中国硬件与半导体行业1Q26业绩总结与库存追踪纪要分析 一、 涉及的行业与公司 * 行业范围：中国科技硬件与半导体行业，涵盖下游硬件（如消费电子、安防、显示面板、PCB/光学通信、分销商）和上游半导体（如MCU、存储器、射频/无线、处理器、模拟、功率分立器件、OSAT等）[1][3][6] * 主要公司： * AI计算受益者：Montage（澜起科技）、ASMPT[1] * 苹果供应链：Luxshare（立讯精密）、Cowell、Lens Tech（蓝思科技）[1] * AI光学：Conant Optical（康耐特光学）[1] * 其他提及公司：Hikvision（海康威视）、Dahua（大华股份）、WUS、DSBJ、USI、BOE（京东方）、TCL、SG Micro（圣邦股份）、CR Micro（华润微）、Silan（士兰微）、GoerTek（歌尔股份）、FII（工业富联）、BYDE、OmniVision（豪威科技）等[2][14][15][18][20][21][22] 二、 核心观点与论据 1. 1Q26业绩总结 * 整体表现：覆盖的29家科技硬件与半导体公司中，14家业绩超预期，1家符合预期，14家不及预期，超预期比例为48%[1][2] * 业绩超预期来源： * AI上行周期：WUS、DSBJ、USI、Montage、ASMPT、Chroma（致茂电子）[2] * 机器视觉需求复苏：Hikvision、Dahua[2] * 季节性拉动：BOE、TCL[2] * 价格改善：SG Micro、CR Micro、Silan[2] * 评级调整：1Q26期间，将BYDE评级下调至卖出，将Lens-A评级下调至中性[2] 2. 行业动态与展望 * AI供应链： * 持续强势：得益于强劲的AI资本支出支持以及Computex展会前的预期，但持股可能已集中，且近期IPO可能分流部分资金[1] * 长期逻辑完好：尽管部分AI供应链公司1Q26业绩因高预期、新产能爬坡、汇率影响、高端铜箔/光学芯片供应紧张等因素未达预期，但对2026年仍持建设性观点，后续催化剂包括Computex和美国云服务提供商（CSP）的2Q26资本支出更新[9] * 焦点转移：AI需求重点转向CPU/互连（利好Montage）和先进封装（利好ASMPT）[2][12] * 苹果供应链： * 积极展望：预计对2H26新机型的备货以及WWDC预期将使苹果链股价做出积极反应[1] * 生产计划：近期检查显示2026年iPhone产量计划约为2.5亿部，其中iPhone 18贡献约8500万部，CY2Q26产量可能仍实现10%的同比增长[7] * 销售表现：CY1Q26 iPhone销售额同比增长22%，由高端Pro机型驱动，苹果预计CY2Q26公司整体销售额（iPhone占比约50%）将同比增长14-17%[7] * 安卓供应链： * 持续承压：因内存涨价挤压其他零部件利润的担忧而继续承压，但可能在2Q26触底，2H26基于低渠道库存和新机型发布的备货可能提供支撑[1][2] * 出货量下滑：1Q26全球智能手机出货量同比下降4.1%至2.897亿部，中国出货量下降3.3%，小米/OPPO/vivo分别同比下降19.1%/9.9%/6.8%[8] * 潜在底部：高通评论其中国安卓收入在6月季度（2Q26）正在触底，这可能暗示安卓供应链将在3Q26开始备货[8] * 价格趋势：由于行业产能转向AI相关应用，模拟（SG Micro）和功率分立器件（CR Micro）呈现积极的价格趋势[2][12] 3. 