好的，作为一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，我将为您仔细研读这份关于滴滴全球（DiDi Global Inc.）的电话会议记录，并总结出关键要点。 公司及行业概览 * 公司：滴滴全球 (DiDi Global Inc., DIDIY)[1] * 行业：中国电子商务与物流 (China Ecommerce & Logistics)[6]，具体涉及中国移动出行、国际出行及巴西外卖业务[1] * 研究机构：高盛 (Goldman Sachs)[3][4][5] * 评级：买入 (Buy)[1][12] * 目标价：12个月目标价从5.9美元下调至5.2美元[18][23] 核心观点与论据 1. 2026年第二季度业绩概览 * 整体业绩：滴滴2026年第二季度业绩基本符合预期[1] * 中国移动出行：调整后EBITA为42亿元人民币，比高盛预期和Visible Alpha共识高出1%[1] 总交易额（GTV）利润率达4.6%，同比提升0.2个百分点[1] 订单量增长8%，GTV增长9%，平均订单价值（AOV）连续第三个季度实现正增长[1] 平台销售利润率同比提升2个百分点[1] * 国际业务：国际业务GTV同比增长61%（按固定汇率计算增长53%），主要得益于巴西外卖业务的快速扩张[1] 调整后EBITA为-29亿元人民币，低于高盛预期7%和Visible Alpha共识5%[1] 亏损率收窄至-6.6%（2026年第一季度为-7.7%，2025年第四季度为-9.4%）[1] * 集团盈利：由于国际外卖业务的投资，集团调整后EBITA同比下降78%[1] 2. 中国移动出行业务展望 * 盈利能力：公司认为国内移动出行利润前景健康，预计2026财年GTV利润率为4.2%（高于2025年的3.7%）[1] * 长期利润率调整：将2027/2028财年国内GTV利润率预测从4.6%/5.0%下调至4.5%/4.8%[1][17] 下调原因是为了反映领先互联网平台（类似携程）更加注重支持整体生态系统健康及承担社会责任[1][17] * 增长驱动：预计长期GTV利润率仍有提升空间，驱动力包括电动汽车普及率提高、消费者补贴优化以及经营杠杆改善[17] * 2026年第三季度展望：预计国内利润同比增长27%，GTV利润率为4.1%（2025年第三季度为3.5%）[1] 3. 国际业务（巴西外卖）投资与展望 * 投资节奏：国际业务亏损主要来自巴西外卖业务的投入[19] 2026年第二季度国际订单量/GTV按固定汇率计算同比增长29%/53%（2026年第一季度为27%/49%）[19] * 运营效率：巴西外卖业务在2026年第二季度实现三位数的GTV增长后，运营效率有所提升[19] 大多数城市目标在8个月内实现毛利润盈亏平衡，但圣保罗等战略城市可能需要更长时间[19] 新进入的城市主要是增量市场，且低线城市占比较高[19] * 协同效应：对巴西外卖的投资将与移动出行和金融科技业务产生协同效应，巩固其在拉丁美洲市场的本地服务地位[1] * 亏损预测：预计2026年第三季度/2026财年国际业务调整后EBITA亏损分别为-28亿/-114亿元人民币[19] 4. 自动驾驶与Robotaxi商业化 * 进展：与广汽联合开发的L4级Robotaxi已实现规模化生产，约900辆车已完成生产并正在进行试点测试[19] * 战略定位：管理层将2026年定位为从内部测试转向车队运营的关键一年，将通过自主研发和合作持续投入[19] * 竞争优势：凭借领先的技术栈（已在北京、广州获得许可）和强大的训练数据库，滴滴有望成为顶级Robotaxi车队开发商之一[19] 5. 股东回报 * 股票回购：公司致力于当前的股票回购计划，截至2026年7月31日，剩余回购额度为11亿美元[19] * 回购执行：累计回购4.33亿份美国存托凭证（ADS），总金额为19亿美元[19] 其中，在2026年5月27日至7月31日期间，回购了2400万份ADS，金额为8600万美元[19] 其他重要信息 1. 盈利预测调整 * 净利润下调：基于2026年第二季度业绩，将2026-2028财年调整后净利润预测分别下调78%（低基数）、8%和4%[18] * 估值倍数调整：中国移动出行业务的市盈率倍数从15倍下调至14倍，国际移动出行从24倍下调至23倍，自动驾驶从18倍下调至15倍[18] * 财务预测数据： * 2026/2027/2028财年收入预测分别为2530.02亿/2769.67亿/3008.75亿元人民币[6][24] * 2026/2027/2028财年调整后净利润预测分别为1.65亿/82.25亿/150.07亿元人民币[24] * 2026/2027/2028财年每股收益（EPS）预测分别为0.03/1.69/3.08元人民币[6] 2. 主要风险 * 国内/Robotaxi竞争弱于预期[20][27] * 国际投资（如外卖业务）超出预期[20][27] * 潜在的定价监管压力[20][27] * 支持司机的支出高于预期[20][27] * 未能提高平台销售利润率[20][27] 3. 市场数据 * 市值：196亿美元[6] * 企业价值：182亿美元[6] * 三个月平均日交易量：2080万美元[6] * 股价表现：过去3个月绝对涨幅11.7%，过去6个月绝对跌幅13.0%，过去12个月绝对跌幅27.1%[14]