纪要涉及的行业或者公司 - 行业：煤炭、钢铁、水泥、电力（火电、水电、绿电） - 公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源 纪要提到的核心观点和论据 煤炭行业基本面及趋势 - 核心观点：4月下旬煤炭板块下行风险逐步清晰，5月起基本面有望迎来向上拐点，2025年煤炭均价或继续下滑，盈利压力大，关注龙头企业[1][2][4][10] - 论据：3月经济数据强于预期，非电煤需求超出预期；4月基本面利空因素预计反映完毕；与2024年相比，目前基本面确定性较强；2024年煤炭均价下滑，行业业绩下降超30%，预计2025年均价下滑幅度超15%；龙头企业如中国神华、陕西煤业和中煤能源盈利稳定且分红较高[1][2][4][11] 煤炭需求变化 - 核心观点：煤炭需求受天气、宏观经济、电力结构等因素影响，未来几个月需求有望提升[1][3][5] - 论据：暖冬导致电煤需求下降，但全社会用电量仍增长；4月煤炭日耗已恢复增长；预计5月初气温偏高降雨偏弱，将带动制冷电力需求；一季度全社会用电量增速4.8%，二产增速3.8%，三产增速8.4%，二季度火电需求有望受到较强推动；今年水电可能同比减弱，利好火电；若夏季高温持续，火电竞争力将提升，或扭转煤炭供需格局；去年7 - 9月沿海大省煤炭日耗达历史高位，今年类似情况或重现[1][3][5][6] 钢铁行业表现及趋势 - 核心观点：2025年3月钢铁行业表现超预期，未来出口或下滑，但内需强劲，非电煤季节性需求抬升将对冲部分出口下降[7][8] - 论据：3月粗钢产量同比增长近5%，上周铁水运转量达今年最高值；焦煤焦炭价格上涨带来钢铁毛利；预计5月下旬出口下滑，但直接和间接出口占整体需求不到30%，内需仍然较强，基建占20%，房地产占18%；非电煤进入4月季节性需求抬升[7][8] 国内煤炭供给情况 - 核心观点：国内煤炭供给稳中有降，全年进口量下降是大势所趋[9] - 论据：3月煤炭进口量下降，预计4月维持低位，5月或小幅回升；山西产量持平，陕西增速放缓，内蒙古增产后预计全年持平，新疆外运经济性缺失[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年新装机容量继续创新高，全社会用电量增速约为6.9%，其中火电贡献约1000亿度、水电约1100亿度、核电约300亿度左右，光伏和风能合计贡献约3600多亿度[13] - 2025年全社会用电量增长预计仅有五个点左右，对应边际用电需求大概率为5000多亿度，风光发电边际贡献量可能超过4000亿度，水电大概率持平去年，核电可能有100 - 120亿度的小幅增量，火电增速预计低于去年1.5%的水平，大概率在1%以内[13] - 2023年煤炭板块分红率达到顶峰后，由于公司业绩下降及山西企业被政府要求购买新资源等因素影响，大部分企业在手现金量减少，分红规划有所下降，目前只有龙头企业分红最具确定性，如中国神华在2025年初出台了25 - 27年的分红规划，承诺最低分红标准不低于可分配利润的65%，并开展中期分红[11]