1Q26库存状况分析 * 下游硬件：整体库存水平健康[1][3] * 分销商：库存天数（DIO）在1Q26相对较低，但较4Q25有所改善，收入同比增长100%/环比增长30%[3][6] * PCB与光通信、显示模组与电视、安防：DIO相对较高，均达到5年1季度高位，可能为2Q销售做准备[3][6] * CCL-PCB供应链：CCL/PCB的DIO环比增加7/9天，收入同比增长46%/26%[6] * 上游半导体：库存状况分化[3] * 低于平均：MCU和SPE的DIO比3年1季度平均值低2.1-2.9个月[3] * 高于平均：存储器和RF的DIO分别比3年平均值高约2.0/1.1个月[3] * 趋势变化：SPE/IDM/MCU的DIO在过去3/4/4个季度持续下降，而存储器/RF/模拟/无线的DIO在过去3/4/4/4个季度持续上升[3] * 显著变动：存储器DIO在1Q26环比大幅增加71天，而MCU DIO环比减少27天[3] * 持续亏损：截至1Q26，Wafer和RF已连续10/9个季度亏损[3] 4. 各细分领域关键数据与评论 * 全球产品出货量 (1Q26)：智能手机同比下降4%，电视同比持平，PC同比增长3%，服务器环比增长4%[6] * 智能手机竞争格局 (1Q26)： * 全球：苹果份额21.1%，出货量6110万部（同比增长3.3%）；三星出货量6280万部（增长3.6%）[8] * 中国：苹果iPhone出货量增长33.3%至1310万部，略低于华为的1370万部（增长8.1%）[8] * 公司具体指引与评论摘要： * Luxshare：预计1H26净利润同比增长18-22%至78.4-81.1亿元人民币[14] * Montage：1Q26毛利率达到70%（环比/同比提高5/9个百分点）[12][20] * ASMPT：1Q26光子业务收入同比增长5倍（低基数），2Q26收入指引为5.4-6.0亿美元[12][20] * OmniVision：2Q26指引显示营收环比增长15%，毛利率稳定，需求疲软似乎在1Q26见底[12][21] 三、 其他重要内容 1. 投资建议与首选标的 * 首选排序：AI计算受益者（Montage, ASMPT）> 苹果链（Luxshare, Cowell, Lens Tech (H)）> AI光学（Conant Optical）[1] * 具体标的观点： * Luxshare (买入)：目标价78.0元人民币，基于26.0倍2026年预期市盈率，预计2024-2027年EPS复合年增长率为27%[10] * Cowell (买入)：目标价42.0港元，基于18倍2026年预期市盈率，预计2025-2028年盈利复合年增长率为25%[11] * Lens Tech-H (买入)：目标价27.0港元，基于23.0倍2H26-1H27预期每股收益，预计将受益于iOS折叠设备推出[11] * Conant (买入)：目标价68港元，基于27.8倍2027年预期市盈率，预计2025-2028年盈利复合年增长率为35%，可能成为Meta显示AI眼镜的RX镜片供应商[11] * Montage-A (买入)：受益于服务器CPU和DIMM使用增加带来的内存接口增长，A股相对H股存在25-30%的折价[12] * ASMPT (买入)：先进封装收入动力强劲，受OSAT资本支出增加以及TCB和光子学增长机会扩大驱动[12] 2. 潜在风险 * AI供应链：Rubin延迟可能是2H26的潜在风险[2] * 安卓供应链：内存价格上涨挤压其他零部件利润[1][2] * 行业竞争：功率半导体行业竞争依然激烈，制约盈利增长[21] 3. 财务数据摘要（部分公司） * 资本支出：提供了多家公司2025A-2027E的营收与资本支出预测及占比[25][27] * 资产减记：列出了多家公司2Q25-1Q26的资产减记金额及其占库存比例[28] * 共识预期与修正：汇总了覆盖公司的营收、EPS、净利率趋势及共识EPS修正[30] * 盈利能力趋势：展示了1Q26毛利率、营业利润率、净利润率的同比与环比变化[33] * 运营能力：列出了库存天数、应收账款天数、应付账款天数及现金转换周期[36] * 偿债能力：提供了净负债权益比、流动比率、现金比率、利息覆盖率等指标[39]