高盛亚太区可持续投资调研纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的公司与行业 * 纪要主要涉及高盛全球投资研究部门对亚太区（日本、香港、新加坡、澳大利亚、新西兰）可持续投资趋势的调研[1] * 核心关注行业包括：电力与水利基础设施、物理风险缓解、关键材料（含金属回收）、效率与自动化、以及熟练劳动力规模扩张[3] * 具体提及了41只亚太区“买入”评级股票，这些股票在可靠性主题下有收入敞口，涵盖中国、日本、印度、澳大利亚、韩国、台湾等市场，例如北京大北农、思源电气、三菱重工、日立、江铜、Lynas Rare Earths、Recruit Holdings等[24] 二、 核心观点与论据 1. 投资优先级共识：可靠性 > 可负担性 > 绿色倡议 * 亚太区投资者、政策制定者和企业普遍认为社会优先事项排序为：可靠性（电力、水、供应链、网络、劳动力）第一，可负担性紧随其后，需要价格溢价的绿色倡议排在第三位[1] * 这支持了对“可靠性”投资主题的看涨观点，尽管该主题已跑赢市场，但仍存在有吸引力的全球投资机会[1] 2. 可靠性超级周期与投资主题 * 持续看好“可靠性超级周期”，该周期对绿色和非绿色资本支出均有利好[27] * 上市公司每年的绿色资本支出增长率超过800亿美元[29] * 该超级周期将持续，直到出现以下一个或多个转变：1) AI影响被充分定义，不再被视为需要激进投资的竞争威胁；2) 企业（尤其是超大规模公司）的回报、自由现金流和资产负债表强度被侵蚀，削弱了可用于额外投资的超过1万亿美元的备用产能；3) 缓解电力、水、劳动力、网络和供应链中断风险的冗余被认为已足够[28] * 在亚太区筛选出41只与可靠性子主题相关的“买入”评级股票[3] * 多个以可靠性为导向的可持续主题投资组合在2026年迄今的表现跑赢了MSCI ACWI指数[3] 3. AI/数据中心电力需求的影响 * 预计到2030年，全球数据中心电力需求将比2023年增长220%（增加905 TWh），其中60%的增长来自美国[29] * 数据中心需求构成了高盛美国公用事业团队对2030年前美国电力需求年复合增长率3.2%预测中的2.0个百分点[29] * 超大规模公司采用“全都要”的电力采购策略，包括近期部署可再生能源/电池储能和表后解决方案，中期增加对天然气联合循环发电的依赖，以及长期对核电的合同承诺[38] * 超大规模公司的资本支出+研发支出预计在2026E/2027E将分别达到1.1万亿美元/1.4万亿美元[44] * 其再投资率（资本支出+研发支出 / 经营现金流+研发支出）在2026年和2027年均超过90%[44] 4. 中东局势中断的影响 * 中东中断可能进一步推动绿色和非绿色资本支出以建立冗余，并在美国以外地区提高可再生能源/电池储能和核电的经济性[55] * 对于日本，中东中断和能源安全优先事项可能推动两个近期要务：通过效率和自动化减少边际能源需求，以及通过核电机组重启将更稳定、非化石燃料的基载电力重新纳入电网，以抑制对液化天然气价格冲击的敞口[63] * 若JKM液化天然气价格升至20-25美元/MMBtu区间，可能导致日本燃气发电的隐含总燃料成本从2025年约250亿美元跃升至2026年的390-480亿美元[63] * 核电机组重启有显著潜力替代边际化石燃料发电，直接减少对液化天然气价格波动的敞口，同时降低排放[63] 5. AI的可持续性影响：权衡成本与效益 * 可持续投资者将越来越多地从可持续性效益而非成本的角度看待AI[78] * 潜在成本包括：1) 为满足电力需求增长而导致的排放增速；2) 劳动力流失风险可能超过创新通常带来的速度；3) 人类控制权丧失的风险[78] * 潜在效益包括AI解决方案可以：1) 增加药物发现并降低医疗成本；2) 提高农作物产量；3) 提高能源效率；4) 扩大培训/再技能/教育范围[78] * 使用每吨190美元的社会碳成本计算，2030年数据中心预期增加的约2.85-2.9亿吨排放，按7%-10%的贴现率折算，其社会成本现值约为1450-1700亿美元[79] * AI驱动的药物发现加速可能在未来7年内创造840-930亿美元的社会现值[81] * 熟练劳动力（特别是电工）的可用性限制是执行的关键风险，这推动了对所需电力传输更少的表后电力解决方案的更多考虑[81] 6. 