行业/公司涉及 * 行业：亚洲（除日本）利率市场，重点关注中国利率市场[1] * 公司：报告由野村国际（香港）有限公司（Nomura International (Hong Kong) Ltd.）的亚洲利率策略团队发布[9] 核心观点与论据 1 中国人民银行流动性操作与立场 * 中国人民银行在3月和4月净回笼了总计人民币8000亿元的中长期流动性（3月2000亿元，4月6000亿元，其中4000亿元通过3/6个月逆回购，2000亿元通过中期借贷便利）[2][10] * 但这不意味着中国人民银行转向紧缩立场，因为：1) 1-2月有约人民币2万亿元的更大规模中长期流动性投放；2) 近期通过7天逆回购进行了短期流动性投放；3) 面临经济（尤其是内需疲软）的增长阻力[3] * 中国人民银行在短期流动性操作上保持灵活，4月底（27-29日）为应对月末和劳动节假期（5月1-5日）资金需求，重新开始净投放（分别为218亿元、38.5亿元和19.9亿元）[4] * 预计中国人民银行不会改变其流动性立场[10] 2 流动性状况与市场利率展望 * 得益于充裕的流动性，7天回购定盘利率在4月进一步下降，并于4月24日和27日降至1.38%，跌破1.40%的7天逆回购利率，为2023年8月14日以来首次[11] * 尽管季节性上4-5月流动性通常宽松，但预计5月流动性存在收紧风险，主要因政府债券净供给增加和市场杠杆率上升，因此预计短端利率下行空间有限[11][16] * 预计7天回购定盘利率与7天逆回购利率之间的月均利差将在5月小幅走阔至5-10个基点（第一季度为14个基点，4月为1个基点）[10][11] * 预计7天回购定盘利率在未来数月内不太可能持续大幅攀升至1.60%或以上（2025年上半年曾出现此情况）[11] 3 流动性收紧的潜在驱动因素 * 债券供给增加：预计5-9月中国国债和地方债的净发行量将平均增至人民币1.27万亿元，高于1-4月的平均人民币8300亿元，这可能导致流动性收紧，类似于2023年第三季度和2025年第一季度的情形[17] * 市场杠杆率高企：自4月10日起，市场杠杆率已处于高位，日均回购交易量达人民币8.8万亿元，且超过90% 的交易集中在隔夜回购[18][19] * 尽管市场杠杆本周（报告发布当周）有初步改善迹象，但系统内整体流动性充裕可能使本轮高杠杆持续时间比以往更长[18] * 若高市场杠杆与激进的债券买盘相结合，可能促使中国人民银行引导货币市场利率上行[18] 4 对30年期中国国债的观点与交易建议 * 继续看好30年期中国国债表现，原因包括：流动性相对充裕（仅预期边际收紧）、10年与30年期国债利差较宽（目前50个基点，预计将收窄至45个基点）、信贷需求低迷（6个月银行票据转贴现收益率于4月28日进一步降至0.52%，为2025年10月31日以来最低）[20] * 注意到在持续3-4周的强劲买盘后，本周境内基金开始减持（超）长期债券，目前流出主要集中在10年期品种，但若蔓延至30年期，将构成看多30年期国债的风险[21] * 若来自基金/证券公司的（超）长期债券买盘重现，或保险公司加速增持30年期债券，则可能推动30年期国债收益率进一步下行[22] * 维持做多30年期中国国债 vs. 支付6月到期的3年期NDIRS的交易建议，信心水平为3/5（满分5分），目标从当前水平获利15个基点，止损位设在2.285%（当前100日移动均线）[10][23] * 需关注即将发布的4月官方PMI数据、中国人民银行可能的国债购买操作（可能在5月7日）、4月CPI通胀和出口增长数据（均在5月9日）[23] 5 其他重要内容 * 报告提及韩国利率市场观点：同样更看好长端债券（因WGBI资金流入），但认为在5月6日CPI数据发布前，短端至CD定盘利率存在上行风险，维持接收6月到期的5年期利率互换头寸，并新增6月到期的2s5s利率曲线趋平交易（当前水平12.8个基点，信心水平3/5）[24] * 报告日期为2026年4月29日[9]