流比例约 57.1%；电商业务受关税影响大，近两三个季度估值压力大[19][26][27] - Meta：计划投资 10 亿美元建设 AI 数据中心，预计 2025 年资本开支 600 - 650 亿美元，同比增长 52.9% - 65.7%，现金资本开支占经营现金流比例约 51.5%；第一季度业绩可能超预期，但存在指引 miss 风险，PE 为 22 倍；中期业绩修复和股价反弹空间可能大于谷歌[19][23][25] 关税政策影响 - 成本端：主要影响数据中心建设成本，GPU 服务器可通过墨西哥通道规避部分关税，预计 TCO 提升 2% - 3%；光模块成本预计上升 25% - 40%，整体数据中心建设成本提升低个位数增幅，科技公司可能撤回部分投资并转嫁成本[31][32] - 收入端：科技公司、广告、云服务及软件公司受关税政策直接影响不显著，欧盟考虑对科技巨头数字广告征税，具体影响规模尚不明确，收入端风险相对可控[33][34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 市场表现：近期 A 股和港股市场缩量交易，主要受关税影响，潜在风险未完全释放到业绩中；纳斯达克当前远期市盈率约 23 倍，过去五年平均约 30 倍，虽估值回调但华尔街下修科技巨头盈利预测，市场面临强现实和弱预期问题[3][35] - 与 2018 年对比：当前关税对市场冲击更猛烈，政策转向余地有限，科技板块增速放缓，本轮关税冲击对美股影响可能比 2018 年底更严重[36][37] - 未来走势预测：预计二季度美股震荡或二次探底，三季度因川普中期选举压力不太可能持续下跌，走势需关注经济预期、货币政策和关税进展[38]