兖矿能源2026年第一季度电话会议纪要分析 一、 公司及行业概述 * 公司为兖矿能源，业务涵盖煤炭、煤化工、钼矿等[1] * 行业涉及国内外煤炭市场、煤化工行业及钼金属市场[2][6][9] 二、 2026年第一季度业绩表现 * 归母净利润39.5亿元，同比增长42%，主要源于资产处置贡献28.4亿元[2][4] * 扣非归母净利润10.6亿元，同比减少16.7亿元[2][4] * 扣非净利润同比下降原因： * 产品均价下滑：煤炭均价517元/吨，同比降低11元/吨（降幅2.2%）；甲醇均价1，651元/吨，同比下降189元/吨（降幅10.3%）；醋酸均价2，353元/吨，同比下降31元/吨（降幅1.3%）[4] * 精煤销售成本上升：同比上升30元/吨，原因包括：1) 新疆伊犁矿区减产约250万吨导致单位成本提升；2) 澳洲基地受国际地缘冲突影响，柴油等大宗物资价格上涨[4][5] * 澳洲套期保值业务产生约2亿多元账面损失，该损失源于历史会计操作，不涉及现金流实际变化[4][5][18] 三、 各业务板块经营状况与展望 * 煤化工板块： * 2026Q1归母净利润5.7亿元，创近年来单季度利润新高[2][5] * 4月单月利润总额已接近Q1总额的一半，创月度新高[2][5] * 预计Q2盈利将在Q1基础上实现更明显增长，主因煤价下行带来成本优化及产品价格全线上涨[2][5] * 煤炭业务（国内）： * 2026Q1商品煤产量同比下降约280万吨，其中250万吨减量集中在新疆区域[5] * 截至3月底，相关库存已消化完毕，生产恢复正常，预计后续月份能弥补产量缺口并降低成本[5] * 煤炭业务（澳洲）： * 2025年现金经营成本为92澳元/吨，其中柴油成本占比约7%[16] * 2026年受柴油价格快速上涨影响，预计吨煤成本将接近91至98澳元/吨指引区间的上限，柴油成本占比已从约7%升至15%左右[2][16] * 澳洲煤价上涨的收益体现有约两到三个月的滞后效应，其利润贡献将在Q2开始显现[7] 四、 行业与市场展望 * 国内煤炭市场： * 供给端产能提升空间有限，进口煤预计进一步缩量，总供给保持平稳[6] * 需求端开始显现增长，火电发电量增加，化工行业刚性需求增长明显[6] * 随着迎峰度夏到来，预计Q2-Q3煤价保持乐观态势[2][6] * 截至2026年5月1日，北方港口价格达790-800元/吨，市场价上涨速度超预期[6] * 预计2026年均价维持在800元/吨以上，乐观情况下可能达850元/吨，阶段性突破900元/吨是大概率事件[2][6] * 国际煤炭市场： * 主要供应国印尼、俄罗斯和澳大利亚供给将有一定程度缩减[6] * 国际地缘冲突带来的能源结构调整导致煤炭需求仍在增长[6] * 在供应有限而需求增长背景下，国际煤价预计保持中等偏上水平，支撑性强且具有延续性，Q2-Q3将呈现持续缓慢上升态势[6] 五、 公司战略与重大项目进展 * 收购项目（澳洲）： * 兖煤澳洲拟100%收购宏隼集团，间接获得HVO矿80%权益[2][10] * HVO矿年产能600万吨，是澳洲产量最大的井工矿，生产效率全澳排名第二，可售储量全澳排名第三[10][11] * 预计2026年下半年完成并表[2][10] * 收购不属于同一控制下企业合并，仅并表交割完成后的利润[17] * 钼矿项目： * 已取得采矿权许可证，计划2026年下半年开始建设[2][9] * 预计最快2027年底或2028年第一季度建成投产，建设周期约18个月[2][9] * 达产后将形成年产3万吨钼精矿的生产能力[2][9] * 按可研报告以12万元/吨价格测算，项目年净利润约15亿元；当前钼精矿市价已达二十多万元/吨，预计未来利润贡献可观[2][9] * 欧洲业务布局： * 成立兖矿能源欧洲分公司，旨在统一管理2025年收购的萨尔福和CFH两家欧洲企业，提高运营效率[15] * 目标是在欧洲建立高端装备领域的产品研发和人才引进平台，契合国家装备制造业出海战略[15] * 业绩补偿款使用： * 已全额收到鲁西矿业、新疆能化2023至2025年业绩承诺补偿款项[13] * 计划对资金进行合理置换，并根据项目建设进度需求补充部分建设资金，以降低财务费用、最大化资金使用效率为原则[13][14] * 公司平均贷款利率约为2.4%，且有进一步下降空间[13] 六、 成本管控与财务政策 * 成本管控差异： * 境外（澳洲）成本管控难度更大，面临员工福利随通胀调整、国际地缘冲突导致柴油等大宗物资价格急速上升的刚性增长压力[15][16] * 境内成本管控措施更灵活，国内能源价格及通货情况相对稳定，且露天矿占比较少，柴油成本占比不如境外高[15] * 年初制定的成本压降3%目标，在境外控制压力较大，但境内仍有压降空间，且境内产量增长将起到摊薄成本作用[15] * 股利政策： * 2026-2028年，承诺现金分红比例不低于当年可分配利润的50%[3][17] * 力争中期分红常态化，2026年中期分红执行情况将在当年8月份决定[3][17] * 年度分红通常在6月份股东大会召开后派发[17] * 公司表示会根据实际资金情况，在现金流充沛时考虑提升分红比例，并通过回购、增持等多元化举措回报股东[8][17] 七、 公司整体业绩展望 * 预计公司业绩在2026年将进入上行周期，并在2026、2027、2028年保持良好的向上趋势[3][7] * 积极因素包括：产品价格保持较好水平且公司现货销售占比较高；Q1减少的产量将在Q2得到弥补；澳洲煤价上涨的利润贡献将在Q2开始显现[7] * 公司认为2021年以来的煤价单边下行周期已在2025年结束，2026年开始煤价进入回升通道[8] * 煤矿、化工、钼矿等新建项目将在2026、2027、2028年陆续建成投产，产能释放将驱动业绩增长[3][8] 八、 其他技术性说明 * 澳洲JORC标准可采储量：与中国标准不同，是动态变化的，受生产巷道布局和煤炭价格影响[12] * 若未来煤炭价格持续维持高位，新收购矿产的实际可采年限有可能超过当前测算的25年[12] * 澳洲套期保值损失：预计2026年内可能还会有类似会计处理，但具体量级尚不明确[18]