食品饮料行业2026年第一季度业绩总结与展望 一、 行业与公司概览 * 本次纪要涉及食品饮料行业，涵盖白酒、大众消费品（乳制品、调味品、休闲零食、啤酒、饮料） 等多个子行业 [1] * 重点提及的上市公司包括： * 白酒：贵州茅台、迎驾贡酒、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘 [2][9][10] * 乳制品：伊利股份、新乳业、三元股份、天润乳业、优然牧业、现代牧业、中国圣牧 [5][11][12][13] * 调味品：海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品 [5][16][19][20] * 餐饮供应链：安井食品、千味央厨、三全食品 [1][5] * 休闲零食：万辰集团、零食很忙、洽洽食品、西麦食品、有友食品、盐津铺子、甘源食品、好想你、卫龙 [1][21][22][23][24][25] * 饮料：东鹏饮料、百润股份 [1][26][27] * 啤酒：青岛啤酒、重庆啤酒 [1][28][29] 二、 白酒行业：深度调整，分化加剧，曙光初现 核心表现与结构性特征 * 2026年第一季度，白酒行业整体仍处深度调整期，尚未全面回暖，呈现“两端稳健、中间承压”的格局 [2] * 上市白酒公司整体实现收入1,322亿元，同比减少0.7%；实现净利润520亿元，同比减少1.7%，利润下滑幅度大于收入 [6] * 高端与大众价位稳健：贵州茅台收入同比增长6%，迎驾贡酒增长约8%，是少数实现正增长的企业 [2] * 次高端及部分主流酒企承压：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等营收与利润出现双位数下滑 [2] 核心变化与渠道动态 * 消费场景重构：从传统社交商务消费转向生活化、自饮型消费，消费者更看重高性价比 [2] * 渠道主动去库存：行业自2024年下半年起为经销商减负，2025年主基调为渠道去库存，目前处于主动去库存周期底部 [2][3] * 渠道库存分化：茅台、五粮液等头部企业渠道库存已降至合理水平，但次高端酒企仍面临压力 [3] * 预收款减少：预收款规模环比持续减少，反映经销商资金压力大，酒厂未在回款上做过度要求 [7] 盈利能力与价格带分化 * 盈利能力下降：剔除茅台和五粮液后，上市白酒公司毛利率为75.84%，同比下降近2个百分点；净利率为31.73%，同比下降3个百分点 [8] * 盈利能力下滑主因是产品结构下移，为应对高端需求减弱而布局大众化产品 [8] * 价格带出清节奏不同： * 次高端：最先出清（自2024年），调整后已逐步企稳，如水井坊2026Q1降幅收窄至15% [9][10] * 区域龙头：2025年下半年开始出清，调整周期短（1-2个季度），2026Q1出现企稳迹象，如古井贡酒降幅从40%-50% 收窄至18% [10] * 高端：2026年开始大规模库存释放，调整剧烈。五粮液一次性出清渠道中约300亿元累积问题 [9][10] 复苏节奏判断与依据 * 复苏节奏：2026Q1为摸底阶段，Q2降幅收窄，Q3-Q4有望同比转正 [1][4] * 判断依据： 1. 标杆产品价格触底：飞天茅台在春节旺季价格较节前上升，在1,600元至1,800元区间有扎实需求 [11] 2. 报表压力释放：调整最艰难的次高端酒企收入已现持续企稳迹象 [11] 3. 基数效应：2025Q1为基数最高点，后续报表压力将逐步减轻 [11] * 当前观点：行业最困难时期已过，处于底部位置，龙头酒企已具备配置价值 [4][10] 三、 大众消费品：企稳回升，结构升级 整体市场表现 * 2026年第一季度，大众消费品市场呈现企稳回升态势，部分子行业终端需求缓慢复苏 [5] * 餐饮供应链和乳制品表现较好，受益于餐饮行业缓慢修复和B端需求回暖 [1][5] 乳制品行业 * 整体经营：2026Q1 A股上市乳企整体营收同比增长4.9%；剔除伊利后同比增长3.9% [11] * 盈利能力提升：归母净利润同比增长11.6%；剔除伊利后同比增速达21.4%，增速超营收 [11] * 原因：原奶价格处于底部且同比略有下行，费用投放更趋理性，原奶相关减值收窄 [11] * 公司分化： * 伊利股份：营收同比增长5.5%，归母净利润增长10.7%。液态奶业务（+2.3%）重回增长，乳品深加工项目（奶酪乳脂）营收同比增长超30% [14] * 新乳业：业绩超预期，低温业务双位数强劲增长。归母净利率达6.6%，同比提升1.5个百分点 [15] * 供需展望与投资机会： * 供需拐点：液态奶终端需求现企稳信号，预计原奶价格在2026年下半年企稳止跌 [13] * 投资主线： 1. 上游牧业：奶价回升将为优然牧业、现代牧业等带来利润弹性 [13] 2. 