纪要涉及的公司 步步高公司 纪要提到的核心观点和论据 1. 经营状况改善 - 2024 年 9 月完成重整，引入 25 亿资金，资产负债率从 87%降至 63%，短期借款基本消除，现金流极大改善，扭亏为盈[1][3][4] - 战略收缩聚焦湖南市场，超市门店缩减至 27 家但区位良好，超市业务占比约 80%，百货占比 20%，其他业务收入主要来自百货租金[1][3] - 2022 年以来以长沙和湘潭为中心重新布局店面，控制租金压力及各项费用支出[3] 2. 治理结构变化 - 重整后无实际控制人，创始人王天任董事长，实行轮值总裁制，邓静和杨芳分别负责超市调改及后台支持业务[1][3] - 引入银泰团队负责百货管理，轮值总裁未到任[9] 3. 毛利率提升 - 通过供应链优化和产品结构调整，毛利率持续保持波动性上升趋势，主营业务结构基本不变[1][5] - 超市供应链优化调整及百货业务会计准则变化（总额法变净额法）使毛利提升[5] 4. 门店改造成效显著 - 截至 2024 年底调整改造 16 家超市门店，6 家由胖东来帮扶调改，其余自主调改[6] - 长沙梅溪湖店及湘潭九华店日均销售稳定超 100 万元，新客流 80%为 85 后，中高端消费群体增加，27%新增客流来自山姆和沃尔玛[6][7] - 新开业门店商品上新率达 65%，商品结构达胖东来标准 90%，生鲜农产品销售占比 56%，每月末位淘汰 5%商品[7] 5. 员工管理措施 - 提升员工福利待遇、缩短营业时间控制员工流失率，员工薪资水平提升，高管任职薪酬下降[8] 6. 百货业务发展 - 有 30 多家门店，22 家自有物业，位于城市核心区位，已过培育期，2025 年业绩释放并调整改造[9] - 2024 年百货客流量同比提升 15%，毛利率从 2020 年提升至 65%以上，受益于会计准则变化[9] 7. 供应链建设举措 - 引入四家产业投资机构赋能供应链打造和自有品牌孵化，如白兔、物美、湘潭电话产投旗下聚宝农业[10][11] - 与百度集团成立合资公司拓宽销售半径，已推出品牌 BL[11] 8. 中央厨房项目 - 2025 年 2 月开设中央厨房，首期 3000 平方米，有六条成型和包装生产线[12] - 预计 2025 - 2027 年收入分别增长 112%、20%和 18%，对应收入 73 亿、88 亿和 104 亿；归母净利分别为 1.7 亿、5.9 亿和 8.14 亿[2][12] 9. 重整后预期目标 - 债务问题解决，超市调改效果超预期，百货盈利稳定，新团队有望带来增长，目标市值 160 亿元，目标价 5.99 元，推荐评级[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 重整计划确认 29 亿投资收益，一股抵债 26 亿，通过股票公允价值与抵债价格 9.69 元的差异计算[4] 2. 目前留债总额 87 亿，前三年只付息不还本，第 4 至 7 年每年偿还 10%，第 8 至 10 年每年清偿 20%，债务利率约 2.15%[4] 3. 大规模关店使期间费用率较高，但随着规模收缩与费用支出逐渐匹配，暂停减免计息使财务费用大幅下降[5] 4. 超市调改店对百货业务有协同作用，带来客流增长[9]