涉及的行业与公司 * 行业：中国医疗健康行业（China Healthcare）[1][69] * 主要提及的公司： * 药明康德（WuXi AppTec Co Ltd）[4][7][9][17][18][19][20][21][22][23][61][71][73] * 药明生物（WuXi Biologics Cayman Inc）[17][18][19][20][21][22][23][61][73] * 恒瑞医药/翰森制药（Hengrui/Hansoh）[3][17][18][19][20][22][69][71] * 信达生物/康方生物（Innovent/Akeso）[3][18][19][20][22][61][71] * 药石科技/康龙化成（Asymchem and Pharmaron）[8][17][71] * 其他覆盖公司：详见行业覆盖列表，包含超过70家中国医疗健康领域上市公司[69][71][73] 核心观点与论据 * 整体市场情绪：相较于去年更为平淡，因为人工智能和科技相关股票提供了更好的回报，分散了市场对医疗健康/生物科技领域的关注[3][7] * 投资者偏好： * 综合型投资者（Generalists）更关注规模最大、流动性最好的股票，如药明系公司、恒瑞医药/翰森制药、信达生物/康方生物[3] * 专业投资者（Specialists）偏好规模较小的生物科技公司，尤其是那些有潜力被跨国药企（MNCs）直接收购的公司[3] * 投资者更倾向于在股票上涨后（例如按季度）尽快获利了结[7] * 行业趋势与共识： * 大多数投资者同意2026年是合同研发生产组织（CDMO）的年份，药明康德是首选标的，近期季度业绩强化了这一信念[7] * 小分子和肽类药物在今年的审批、销售以及向中国外包的速率上，实际增长快于大分子药物[8] * 为迎接跨国药企全球多个重磅药物的上市，中国新型原料药（API）的产能建设自去年年底以来显著加速，药石科技和康龙化成也是受益者[8] * 对药明康德的具体观点： * 在第一季度业绩强劲后，至少在2026年剩余时间里，药明康德已成为更明确的共识性超配（Overweight）标的[4] * 采用贴现现金流（DCF）估值法，关键假设为加权平均资本成本（WACC）10%，永续增长率4%[9] * 关注的风险： * 美国共和党人持续反对将研发和临床工作外包至中国[7] * 下行风险包括：人才流失、美国业务带来的利润率压力、全球竞争、知识产权保护或声誉风险、地缘政治风险[11] * 上行风险包括：美联储利率拐点可能带动生物科技融资回暖、有利的政府政策、运营效率提升带来的利润率扩张[11] 其他重要内容 * 研究背景：基于与超过10位不同策略和投资期限的投资者会面后的市场反馈[7] * 摩根士丹利持仓与业务关系： * 截至2026年3月31日，摩根士丹利持有药明康德、药明生物、恒瑞医药、药石科技等覆盖公司1%或以上的普通股[17] * 过去12个月内，摩根士丹利为药明康德、药明生物、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、康方生物等多家覆盖公司提供了投资银行服务并获得了报酬[18][19] * 未来3个月，摩根士丹利预计将寻求或获得来自药明康德、药明生物、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、康方生物等众多覆盖公司的投资银行服务报酬[20] * 评级说明：摩根士丹利使用相对评级体系（超配/Overweight、均配/Equal-weight、未评级/Not-Rated、低配/Underweight），并非传统的买入/持有/卖出评级[29][31] * 行业观点：摩根士丹利对中国医疗健康行业的整体观点为“具吸引力”（Attractive）[5][36]