电话会议纪要关键要点 一、 整体市场与宏观环境 * 2026年第一季度A股市场业绩呈现拐点 全A非金融 全A非金融石油石化板块归母净利润同比增速分别为12.1%和11.6% 较2025年全年分别提升12.2和9.9个百分点[2] * 业绩回升由营收增速回升和毛利率回升共同驱动 全A非金融 全A非金融石油石化板块营收增速较2025年分别提升4.5和4.7个百分点 毛利率提升约1个百分点[2] * 业绩改善的共通驱动因素是价格变化 即名义因素的改善 与PPI高度相关 本轮价格上行主要力量来自外部[2] * 预计第二 三季度上市公司盈利增速大概率将保持接近两位数的增长 硬科技 资源品及部分底部回升的行业是业绩表现强势的主要方向[2][3] 二、 计算机行业 * 2026年第一季度计算机行业整体呈现收入平稳复苏 利润高增长的态势 申万计算机板块利润增速达到三倍 中信计算机板块增速约为200%[3] * 增长高度集中在算力板块 相关个股利润增速达大几十甚至上百 例如寒武纪增速接近200% 新创数据增速超过300%[1][3] * 软件应用侧 金融科技领域成为亮点 同花顺利润实现翻倍增长 恒生电子和顶点软件实现显著利润修复[1][3] * 未来投资逻辑持续看好算力板块 呈现量价齐升趋势 中国的日均token消耗量已成为全球第一 较2024年增长超过千倍 国内云厂商和模型厂商相继提价[3] * 应用端重点看好工业软件和金融科技 工业领域的中控技术工业AI业务一季度已产生1.8亿元收入 全年股权激励目标为10亿元左右[4] 三、 电子行业 * 2026年第一季度电子行业整体表现超预期且景气度高 板块单季净利润增速超过60% 净资产收益率达8.3% 较2025年的7%有显著提升[4] * 半导体设备板块一季度营收普遍增长50%至60% 行业景气度高 龙头公司合同负债持续增长[4] * 光模块板块表现强劲 龙头中际旭创2026年第一季度净利润达57亿元 同比增长260% 预计其2027年净利润可达800亿元[1][5] * 国产算力板块中重点推荐寒武纪 预计2026年利润可达20-30亿元 2027年有望达50-60亿元[5] * 寒武纪预计第二季度业绩将非常出色 收入和利润或将实现环比翻倍增长 预计2026年全年收入至少可达200多亿元 利润可达70亿至80亿元 2027年目标是实现500亿元收入和200亿元利润[6] 四、 有色金属行业 * 2026年第一季度有色金属板块业绩增长显著 得益于产品价格同比和环比的大幅提升 铜板块利润环比增长约60% 铝板块环比增长超过100% 贵金属增长约50% 稀土增长约30%[7] * 贵金属板块短期回调已基本结束 黄金价格已在4500元附近企稳 该价位具备较强支撑[8] * 铜的投资逻辑出现新变化 开始受益于地缘冲突带来的供给端扰动 海外面临硫酸和硫磺短缺 可能影响全球湿法炼铜供应 全球约20%的铜产量采用湿法冶炼[9] * 刚果(金)对中东硫磺的依赖度高达80% 且当地硫酸到厂价已飙升至1400美元 远高于国内约1600元人民币的价格[10] * 预计硫酸短缺导致的供给问题最快可能在5月中旬显现 最晚在5月底库存消化后产生影响[10] * 铝板块近期已开始去库存 随着内外价差拉大 预计出口将更为顺畅 看好铝板块后续表现[11] * 碳酸锂方面 2026年第二季度价格持续向上的确定性较高 供给端下行趋势明确 而需求端环比仍在增长[11] 五、 电力设备新能源行业 * 2026年第一季度电力设备新能源板块内部表现分化 锂电板块表现最好 其次是电力设备(特别是出口链) 风电板块尚可 储能板块表现主要由受益于伊朗局势的个股驱动 光伏板块整体形势依然疲软[12] * 2026年第二季度锂电板块仍是重点配置方向 核心逻辑包括由伊朗局势引发的能源价格上涨 以及汽车终端悲观预期的修复[14] * 锂电投资需关注国内储能市场变数 产业链价格传导不一 以及市场对排产数据和地缘局势的高度敏感等边际变量[14] * 电力设备板块核心逻辑在于北美缺电和国内数据中心算力协同带来的海外需求[15] * 储能板块 德业股份受益于伊朗局势和海外能源独立逻辑 阳光电源则更多体现为海外大储业务的边际改善[15] * 风电板块存在整机盈利修复 滚动开发转让以及海外出口三个逻辑 其中海外出口逻辑最为确定[16] * 光伏板块目前主要依赖于博弈产业逆转政策的出台 电力运营板块若要参与算力协同主题 应关注体量较小 有重组预期或占据算力节点优势的标的[17] 六、 石油化工行业 * 2026年第一季度上游石油化工板块业绩释放普遍不及市场预期 主要因油气公司产品交付价格与现货油价挂钩存在延迟 以及第一季度天然气和炼化行业受到较大影响[17] * 基于2026年全年油价中枢至少维持在85美元的判断 以及霍尔木兹海峡中期内将维持封锁状态的预期 油价将继续高位震荡 利好上游企业[18] * 2026年第一季度 中石油归母净利润环比增长3.3% 中海油归母净利润环比增长7.1% 天然气板块公司因产业链价格大幅波动甚至面临断供风险 业绩普遍承压[19] * 在当前高油价环境下 上游板块中 