餐饮及餐饮供应链专题：重点标的更新和推荐 20260508 纪要总结 一、 行业整体趋势 * 港股餐饮行业已呈现筑底企稳态势，正逐步摆脱此前的低价竞争困境[2] * 自2025年底起，部分头部品牌启动提价，盈利韧性逐步显现[2] * 麦当劳于2025年12月对汉堡等核心产品提价，库迪咖啡的9.9元不限量促销于2026年2月结束，肯德基在2026年1月底针对外卖平台产品提价以对冲骑手成本[2] * 行业整体定价环境持续向好，竞争对手价格策略和折扣力度有所优化[2] 二、 百胜中国 * 2026年第一季度经营：受春节假期较晚扰动，3月消费需求疲软，但4月复苏势头稳健[2] * 肯德基：第一季度同店收入同比增长1%，已连续四个季度正增长，主要由交易量提升驱动[2] * 必胜客：第一季度同店收入同比下滑1%，因公司主动降价向大众价格带转型[2] * 全年展望：预计第二季度同店增速将加速，全年同店收入增速目标为0%至2%[2] * 增长驱动：消费者信心自2025年11月起企稳并持续，公司持续新品研发，通过IP合作强化消费者心智[2] * 新店型发展：肯悦咖啡2026年第一季度净新增400家门店，总量突破2,600家，销售额同比增长超一倍，为母店带来中单位数销售增量[3] * 扩张计划：肯悦咖啡计划2027年实现5,000家门店目标，较原计划提前两年，K Pro轻食门店预计2026年底达600家，比原指引增加200家[3] * 盈利与成本：预计2026年利润率将维持稳定甚至略有增长，毛利率预计稳定，绝大多数原材料采购合同已完成锁价，油价波动影响极小，管理费用率有优化空间[3] 三、 颐海国际 * 业绩反转：自2025年下半年起业绩出现明确边际改善，2026年业绩增长具备高确定性[3] * 增长驱动： * KA渠道改革：2025年下半年推出“两直”模式（直管和直配），直接与盒马、沃尔玛等KA终端对接，预计2026年KA渠道收入将实现双位数增长，其中直营商超和“两直”模式收入增速预计达20%-30%[3][4] * 经销商渠道：2025年下半年将经销商渠道出厂价提升五个百分点，并同步以货补形式提升费用支持[4] * 新业务：海外业务预计2026年收入增速可达30%（以C端产品为主），整体B端业务预计有20%-30%增速，主要依靠与大B客户深度合作，重点拓展酱料类等供应链产品[4] * 盈利与股东回报：2025年毛利率已实现边际改善，预计2026年有望进一步提升，海外工厂已建设完毕，预计将维持基本上100%的高分红比例[5] 四、 锅圈 * 2026年第一季度业绩：收入同比增长超30%，净利润增长超45%，超预期，主要受益于新开门店增长以及同店收入低于双位数的增长[5] * 核心护城河：万店网络支撑的供应链体系、边际成本递减优势以及数千万会员构成的线上线下流量能力[5] * 全年增长驱动：预计业绩保持20%-30%增速，驱动来自门店预计增长20%（聚焦乡镇市场及大店模型），店效预计实现高单位数增长（受益于新品、大店调改及线上深耕），以及费用率持续优化[5][6] * 新业务拓展： * 在郑州推出社区小炒门店，聚焦社区家庭高频中餐需求，不依赖厨师，具备较强可复制性，预计下半年在河南放开加盟[7] * 自2025年底推进的大店调改，调改后单店销售平均可实现50%以上的增长，主要得益于SKU及多场景扩展[7] * 持续布局露营门店等多元化店型[7] * 得益于加盟模式及自有工厂完善布局，维持了较高的股东回报[7] 五、 安井食品 * 2026年第一季度业绩：收入同比增长31%，扣非净利润同比增长接近53%，超预期[8] * 收入增长驱动： * 外部环境：大众餐饮自2025年下半年开始恢复，春节期间旅游业复苏带动平价餐饮和小吃业态，行业竞争格局改善，部分中小企业退出[8] * 内部经营：公司管理和执行力提升，产品层面聚焦放大虾滑和烤肠等品类，使其成长为数亿级乃至大几亿级大单品[8] * 渠道层面：从2025年第三季度开始全面进入山姆等新零售渠道，并逐渐增加SKU，弥补传统大型KA卖场人流下行影响[9] * 盈利能力提升：主要来自毛利率扩张和费用使用效率提高，毛利率提升得益于成本优势，特别是2026年一季度猪肉价格处于历史低位[9] * 未来成本趋势：2026年小龙虾成本与2025年相比已出现一定幅度下降，整体趋势向好[9] * 后续展望：2026年第二季度及全年，除猪肉成本红利外，小龙虾成本下降趋势亦构成支撑，被视为餐饮供应链乃至整个食品饮料板块中排名非常靠前的重点推荐标的[11] 六、 海天味业 * 投资价值：在当前价位，其港股估值依然不高，具备吸引力[10] * 核心逻辑： * 外部环境：超过50%的销售渠道与餐饮行业相关，外部餐饮环境改善将直接利好公司[11] * 内部变革：公司通过调整实现柔性供应链，以更高效对接新零售渠道以及大B端或小B端的个性化定制需求，自2025年起已初见成效[11] * 产品与渠道：除酱油、酱料、蚝油三大传统品类外，复合调味汁等新品类（如凉拌汁和糖醋汁）展现出增长潜力，归类于“其他品类”，其收入增速一直快于三大核心品类，易于借助海天强大渠道优势实现快速放量[11] * 公司治理与股东回报：2024年底至2025年初完成董事会换届，2025年底推出股东回报方案，将未来三年的分红比率提升至不低于80%，增强了股东回报，其港股因对A股存在折价而在股息率方面更具吸引力[12] 七、 天味食品 * 第一季度业绩驱动：由内生增长和外延并购双轮驱动，内生增长受益于餐饮供应链行业整体复苏[13] * 并购策略：通过收购“食萃”、“加点滋味”以及2025年9月完成并购的“一品”（蒜蓉酱），在渠道、产品和品类上与主营业务形成良好互补[13] * 并购特点：利用近年来A股食品饮料公司上市数量较少且行业估值相对不高的窗口期，通过现金收购有效增厚EPS，并借助自身优势实现业务协同[13] * 并表贡献：2025年9月、10月完成的对“一品”的并购，将在2026年大部分时间内为公司带来同比增长的贡献[13]