公司：香港交易所 (0388.HK) 关键要点 1 季度业绩概览 * 公司2026年第一季度每股收益为4.1港元，同比增长27%，环比增长20%，分别超出高盛预期及Visible Alpha市场共识11%[1] * 业绩超预期主要受以下因素驱动：1) 交易费及存管、托管及代理人服务费增长，尤其是现金业务；2) 上市费增长，部分源于没收上市费数量增加；3) 衍生品及商品业务投资收入增加，反映平均保证金规模扩大及未平仓合约增加[1] * 经营开支同比持平，符合高盛预期，较市场共识低1%，主要由于2025年第一季度的一次性罚款及2026年第一季度收到的保险理赔[1] * 剔除一次性影响，经营开支同比增长9%[1] 收入表现 * 剔除投资收益，收入同比增长25%，由交易性收入和非交易性收入（存管/上市）的强劲表现驱动[6] * 现金业务平均每日成交额及伦敦金属交易所平均每日成交量均实现双位数同比增长，分别为14%和26%，支撑了交易性收入增长，但部分被香港衍生品平均每日成交量同比下滑2%所抵消[6] * 非交易性收入方面，上市及存管收入均超预期，分别同比增长34%和47%[6] * 投资收益同比持平，但超出高盛预期26%，主要反映平均保证金规模超预期[6] 成本与利润率 * 剔除折旧及摊销的经营开支同比持平，符合高盛预期，其中员工相关开支同比增长9%，非员工相关开支同比下降13%[6] * 2026年第一季度EBITDA利润率为80%，高于2025年第四季度的77%和2025年第一季度的77%，较高盛预期高1个百分点[6] * 基础经营开支同比增长，但被一次性项目抵消，包括2025年第一季度支付的9000万美元罚款及2026年第一季度收到的2400万美元保险理赔[6] * 折旧及摊销同比增长6%，但低于高盛预期3%[6] * 税前利润/净利润同比增长27%，超出高盛预期12%。剔除投资收益的净利润超出高盛预期7%[6] 关键运营数据 * 总现金平均每日成交额为2770亿港元，同比增长14%[7] * 香港交易所衍生品平均每日成交量为183.4万张合约，同比下降2%[7] * 伦敦金属交易所平均每日成交量为87.8万张合约，同比增长26%[7] 投资评级与目标价 * 高盛给予公司“买入”评级，基于三阶段股利贴现模型得出12个月目标价为528港元，隐含29.5%的上涨空间[4][8][9] * 该目标价对应2027年预期市盈率35倍[8] 风险提示 * 下行风险包括：1) 与境内资本市场竞争加剧；2) 现金市场换手率下降；3) 中国境内降低收费带来的费用压力；4) 中国持续的通缩环境[8] 其他重要信息 * 公司市值为5153亿港元（约合65.8亿美元）[9] * 高盛与公司存在广泛的业务关系，包括过去12个月内存在投资银行服务、非投资银行服务、做市等关系[18] * 公司被高盛纳入并购框架分析，其并购可能性评级为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[15]