下游乳企：奶价企稳改善竞争环境，毛销差修复，龙头有望回收份额 [13] 调味品行业 * 整体业绩：2026Q1板块营收/净利润增速分别达11.3%/16.7%，利润增速快于收入 [1][16] * 盈利能力改善：整体毛利率同比提升2.3个百分点，毛销差同比提升2.7个百分点，归母净利率优化1.1个百分点 [16] * 改善原因： 1. 低基数效应 [16] 2. 春节备货后置 [16] 3. 餐饮需求明显复苏：2026年1-3月餐饮社零同比提升4.2%，高于社零总额增速（2.4%）[17] 4. 成本压力缓解与费用管控 [17] * 复苏可持续性支撑： 1. 节假日出行与下沉市场：2026年五一预计全国出游人次突破3.3亿，同比增长6%至8% [18] 2. 下沉市场潜力释放：旅游模式转变及人口流动带动三四线城市餐饮消费 [18] 3. 餐饮价格处于底部区域，利于行业健康发展 [19] * 公司表现： * 龙头：海天味业自2024Q1以来每个季度收入均实现个位数正增长，2026Q1增长8.6%，利润增速持续快于收入 [19] * 二线品牌：中炬高新2026Q1收入增长20%，利润增速45% [19] * 复合调味料：天味食品2026Q1收入增长76.2%，利润增长235%，受益于低基数、外延并购及B端突破 [20] 休闲零食行业 * 整体表现：2026Q1 A股零食上市公司整体收入增速接近30% [21] * 剔除渠道商万辰集团后，生产端企业收入增速仍达14%至15% [22] * 港股零食很忙2025年全年收入达660亿元，增速近70% [22] * 盈利能力：2026Q1 A股零食上市公司利润增速接近200%，受万辰集团（利润6.3亿元，增速近200%）及好想你投资收益等特殊因素拉动 [22] * 剔除特殊因素，主业经营层面如洽洽食品利润增速达100%，盐津铺子、甘源食品等增速均超20% [22] * 发展趋势与投资要点： * Q2展望：预计进入清库存周期，增速可能相对放缓 [23] * 投资重点：关注企业将春季糖酒会新品成功铺设到新兴渠道的能力 [23] * 优先推荐零售量贩渠道：零食很忙与万辰集团门店总数均已超2万家，预计2026年各自开店5,000家以上，并探索折扣便利店等新店型 [23][24] * 生产端企业：关注卫龙（魔芋品类铺货）、甘源食品（新品储备及海外拓展）、盐津铺子（净利率超预期）等 [24] * 代表公司： * 西麦食品：2026Q1收入同比增25%，净利润增86%。预计全年收入增20% 以上，利润增约50% [25] * 有友食品：2026Q1收入同比增近40%，净利润增超30%。受益于山姆渠道（脱骨鸭掌月销售额超4,000万元）及泡椒凤爪主业企稳。预计全年收入增20% 以上，利润增25%-30% [25] 饮料行业 * 东鹏饮料：2026Q1收入同比增21%，净利润增28% [26] * 能量饮料基本盘增13%，新品类（电解质饮料“补水啦”终端动销增超40%，其他饮料品类收入增超100% ）多点开花 [26] * 预计全年收入增23% 左右，净利润增约25% [26] * 百润股份：2026Q1收入增约8%，净利润增近20%，实现环比改善 [27] * 预调酒业务渠道库存去化完成，终端动销向好 [27] * 威士忌业务2025年收入约2.5亿元，2026年有望贡献4至5亿元收入增量 [27] * 预计全年收入增10%-15%，利润增15%-20% [27] 啤酒行业 * 行业韧性：受益于2026年世界杯催化及高端化结构升级 [1] * 青岛啤酒：2026Q1收入小幅下滑1.5%，但净利润保持个位数增长 [28] * 产品结构升级，吨价同比提升超1个百分点，中高端以上产品销量增约3.1% [28] * 预计全年收入实现小个位数增长，利润增速略快于收入 [28] * 重庆啤酒：2026Q1收入基本持平，利润有所下滑 [29] * 高档产品同比增长超2个百分点，营收占比超60%，有效对冲行业压力 [29] * 预计全年收入保持两位数左右增长，利润增长与收入基本持平 [29] 四、 其他重要内容 * 宏观与渠道趋势：大众消费品渠道日益碎片化，会员制商超、即时零售、零食量贩等新兴渠道收入占比持续提升 [5][6] * 产品趋势：产品端向营养、健康、功能化全面升级，低糖、零添加、有机、药食同源类产品成为增长主力 [5] * 啤酒行业短期催化：除世界杯外，还面临厄尔尼诺现象可能带来的高温天气、2025年禁酒令导致的低基数效应 [6] * 乳企分红政策：伊利股份2025-2027年现金分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元，2025年股息率约5% [14] * 企业战略动作：新乳业计划赴港上市以拓展海外市场 [15]；天味食品推出员工持股平台，计划2026年收入增速16% 以上 [20]