适应性与韧性投资 * 适应性成为亚太区可持续投资者和政策制定者关注的首要主题[88] * 投资者认为适应性收入是公司长期盈利的未被充分认识但可能重要的驱动因素[88] * 亚太区政策制定者强调内陆洪水和热浪（尤其是城市热浪）是亚洲最重大的物理风险[89] * 家庭和农民面临的多种通胀压力可能限制其近期进行主动性适应投资的财务灵活性[90] * 适应性和新兴市场经济增长应为HVAC（暖通空调）的长期需求增长增添顺风，尤其是在发展中市场[94] * 如果印度和孟加拉国的空调使用强度上升到泰国/越南的水平，将意味着增加460亿千瓦时的电力需求，相当于增加一个新西兰（第60大电力消费国）的用电量[94] 7. 人口结构变化与自动化 * 人口老龄化、劳动力影响及潜在解决方案正在推动对自动化作为投资主题的重新评估[107] * 投资者越来越关注人口压力（特别是老龄化）与AI驱动的劳动力替代如何共同重塑劳动力需求和整体经济消费[108] * “人口困境”预计将对公司和国家造成进一步制约，因为老年抚养比上升伴随着劳动力短缺和政府社会服务支出增加[109] * 对人口困境的企业和/或政府响应将为可持续投资者带来重大投资机会，提出了五种潜在解决方案：女性经济学与提高劳动力参与率、教育/再技能/保留与招聘、移民、资本重新布局、自动化与AI[110] 8. 碳定价政策的影响（欧盟与日本） * 欧盟碳边境调节机制和欧盟排放交易体系改革是亚太区投资者的焦点[115] * 投资者 increasingly view CBAM less as a pure climate instrument and more as a structural trade measure designed to protect EU domestic industry[115] * 随着CBAM从2026年进入确定期，预计该机制将对交易商品（特别是钢铁）定价产生更切实的影响[118] * 对于钢铁，情景分析表明，2026年基于默认值的CBAM费用可能相当于中国和印度当地价格的50%以上，以及日本、韩国和土耳其的约20%[118] * 在CBAM早期年份，核查风险是关键的制约因素[121] * 日本的GX ETS被视为亚洲合规碳市场的重要进步，部分原因是受到欧盟CBAM等机制的外部压力，这些机制 increasingly penalising exports from jurisdictions without credible, economy‑wide carbon pricing[126] * GX ETS从2026年4月起强制实施，初期覆盖约300-400家日本最大排放企业，约占全国排放量的75%[126] 9. 可持续投资者的转变：更主题化、更注重绩效 * 亚太区可持续投资者正明显转向更主题化、更与投资整合的方法，可持续团队与投资组合经理的合作更紧密[133] * 企业可持续职能部门也出现类似转变，团队 increasingly embedded within core business lines that drive value creation, strategy, and investment decisions[133] * 一个关键担忧是主题基金业绩与资金流入之间的关系减弱[134] * 表现最佳的可持续整合基金持续吸引大量资金流入，而主题基金则无论相对业绩如何都出现持续资金流出[134] * 在跟踪的28个可持续主题中，有15个在2026年开局跑赢了MSCI ACWI指数[144] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 水资源已成为电力之外最关键的自然资源，市场在选择数据中心冷却解决方案时，将 increasingly weigh in the trade‑off between power usage efficiency (PUE) and water usage efficiency (WUE)[75] * 更节水的冷却技术（如闭环液冷）往往更耗电，但行业倾向正在转向广泛采用，受社区层面水资源短缺担忧和韧性优先级驱动[76] * 到2027年，更广泛的液冷技术的可寻址市场预计将快速增长至约150亿美元，而传统风冷解决方案约为20亿美元[76] * 量化AI驱动的生产率增益已成为AI辩论的核心，投资者越来越努力明确衡量AI通过效率和生产率改进带来的效益[77] * 在推动AI/数据中心电力增长和制约的“6P”中（普遍性、生产率、价格、政策、零部件、人员），近期最令人担忧的是人员制约[81] * 最小化用水优先于最小化用电，数据中心的闭环液冷技术可以最小化持续取水消耗，但这可能导致更高的电力消耗[82] * 超大规模公司通过创新近年来强调了电力使用效率的降低——从绝热/水蒸发系统的转变可能缩小或逆转PUE降低的趋势，因为明确优先考虑最小化用水而非用电[82]