电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业: AI算力产业链、云计算、半导体、电子元器件、有色金属、电力设备、燃气轮机 * 北美云厂商: 亚马逊、微软、谷歌、Meta [2][3][14] * AI芯片/服务器: 英伟达、工业富联 [4][15] * 光模块/光纤: 中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、长光华芯 [16] * PCB/CCL: 沪电股份、鹏鼎控股、景旺电子、生益科技 [4] * MLCC: 村田、国巨、太阳诱电、三星电机 [3] * 电源: 麦格米特、中富电路、欧陆通 [5][6][7] * 燃气轮机/叶片: GEV、贝克休斯、应流股份、西门子 [7][8][13] * EPC/集成: 杰瑞股份 [13][14] * 主机厂: 上海电气、东方电气、中国动力 [14] * 余热锅炉: 西子节能 [14] * 锡/有色: 锡业股份、华锡有色 [10][11] * 国产AI芯片: 寒武纪、圣科、海光信息、沐曦、天数智芯、壁仞科技 [16] * 半导体设备: 北方华创、中微公司 [4] 二、 核心观点与论据 1. 北美云厂商资本开支(Capex)持续扩张与业绩验证 * 北美三大云厂商2026年资本开支指引合计已超过5,250亿美元 [14] * 亚马逊: 2026年第二季度资本支出542亿美元，同比增长69% 2026年全年指引从2,000亿美元上调至2,200亿美元 产能预定已至2028年 [1][2] * 谷歌: 2026年资本开支指引从1,800-1,900亿美元上修至1,950-2,050亿美元 [2] * Meta: 资本开支指引下限从1,250亿美元提升至1,300亿美元，上限为1,450亿美元 [3][14] * 微软: 剔除会计规则影响后，2026年实际资本开支预期1,900亿美元未变 下一季度资本开支预计超过500亿美元，高于本财季的410亿美元 预计2027年全年资本开支仍将同比增长 [3][14] * 云厂商收入加速验证商业闭环: 微软Azure最新季度增速达43% 全财年云收入首次突破千亿美元 剩余履约义务同比增长84%至6,780亿美元 [15] * 亚马逊AWS第二季度营收422亿美元，同比增长36.7% AI年化收入从上季度的150亿美元提升至250亿美元 积压订单达到4,960亿美元 [2][15] * 谷歌2026年第二季度Cloud收入为248亿美元，同比增长82% [12] * 亚马逊Capex回报模型显示服务器和网络设备回本周期不足三年，使用寿命五到六年 数据中心寿命超过三十年 [15] 2. AI训练范式演进(RSI)与开源模型浪潮驱动算力需求 * AI训练范式(RSI)可能打开新的算力需求增量 英伟达投资SSI公司并计划在未来12个月内将SSI的算力提升十倍 [15] * 开源模型释放企业级AI部署需求 开放权重模型降低获取与部署成本 推动AI融入财务、研发、工业等核心业务环节 [12] * 月之暗面开源2.8万亿参数的Kimi K3模型 完成超35亿美元F轮融资 投后估值达350亿美元 API收入已占整体收入七成以上 [16] * DeepSeek发布V4 Flash版本 单任务成本低于降价后的GPT-5.6 Luna [16] * 大模型价格下调趋势明显 有利于通过“杰文斯悖论”效应承接更大规模下游AI应用需求 [16] 3. 上游元器件供需紧张与涨价 * MLCC: 三星电机决定从9月1日起将所有MLCC产品价格上调约30% [1][3] * 太阳诱电从9月起上调MLCC产品价格 为2026年内第二次涨价 [3] * 村田EV应用的MLCC交货周期从6月份的约24周延长至30周 [3] * PCB: 光模块需求爆发导致相关PCB供不应求 预计2026年和2027年仍存在较大产能缺口 已有光模块龙头厂商开始锁定上游PCB产能 [3] 4. 燃气轮机行业景气上行与供应链瓶颈 * GEV 2026年第二季度燃气轮机新签订单达到12GW，同比增长超过130% 交付量仅为3.3GW 在手订单排期已至2031年 [7][8] * 核心瓶颈在于上游热部件叶片供应紧张 应流股份迎来产能拐点 [1][8] * 预计2027年北美数据中心耗电量占其总用电量的比例可能超过10% 将催生更多强制性政策要求数据中心自建电厂 [8][13] * 美国最大电网运营商PGM提议在电网承受极端压力时限制向没有自备电源的AI数据中心供电 [13] 5. 锡作为“算力金属”的供需错配 * 超过50%的锡需求来自PCB领域 锡价自2025年下半年起从约23-24万元/吨上涨至目前突破40万元/吨 [8][9] * 2025年国内锡产量下降导致表观消费量下降约9% 但终端消费增速估算有8%至9%的增长 [8] * 2026年上半年终端消费量增速仍达到10% 隐性库存仍在以约5个百分点的供需增速差持续去化 [8] * 缅甸复产七八个月以来 月度进口量持续处于低位 印尼增量难以逆转整体供需矛盾 [9] * 预计未来三年全球锡需求增速在4%至5%左右 高于供应增速 [9] 6. 算力板块估值与投资前景 * 光模块龙头公司对应2027年估值约在8-9倍 PCB龙头公司对应2027年估值约在14-15倍 [1][4] * 电源板块麦格米特对应2027年PE约在20倍左右 [5] * 应流股份估值已降至对应2028年约18倍市盈率 [13] * 锡相关标的若锡价目标看至60万元/吨 预计有50%以上甚至接近70%至80%的上涨空间 [10][11] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 亚马逊CEO表示即便投入2,200亿美元资本支出 2026年仍无法满足客户需求 这一趋势可能持续到2028年 [2] * 亚马逊积压订单未包含与ASML超过1,000亿美元的协议 [2] * 微软因会计规则变化 账面资本开支从1,900亿美元降至1,750亿美元 但实际资本开支预期未变 [3] * 应流股份2026年5月、6月、7月每月均有一台大型熔炼炉到位 预计分别在8月、9月和10月开始贡献产能 [13] * 应流股份与西门子合作的四款应用于4,000F等核心重型燃气轮机的叶片将于7月后陆续研发成功并转入批量生产 规划未来两到三年内对西门子的叶片年交付量将增长至当前体量的十倍 [13] * 杰瑞股份于2026年7月23日公告与海外某知名云服务商签订了14.65亿美元(约合96.5亿元人民币)的大额订单 预计在2027年11月前分批交付完成 [14] * 杰瑞股份近期取得集燃气发电、混合储能、固态变压器于一体的供电项目订单 标志着从核心电力设备供应商向高端AI算力园区EPC服务商的战略升级 [14] * Meta与贝莱德合作成立140亿美元合资企业开发运营1GW规模的AI数据中心 [15] * 中富电路在中国大陆仅有该公司与深南电路具备AI服务器电源PCB相关能力 [7] * 欧陆通预计到2026年年底将开始为谷歌小批量出货 并于2027年正式进入其供应链 [7] * 当前40万元/吨的锡价相当于过去30万元/吨的物价水平 [8] * 国内锡库存自6月上旬开始去化 已降至与2025年同期相近的低位 海外LME锡库存同样去化显著 [9] * 建议关注两条主线: 海外AI Capex驱动下的光模块、光纤光缆、服务器板块 以及中国国内以运营商集采为主导的国产AI芯片产业链 [16]