中海油H股估值水平不足十倍市盈率 对应的隐含油价约为70美元/桶 与当前市场油价存在较大差距[19] * 油服板块2026年第一季度业绩整体不算出色 主要因第一 二季度油价承压 且上游油公司年初的生产规划基于低油价制定[20] * 炼化 化纤及烯烃板块在2026年第一季度受益于油价大幅上涨带来的库存增利 整体业绩表现良好 例如中国石化归母净利润同比增长28% 恒力石化归母净利润接近翻倍[20] * 煤化工板块在2026年第一季度业绩大幅上升 高油价带来的煤油价差扩大 为2026年煤化工行业的整体景气度提供了较强的确定性[21] * 重点推荐诚志股份 其催化剂在于丁二烯的持续涨价以及未来用煤指标若有松动 可能带来的业绩翻倍增长潜力[1][21] 七、 食品饮料行业 啤酒 * 2026年第一季度啤酒行业整体呈现出利润增速优于收入增速 收入增速领先于销量增速的特点 高端化仍是行业最核心的发展主线[22] * 即时零售(O2O)已成为新的增长动力 例如青岛啤酒的即时配送渠道增速同比达到70%-80% 华润啤酒的即时零售销量涨幅超过50%[22] * 个股层面 燕京啤酒和珠江啤酒表现突出 青岛啤酒盈利保持稳健[22] * 2026年行业面临的边际变化包括：2025年餐饮现饮场景存在低基数；2026年世界杯贯穿整个啤酒旺季；厄尔尼诺现象下夏季出现高温概率有望提升；行业高端化存在惯性[23] * 板块的PE TTM已处于近三年的5%分位水平 具备较好的安全边际[23] * 重点推荐燕京啤酒 其核心单品U8维持高增长 新品A10成功开拓了新的价格带[23] 白酒 * 白酒板块2025年年报及2026年一季报的整体经营状况可概括为报表出清 经营触底 结构分化[30] * 报表出清方面 2026年第一季度收入同比增速为-32% 降幅持续扩大 扣非归母净利润同比下滑幅度扩大至-43.5%[31] * 2026年第二季度开始行业将进入低基数区间 预计同比降幅将大概率收窄 第三季度报表有望出现边际修复[31] * 经营触底方面 14家样本上市公司2025年累计销量为101.4万吨 同比下降9% 已接近疫情期间年均98万吨的销量底部 2025年成品酒期末库存为36.4万吨 同比下降1.2%[31] * 上市公司合计吨价在2025年回落至34万元 同比下滑10% 剔除茅台和汾酒后 浓香和区域酒企的吨价下滑幅度达21%[31] * 结构分化方面 出清较早的公司经营情况相对更好 地产酒已显现出积极信号 徽酒表现优于苏酒[32] * 当前白酒板块整体仍处于左侧布局阶段 股价拐点通常会领先上市公司报表经营拐点约两到三个季度[33] * 对于左侧布局 应优先选择品牌力强的高端酒公司 首选贵州茅台 另一维度是关注出清节奏较早的地产酒公司 主要关注迎驾贡酒和古井贡酒[33] 餐饮 * 2025年 全国餐饮收入达5.8万亿元 同比增长3.2% 行业已转入低速增长的存量竞争阶段[23] * 上市公司的表现出现清晰的梯队分化 百胜中国 达势股份等公司业绩兑现程度较强 海底捞体现出龙头韧性 九毛九 呷哺呷哺等仍处于调整修复期[23] * 2026年餐饮板块投资机会将主要围绕三条主线：龙头公司的估值修复；经营出现拐点的公司所释放的利润弹性；餐饮供应链企业在下游需求修复中先行受益[24] 八、 金融行业 银行 * 2026年第一季度银行业营收和净利润的同比增速分别为7.6%和3% 营收增速回升弹性超出市场预期约三个百分点[24] * 营收与盈利增速的差异主要源于零售资产质量持续承压 导致银行加大了减值计提力度[24] * 利息收入方面 总资产和贷款分别同比增长9.3%和7% 加权平均净息差为1.42% 与2025年持平 其中农商行净息差已率先企稳回升至1.74% 同比提升5个基点[25] * 展望2026年全年 预计全年信贷增量规模约15万亿元 全年社会融资规模增量可能在3.5万亿元左右[25] * 年内净息差的向上拐点已基本确立 资本市场稳健发展也将为中间业务收入提供支撑[25] * 第二季度投资策略建议关注三条主线：绩优银行(如南京银行 江苏银行)；高股息性价比的红利标的(国有大行和云农商行)；具备困境反转逻辑的标的(如平安银行)[26] 保险 * 2026年第一季度保险行业整体呈现"负债端向好 资产端承压"的特点 导致整体业绩为负增长[26] * 负债端方面 寿险新业务价值(NBV)增长良好 中国人寿表现最为亮眼 大幅增长75.5% 新华保险 中国人保及中国平安也实现了20%以上的同比增速[1][26] * 资产端方面 受第一季度地缘冲突导致资本市场调整的影响 上市险企的总投资收益率普遍承压 合计盈利同比下滑17%[27] * 展望2026年第二季度 保险行业有望在资产与负债两端实现共振 负债端分红险持续热销 期交新单增长态势有望延续 资产端权益市场回暖有望提振投资收益[28][29] * 当前保险股的PEV估值经过前期调整后 整体处于较低水平[29] * 现阶段首推中国人寿(特别是港股) 其TTL股票占比较高 资产端弹性大 且2025年第二季度业绩基数在同业中最低 国寿港股当前股价对应2026年的PEV估值仅为0.45倍[29]